風(fēng)險(xiǎn)、資本和資本預(yù)算

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1、風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算第12章第一節(jié)資本成本的計(jì)量資本成本的意義和作用各特定資金來源資本成本的計(jì)算原理與方法資本成本的意義和作用資本成本是組成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的綜合，它是新的投資為使股東權(quán)益不受損害而必須賺得的最低報(bào)酬率。資本成本包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。資金籌集成本：它是指企業(yè)在籌借資金的過程中所花費(fèi)的各種有關(guān)開支。資金使用成本：它是指資金使用者支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。資本成本的意義和作用資本成本的作用：資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資

2、方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。資本成本還可以作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)影響資本成本的因素主要包括總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模。各特定資金來源資本成本的計(jì)算原理與方法企業(yè)的資本來源，包括負(fù)債與股東權(quán)益兩大類，后者進(jìn)一步分為優(yōu)先股、普通股與留存盈利三個組成部分。債務(wù)成本的計(jì)算以企業(yè)發(fā)行公司債為代表進(jìn)行說明：企業(yè)發(fā)行公司債時(shí)一次取得一個總額的現(xiàn)金流入；以后按約定分期支付利息，與債券到期時(shí)償還本金。以相對數(shù)Kd表示為債券成本；發(fā)行時(shí)一次現(xiàn)金流入量以B0表示，各期支付的利息以I1、I2、····

3、In表示，到期時(shí)償還本金B(yǎng)0。債務(wù)成本的計(jì)算同時(shí)，債務(wù)利息可以作為經(jīng)營成本，稅前抵扣。因此，如支付債券利息1元，所得稅率為T，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的部分為1×（1－T）。此外，再考慮債券的發(fā)行費(fèi)用，要從現(xiàn)金收入中扣減。債務(wù)成本的計(jì)算因此，上式擴(kuò)展為：其中，T代表所得稅率；f代表發(fā)行費(fèi)率。債務(wù)成本的計(jì)算為了便于應(yīng)用，對該式進(jìn)行簡化。假定每年支付的債券利息金額相等，即I1＝I2＝I3＝······In＝I，則上式可寫成：債務(wù)成本的計(jì)算當(dāng)n很大時(shí)，以至趨近于∞時(shí)，這一項(xiàng)可以省略不計(jì)；同時(shí)，前一項(xiàng)成為一個無窮遞減的等比數(shù)列之和，根據(jù)求和公

4、式，可以簡化為：債務(wù)成本的計(jì)算從而得到一個計(jì)算債券成本的近似值的公式：債務(wù)成本的計(jì)算例題：某公司發(fā)行長期債券600萬元，債券利息率12％，籌資費(fèi)用率為2％，所得稅率為33％，計(jì)算長期債券資金成本。債務(wù)成本的計(jì)算解：長期銀行借款資金成本的計(jì)算方法與債券資金成本的計(jì)算方法基本相同，只是長期借款的籌資費(fèi)用較少，可以不用考慮。優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股成本的計(jì)算方法和債券成本計(jì)算相類似，因?yàn)閮?yōu)先股也須按發(fā)行時(shí)約定的股利率逐期支付股利。不同之處：沒有預(yù)先確定的還本期；優(yōu)先股股利是從稅后利潤支付。優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先分配股息優(yōu)先分配剩余資

5、產(chǎn)股息水平固定有限的參與權(quán)優(yōu)先股成本的計(jì)算計(jì)算公式：其中：P0代表優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格；dp優(yōu)先股的年股利；f優(yōu)先股的籌資費(fèi)率。優(yōu)先股成本的計(jì)算例題：某公司發(fā)行優(yōu)先股8000股，每股面值50元，固定年股利14％，發(fā)行費(fèi)用率為3％，計(jì)算優(yōu)先股資金成本率。優(yōu)先股成本的計(jì)算解：普通股特點(diǎn)普通股參與經(jīng)營權(quán)收益分配權(quán)資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)特殊股優(yōu)先股后配股混合股償還股轉(zhuǎn)換股無表決權(quán)股普通股成本的計(jì)算普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜，且爭議較多。理論上講，普通股成本是普通股股東預(yù)期的、要求達(dá)到的或?qū)嶋H的在賺得后可使股票的市場價(jià)值保持不變的

6、報(bào)酬率。普通股預(yù)期的未來收益統(tǒng)一換算成現(xiàn)值所用的折現(xiàn)率就可看作是它的成本。普通股成本的計(jì)算設(shè)某公司發(fā)行一種新股票，市場價(jià)格為P，此后各年預(yù)期發(fā)放的股利分別為D1、D2、D3······Dn，Kc代表普通股成本，可以得到：普通股成本的計(jì)算基于企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的假定，普通股的持續(xù)期間可以視為無限長，并假定各年支付的股利相等，均為D，上式可以寫為：對于無窮遞減等比數(shù)列求和，上式簡化為：普通股成本的計(jì)算因此，得到普通股成本計(jì)算的一個公式：但是，上式假設(shè)：每年股利相等；所有的凈利全額用于支付普通股股利，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。進(jìn)一步，假定E為每

7、股凈利；b為利潤留存率（0≤b≤1），則第一年的股利D1表示為D1＝（1－b）E。普通股成本的計(jì)算如果企業(yè)每年保持一個固定的利潤留存率，將每年的留存收益追加投資，又可以取得追加利潤。設(shè)R表示為再投資實(shí)現(xiàn)的利潤率，則：簡化后可以得到：普通股成本的計(jì)算令g＝bR，表示利潤增長率；D表示第一年每股股利（1－b）E，得到：普通股成本的計(jì)算考慮普通股籌資費(fèi)用率，得到：普通股成本的計(jì)算例題：某公司發(fā)行普通股，每股市價(jià)100元，發(fā)行費(fèi)率2％，第1年預(yù)計(jì)每股發(fā)放股利12元，預(yù)期未來股利的年增長率為5％，計(jì)算普通股資金成本。普通股成本的計(jì)算

8、解：普通股成本的計(jì)算例題：某公司發(fā)行普通股，每股市價(jià)40元，發(fā)行費(fèi)率2.5％，第1年預(yù)計(jì)每股發(fā)放股利5元，預(yù)期未來股利的年增長率為3％，計(jì)算普通股資金成本。普通股成本的計(jì)算解：留存收益成本的計(jì)算留存收益屬于普通股的權(quán)益，可視為普通股股本的增加額。從表面上看，企業(yè)對留存盈利無需逐年支付股利，似乎可以無償使