從萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)看公司反收購(gòu)策略

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1、在尋找“白衣騎士”的過(guò)程中,目標(biāo)公司的管理層必須遵循誠(chéng)信義務(wù),以維護(hù)股東最大利益為基本出發(fā)點(diǎn)?! ?月23日深夜,被比喻為“門口的野蠻人”的寶能系高調(diào)發(fā)聲,明確表示反對(duì)萬(wàn)科重組預(yù)案,并要求解雇以王石為首的管理團(tuán)隊(duì)。十分鐘后,華潤(rùn)隔空呼應(yīng),發(fā)表類似聲明,形成所謂的“寶華同盟”?! 』氐焦适碌钠瘘c(diǎn),2015年12月,資本市場(chǎng)上演備受矚目的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”大戲,華潤(rùn)和寶能彼時(shí)相互對(duì)立。誰(shuí)曾想,如今劇情反轉(zhuǎn),華潤(rùn)和寶能相親相戀、戰(zhàn)略結(jié)盟,而深陷困境的萬(wàn)科徹底打消了引進(jìn)“白衣騎士”深圳地鐵的意圖。  資本市場(chǎng)就是那樣的神奇,本以為王石已經(jīng)勝券在握,但突然間峰回路轉(zhuǎn),王石團(tuán)隊(duì)陷入全面被動(dòng)。回想當(dāng)

2、初,如果王石團(tuán)隊(duì)能夠參透反收購(gòu)策略,或許事不至此。下面,我們就來(lái)聊一聊資本市場(chǎng)上的反收購(gòu)措施?! ☆A(yù)防性反收購(gòu)措施要多毒有多毒  名家有言,“宜未雨而綢繆,勿臨渴而掘井”。居安思危,在收購(gòu)大戰(zhàn)出現(xiàn)之前,主動(dòng)出擊,做足防范措施,將有備而無(wú)患。下面的兩大預(yù)防性反收購(gòu)措施,在收購(gòu)公司眼里可謂要多毒有多毒?! ?.毒丸計(jì)劃。毒丸計(jì)劃是指,當(dāng)一個(gè)公司一旦遇到惡意收購(gòu),尤其是當(dāng)收購(gòu)方占有的股份已經(jīng)達(dá)到10%到20%的時(shí)候,擬被收購(gòu)的目標(biāo)公司為了保住自己的控股權(quán),就會(huì)大量低價(jià)增發(fā)新股。目的就是讓收購(gòu)方手中的股票占比下降,也就是攤薄股權(quán),同時(shí)也增大了收購(gòu)成本,讓收購(gòu)方無(wú)法達(dá)到控股的目標(biāo)。該計(jì)劃一

3、經(jīng)采用,至少會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效果:其一,對(duì)惡意收購(gòu)方產(chǎn)生威懾作用;其二,對(duì)采用該計(jì)劃的公司有興趣的收購(gòu)方會(huì)減少?! 《就栌?jì)劃有以下幾種其他形式:一是負(fù)債毒丸計(jì)劃,目標(biāo)公司以大規(guī)模借貸為手段削弱自身的吸引力,降低目標(biāo)公司的收購(gòu)價(jià)值;二是人才毒丸計(jì)劃,大多數(shù)目標(biāo)公司高級(jí)管理人員通常會(huì)共同簽署協(xié)議,當(dāng)公司遭受敵意收購(gòu)時(shí),如果有一部分管理人員被降職或解任時(shí),則全體管理人員一并辭職,其目的在于加大收購(gòu)方日后重建管理層的壓力和難度;三是優(yōu)先股毒丸計(jì)劃,目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股,一旦公司被收購(gòu),股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的股票,這樣將大大地稀釋收購(gòu)方的股權(quán),其常以“定增”的形式出現(xiàn)在

4、資本市場(chǎng)?! ?.驅(qū)鯊劑條款。驅(qū)鯊劑條款,指在公司章程中事先設(shè)計(jì)一些針對(duì)可能發(fā)生的敵意收購(gòu)的條款,用來(lái)增加收購(gòu)方的收購(gòu)難度,實(shí)踐中常用的驅(qū)鯊劑條款有: ?。?)分期分級(jí)董事會(huì)條款,指在公司章程中規(guī)定,每年只能改選董事的1/4或1/3,同時(shí)要求在有充分、合理的理由時(shí)才可以辭退董事。這意味著,即使收購(gòu)方獲得了足夠的股權(quán),也不能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)董事會(huì)內(nèi)部作出實(shí)質(zhì)性的改組,取得目標(biāo)公司控制權(quán)的目的也無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然,缺點(diǎn)是只能推遲收購(gòu)方控制董事會(huì)的進(jìn)程,而不能從根本上阻止敵意收購(gòu)?! 。?)絕對(duì)多數(shù)條款,指在公司章程中提前規(guī)定,凡是涉及公司控制權(quán)變化和其他重要事項(xiàng),就必須經(jīng)過(guò)2/3以上甚至

5、90%以上的股東表決通過(guò)。通常,絕對(duì)多數(shù)條款會(huì)有一個(gè)例外,即董事會(huì)有權(quán)決定該條款的生效時(shí)間,此例外可以保證董事會(huì)在日常工作中的靈活性,減少其受絕對(duì)多數(shù)條款的過(guò)多限制?! 。?)“降落傘”策略,針對(duì)實(shí)施對(duì)象的不同,分為金降落傘、銀降落傘和錫降落傘三種?!敖鸾德鋫恪敝饕獙?duì)目標(biāo)公司的高管產(chǎn)生作用,一般情況下,目標(biāo)公司的管理層會(huì)與收購(gòu)方,以書面合同的形式作出如下規(guī)定,如果目標(biāo)公司被收購(gòu),公司董事、經(jīng)理、高管在被迫辭職時(shí),可一次性領(lǐng)取豐厚的遣散費(fèi)或額外津貼;“銀降落傘”對(duì)中層管理人員產(chǎn)生作用,即目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí),被解雇的中層管理人員可以獲得比“金降落傘”稍少的補(bǔ)償費(fèi)用;“錫降落傘”則對(duì)目標(biāo)

6、公司的普通員工產(chǎn)生作用,若普通員工在公司被收購(gòu)后兩年內(nèi)遭到解雇,則可領(lǐng)取相對(duì)應(yīng)的遣散費(fèi)。但是在大型的收購(gòu)中,對(duì)高層管理人員的補(bǔ)償費(fèi)用與整體收購(gòu)價(jià)格相比還是較低的?! 〉钟苑词召?gòu)招數(shù)雖多勝算不大  與防御性措施的“防御性”不同,抵御性反收購(gòu)措施是一種事后行為,常用的抵御性反收購(gòu)措施包括以下幾種:  1.訴諸法律保護(hù)。目標(biāo)公司在遭遇敵意收購(gòu)時(shí),可以充分利用《公司法》、《證券法》、《反壟斷法》等相關(guān)規(guī)定,整合散布在多個(gè)法律中對(duì)上市公司反收購(gòu)的規(guī)定,提起訴訟,尋求法律救濟(jì)。這樣既可以為目標(biāo)公司求助第三方提供機(jī)會(huì),又可以利用復(fù)雜的訴訟程序來(lái)拖延時(shí)間,使收購(gòu)方喪失最佳的收購(gòu)時(shí)機(jī)?! ?.發(fā)

7、行新股。目標(biāo)公司增發(fā)股票,由于股份被稀釋,敵意收購(gòu)方心理壓力增大,需要付出的代價(jià)也隨之升高,此時(shí)敵意收購(gòu)方就會(huì)重新估量此番收購(gòu)的價(jià)值。  3.股份回購(gòu)。股份回購(gòu)是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事自己回購(gòu)本公司的股份。在實(shí)踐中,股份回購(gòu)的運(yùn)用不是十分廣泛,因?yàn)楣煞莼刭?gòu)會(huì)使目標(biāo)公司有過(guò)多的庫(kù)存股票,影響公司籌集資金。對(duì)目標(biāo)公司而言,股份回購(gòu)在很多情況下,都可能增加公司的負(fù)債比例,增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?! ?.尋找“白衣騎士”。當(dāng)目標(biāo)公司遭遇敵意收購(gòu)時(shí),通常都會(huì)主動(dòng)尋求與自己關(guān)系密切且較為有實(shí)力第三方

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