我國封閉式基金折價的原因分析以及對策

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1、我國封閉式基金折價的原因分析以及對策我國對?閉式基金折價的原因分析以及對策（金融學(xué)院張娜201202210296）【摘要】我國證券投資基金業(yè)伴隨著證券市場的發(fā)展rfn日益壯人，己成為重要的投資工具，然而封閉式基金的高折價問題一直存在，本文從多角度出發(fā)，在各種理論假說的基礎(chǔ)上結(jié)合我國實際分析了封閉式基金折價深層次的原因，并冃給出了需要改進的方向，以及具體的措施，以降低折價率保證封閉式基金市場的持續(xù)發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】封閉式基金折價原因和建議一、封閉式基金的簡介（-）封閉式基金的概述：封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時，限定了基金單位

2、的發(fā)行總額，籌足總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定吋期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡谧C券交易所上市的辦法，投資考日后買賣基金單位，都必須通過證券經(jīng)紀(jì)商在二級市場上進行競價交易。（二）封閉式基金的特點：根據(jù)基金單位是否可増加和贖回，分為了開放式基金和封閉式基金。與開放式基金相比較，封閉式基金有以下特點：1?基金規(guī)模不對變。封閉式基金因為有明確的存續(xù)期，一般不得少于5年，在此期間基金不可贖冋，所以規(guī)模固定不變。而開放式基金可以隨時贖冋，它屬于“開放”的，所以規(guī)?？勺?。2.基金價格受市場供求關(guān)系影響。它像股票交易一樣在

3、證券交易所交易，當(dāng)市場供不應(yīng)求時，基金單位買賣價格高于基金單位凈值，即產(chǎn)生溢價。當(dāng)供大于求時，棊金單位買賣價格低于基金單位凈值，產(chǎn)生折價交易。而開放式基金價格則由基金單位資產(chǎn)凈值決定。3.制定長期投資策略，可以利用募集的全部資金用于投資。開放式基金則不能全部投資，必須滿足投資者隨時贖冋的需要。（三）封閉式基金的折價Z謎：當(dāng)基金的市價高于凈值時稱為溢價交易，當(dāng)基金的市價低于凈值時，稱為折價交易，基金溢價和折價的大小可通過下列公式來計算：溢價率或折價率=（市價一凈值）一凈值X10096。在絕大多數(shù)時候，封閉式基金的價格均低于資產(chǎn)凈值，

4、即處于折價交易狀態(tài)，這便是所謂的“封閉式基金折價Z迷”。美國封閉式基金折價幅度一般穩(wěn)定在10%?20%Z間，我國傳統(tǒng)式封閉式基金的折價率在2005年高達45%,0前平均折價率為23.9%o①二、封閉式基金折價理論基礎(chǔ)（一）資產(chǎn)流動性說：也稱為流動性缺陷理論，它認(rèn)為由于封閉式基金所持有資產(chǎn)不可隨時贖回，所以流動性比較差，導(dǎo)致其所公布的凈值夸大了其真實價值因而產(chǎn)生折價交易。但是研究發(fā)現(xiàn)折價系數(shù)與資產(chǎn)流動性并不存在線性關(guān)系，所以該理論存在一定缺陷。（二）資本利得稅說：當(dāng)投資者購買了含大量未實現(xiàn)資本增值的封閉式基金時，投資者需承擔(dān)潛在的資

5、木利得稅。當(dāng)基金將來賣出相應(yīng)資產(chǎn)，實現(xiàn)這些資本增值時，必須支付資木利得稅。這部分稅在基金的資產(chǎn)凈值中沒有反映，因而基金資產(chǎn)凈值中包含越多未實現(xiàn)的資本増值，基金折價的比①婁靜.海通證券研究所?封閉式基金知識講座.2009年8月15日例也應(yīng)越人。但是潛在的資木利得稅對基金折價的影響很小，僅能解釋不到6%的折價，更重要的是，當(dāng)封閉式基金轉(zhuǎn)型為開放式基金后，稅賦沒有變化，折價卻消失了。①（三）代理成本說：該理論認(rèn)為發(fā)行時支付的發(fā)行費用，賣出時支付的撤出費用以及H常交易中所支付的管理費用等都要從基金的資產(chǎn)中扣除。如果基金管理人收取費用，但是

6、管理業(yè)績卻一般，對于投資者來說，基金的價格就應(yīng)該低于凈值。但是通過人量的實證研究，證實了該理論并不能解釋為何基金的折價率在有時候會出現(xiàn)較大程度的溢價，為何各基金Z間存在著橫截而關(guān)系的聯(lián)動變化等問題。（四）基金業(yè)績說：業(yè)績預(yù)期理論認(rèn)為，封閉式基金的折價交易反映了公眾對基金未來業(yè)績的預(yù)期，如果投資者認(rèn)為基金管理人貝備優(yōu)秀的投資管理技能，能夠以非常好的業(yè)績凹報基金投資者，基金就會出現(xiàn)溢價：反之，基金則會出現(xiàn)折價。然而，在實際中收益超過市場平均水平的基金也常常發(fā)生折價，故表明這一理論的應(yīng)用性并不強。（五）噪聲理論：也稱投資者情緒理論。首先

7、，噪音交易者是指對未來收益的預(yù)期很容易受到不可預(yù)測的變動的影響。基金持有者中有一些是噪音交易者，因為噪聲交易者對市場冇時過分樂觀冇時又過分悲觀，從而導(dǎo)致基金價格的忽高忽低以及聯(lián)動變化。因此封閉式基金投資者除了而對基金價格波動風(fēng)險外述要而對噪聲交易者情緒波動的風(fēng)險，理性投資者需要補償這種風(fēng)險，由此便導(dǎo)致了封閉式基金折價的現(xiàn)象。①張志超，田明圣?我國封閉式基金折價原因探析.經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理.2003年笫4期.三、聯(lián)系我國實際分析折價原因1998年4月我國封閉式證券投資基金發(fā)行上市以來，其折價交易成為一個鮮明的特點。到冃前為止，我國的

8、封閉式基金在二級市場上都是折價交易，而月?折價幅度較人，其中最大的折價幅度甚至己經(jīng)接近50%,,遠遠超過美國等成熟市場的封閉式基金折價幅度。在我國，封閉式基金折價之謎也引起了我國廣大學(xué)者的關(guān)注，并逐漸成為研究的熱點問題。影響我國封閉式基金折價率的因