封閉式基金折價原因探討

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1、封閉式基金折價原因探討封閉式基金折價率(2009-08-0623:25:34)---轉(zhuǎn)貼?一、封基折價之謎封閉式基金折價原因探討封閉式基金折價率(2009-08-0623:25:34)---轉(zhuǎn)貼?一、封基折價之謎　　封閉式基金之所以出現(xiàn)深幅折價率，根本在于其交易制度安排。在發(fā)行期間，封閉式基金與開放式基金的購買方式基本相同，投資者可以通過基金公司與各類代銷機構認購。但封閉式基金成立后，其份額固定不變，投資者只能到二級市場像買賣股票一樣買賣封閉式基金。封閉式基金的二級市場價格與其凈值，是典型的價格與價值的關系。理論上講，價格應該圍繞凈值上下波動。但就封閉式基金而言，交易價格常常穩(wěn)

2、定的低于其凈值一定比率。封閉式基金存在折價，是世界各國的普遍現(xiàn)象，但一般在10%~15%之間，而國內(nèi)封閉式基金折價率動輒20%以上，甚至達高達30%，確實令人費解?！　τ诜忾]式基金的折價現(xiàn)象，各國學術界一直在試圖解釋，但迄今未有定論。概括起來，主要有以下幾種解釋：（1）資本利得稅理論。資本利得稅理論認為，封閉式基金折讓是由于資產(chǎn)凈值沒有完全反映基金資產(chǎn)的增值稅負債，即凈值高估了基金的稅后價值。（2）資產(chǎn)流動性理論。資產(chǎn)流動性理論認為，由于投資者相信基金所持有的資產(chǎn)流動性低，令資產(chǎn)凈值比的實際價值偏高，于是出現(xiàn)交易價和資產(chǎn)值的折讓。（3）代理成本理論。代理成本理論認為，投資者憂

3、慮基金表現(xiàn)無法補償基金的管理費，導致封閉式基金的折讓。（4）業(yè)績預期理論。業(yè)績預期理論認為，封閉式基金的溢價或折讓率反映投資者對基金表現(xiàn)預期。（5）投資者情緒理論。投資者情緒理論認為，封閉式基金溢、折價反映了投資者情緒的高低，關于個人投資者的情緒可從小市值股票的走勢來判斷?！　　　《?、中國封基折價的理論解釋　　針對國內(nèi)封閉式基金的高折價現(xiàn)象，我們對以上理論進行分析。　　資本利得稅。由于國內(nèi)不存在資本利得稅，資本利得稅對國內(nèi)封閉式基金顯然不具有解釋力。稅收對基金凈值的影響主要體現(xiàn)在“個人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業(yè)債券差價收入”。很明顯，該稅負對股票型和混合型基金凈值的影響

4、微乎其微，也不足以解釋封基高折價現(xiàn)象?！　≠Y產(chǎn)流動性理論。資產(chǎn)流動性理論對2003年以前封閉式基金的高折價，具有一定的解釋力。由于早期經(jīng)營的不規(guī)范、不透明，基金重倉股中存在很多莊股，以及業(yè)績不佳、流動性差的股票，封基的高折價被視為對基金持股變現(xiàn)能力差的一種補償。但隨著03年下半年封閉式基金的一系列換倉，到03年末開放式基金與封閉式基金重倉股已無太大差異，封閉式基金同樣大量持有流動性較好的藍籌股。資產(chǎn)流動性，已不是影響基金折價率的主要因素?！　〈沓杀纠碚摵蜆I(yè)績預期理論基本相同。因為國內(nèi)基金業(yè)管理費率同質(zhì)化嚴重，封閉式基金管理費率一般1.5%，跟開放式股票型基金并無二致。所以，“

5、擔憂基金表現(xiàn)無法補償基金的管理費”與“擔憂基金未來業(yè)績”是一回事。該理論成立的前提，應該是封閉式基金業(yè)績顯著低于開放式基金業(yè)績，但實際情況并不支持這一假設。據(jù)統(tǒng)計，封閉式基金平均業(yè)績甚至略高于開放式基金的平均水平?！　⊥顿Y者情緒理論。投資者情緒理論認為，封閉式基金折價反映了投資者情緒的高低。既然封閉式基金折價的變動是由個人投資者情緒所引起，而小市值股票也主要由個人投資者持有，那么基金折價率和小市值股票的收益率之間應該存在聯(lián)系。早期實證研究發(fā)現(xiàn)，折價率確實和小市值股票收益率存在一定聯(lián)系，當折價指數(shù)變小時，小市值股票收益率就變高，反之亦然。整體來看，投資者情緒理論對封基折價具有較強

6、解釋作用，但并非唯一因素?！　⊥ㄟ^分析判斷，本文選擇了五大因素對封閉式基金折價率進行解釋，它們分別是：1）距到期日長短；2）分紅預期；3）業(yè)績預期；4）資產(chǎn)組合；5）流動性（交易活躍度）；6）投資者情緒（包括投機性）?！　〉谝唬狡谌盏拈L短。封閉式基金存在折價的根本原因是贖回機會的暫時喪失，假如封基能夠立刻贖回，則不可能有如此高的折價率。因此，距離到期日的長短，成為影響折價率的一個重要因素?！　〉诙?，分紅預期。封閉式基金的缺陷是只能到期變現(xiàn)，到期前只能在投資者間進行交易。而分紅，則相當于部分基金資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，具有高分紅預期的封閉式基金之所以折價率較低，就是這個原因?！　〉谌?/p>

7、業(yè)績預期?；鹗菍I(yè)理財，投資者會“用腳投票”來表明自己對理財團隊的滿意度。對開放式基金而言，投資者對基金業(yè)績的糟糕預期表現(xiàn)在基金份額的大量贖回上，由于封閉式基金不能贖回，所以投資者的糟糕預期會表現(xiàn)在高額折價率上。它包含兩部分預期：投資者自身的擇時，以及對基金操作業(yè)績的選擇。業(yè)績預期可以用歷史業(yè)績評價指標反映?！　〉谒模善眰}位。因為債券型資產(chǎn)風險小、預期收益率高，因此不太可能出現(xiàn)大幅折價現(xiàn)象。一個極端的例子是債券型封閉式基金富國天豐（161010），其折價率一直在1%~3%的低位徘徊，這固