國內發(fā)展私募股權投資對策股權投資論文

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1、國內發(fā)展私募股權投資對策股權投資論文長期以來，在國家正規(guī)金融體系之外還存在著一個民間自發(fā)形成的金融市場，這一難以實施有效監(jiān)管卻又規(guī)模龐大的金融領域，我們姑且稱Z為民間金融。中國當前特定意義上的民間金融，在本質上是金融法律制度供給與市場金融需求之間脫節(jié)的產物，而且民間金融中相當一部分的市場需求不僅具冇合理的市場基礎，也具冇正當合法的商業(yè)動機。自2007年以來，國家陸續(xù)出臺了小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權投資企業(yè)等試點創(chuàng)新政策,在一定程度上體現(xiàn)了將民間金融納入正規(guī)金融體系的思路。但是，2011年以來頻繁爆發(fā)的非法集資案例和不斷走高的民間借貸利率證明，有關金融體制的改蘋尚未發(fā)揮消解民間金融風險的作

2、用?；趯γ绹鹑诹⒎ɡ砟畹睦斫猓P者認為，耍真正將民間金融納入法律體系Z內，關鍵在于達成好三個方面基本制度關系的平衡：一是自由與秩序的關系，二是風險和效率的關系，三是政府與市場的關系。這三個命題所關注的內涵與層次盡管各不和同，但要害均在于法律制度的設計必須滿足金融市場對信用的需要，同時又能在此前提下盡量給予市場口由交易和有序競爭的空間。以私募股權投資為例，筆者擬從合格投資者制度、產權交易市場制度、私募股權投資基金信息披露制度與注冊制度等三個方面試做分析。一、私募股權投資中自山與秩序的平衡：合格投資者制度的立法本意合格投資者制度的建立是發(fā)達國家私募股權投資基金發(fā)展的核心法律規(guī)則，這一制度的關鍵

3、在于法律對所謂“合格投資者”參與私募發(fā)行證券或者私募股權投資基本上不設置任何市場準入障礙。而我國當前的私募發(fā)行證券或者私募股權投資領域暫時還并不具備這種法律基礎。因此，依據這些國家立法和政策的思路，寧波市與重慶市等地方政府在先后頒布的促進股權投資企業(yè)發(fā)展的政策文件中，不僅在私募基金的投資人人數限制上未能區(qū)分對待介格投資者與普通投資者，甚而在股權投資企業(yè)的設立中抬高了門檻，其所規(guī)定的市場準入條件實際上比國家現(xiàn)行法律法規(guī)的要求更高。例如，作為央行確定的私募股權投資試點城市之一，寧波市頒布的《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）中規(guī)定設立股權投資企業(yè)的注冊資本應不低于人民幣3

4、000萬元，且出資方式限于貨幣形式①。上述規(guī)定顯然是以2005年國家發(fā)改委等十部委發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理新行辦法》為依據，將對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理規(guī)范作為了股權投資企業(yè)設立的最低標準要求。但是，按照2006年實施的《公司法》規(guī)定，設立股份有限公司的最低注冊資本為人民幣500萬元，有限責任公司設立的最低注冊資本則僅需人民幣3萬元，《合伙企業(yè)法》中對有限合伙則根本沒有規(guī)定最低注冊資本限額。而且，《公司法》屮已經刪除了此前公司對外投資不得超過本公司凈資產50%的限制，早已為企業(yè)從事對外股權投資掃清了法律障礙。也就是說,按照公司法的要求本來已經降低的股權投資企業(yè)設立門檻反而被地方政府的規(guī)范性文件給抬高

5、了。坦率地講，筆者認為，有關部委和地方政府的政策文件屮關于股權投資企業(yè)設立標準的規(guī)定，對民間已經大量存在的地下私募基金轉為合法運作并無多少實質意義的促進，其“市場信號”的價值恐怕遠遠人于擴人私募基金市場自由的真實經濟價值，對于促進私募基金的冇效監(jiān)管恐怕也收效冇限。其立法理念不僅談不上創(chuàng)新，甚至與《公司法》降低企業(yè)進入門檻的立法精神背道而馳。當然，即便沒冇公司最低注冊資金的限制，多數股權投資企業(yè)的資本額度也會因市場需要而達到較高的水平，目前規(guī)定股權投資企業(yè)的資本注冊門檻對實際投資活動的影響還比較有限。?此相比，從推動金融深化、規(guī)范民間資本投資的長遠角度考慮，更重要的是確立真正符合金融自由需要的“

6、合格投資者”制度，只有這樣才能從根本上掃清私募基金自由發(fā)展的法律障礙?？疾鞖W美各國金融法發(fā)展的歷程，不難發(fā)現(xiàn)區(qū)分私募和公募的證券法立法精神在于：法律假定“合格投資擰'具有依據自身的知識和能力作出理性投資判斷的條件，因而金融管制的任務在于保護普通投資人，特別是中小投資人的利益，將英與法律所判定的高風險（當然也意味著高回報）投資項目隔離開來。這種立法精神從本質上來講，也就是：當市場能夠自律、自治的時候，政府和法律不進行過多的市場干預就是最人的金融創(chuàng)新。私募股權投資棊金的試點和創(chuàng)新對于我國而言，本質上是一個通過擴大市場口由度來激發(fā)市場能量的政策選擇，所以，如果不能有效地釋放市場的投資熱情，拓展投資人

7、的投資渠道，特別是“合格投資者”的市場投資渠道，那么政策文件的文字表述變化并無實質意義。一言以蔽Z,私募股權投資基金的區(qū)域試點并不是一場地方優(yōu)惠政策的比拼，而是地方政府對金融創(chuàng)新理念認知的一場智慧博弈,率先在基礎性法律制度上作出突破的地區(qū)必將奠定最終的勝局。從發(fā)達金融市場的制度建設經驗來看，私募股權投資基金的發(fā)展中最基礎的法律制度就是“合格投資者”制度。這具體包括了兩個層面，一是認識到“合格投資者