資本結(jié)構(gòu)理論

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1、高級財務(wù)理論專題授課人趙小克公司財務(wù)整體框架AswathDamodaran(2001)在其《應(yīng)用公司理財》或《公司財務(wù)：理論與實踐》一書中前后一貫的表述是：與資源分配有關(guān)的決策（投資決策）；與項目籌資有關(guān)的決策（資本結(jié)構(gòu)決策）；與制定再投資或推出經(jīng)營額度有關(guān)的決策（股利決策）。BrighamandEhrhardt(2005)在《財務(wù)管理：理論與實踐》一書提出，大部分財務(wù)管理知識圍繞三個問題展開：（1）一個特定公司的股票價值通過什么因素產(chǎn)生；（2）管理者如何選擇增加公司價值的決策；（3）管理者如何保證公司在執(zhí)行這些計劃的時候不出現(xiàn)資

2、金匱乏？Ross(2002)等人在《公司理財基礎(chǔ)》一書中認為，財務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注三類基本問題：（1）著眼于企業(yè)的長期投資（資本預(yù)算）；（2）著眼于企業(yè)對支持其長期投資需要的長期籌資的獲取和管理方式(資本結(jié)構(gòu))；（3）著眼于對客戶收款和向供應(yīng)商付款等日?；顒拥墓芾恚I運資本管理）。Megginson(2002)現(xiàn)代財務(wù)理論的基本框架（1）完善資本市場下的儲蓄和投資；（2）投資組合理論；（3）資本結(jié)構(gòu)理論；（4）股利政策；（5）資本資產(chǎn)定價模型；（6）有效資本市場理論；（7）期權(quán)定價理論；（8）代理理論；（9）信號理論；（10）現(xiàn)代公司

3、控制論；（11）金融中介理論；（12）市場微觀結(jié)構(gòu)理論。公司資本結(jié)構(gòu)理論、股利理論與股利政策業(yè)績評價理論、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警、行為公司財務(wù)、公司治理中的財務(wù)問題等等。公司資本結(jié)構(gòu)理論專題資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的概念企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系；廣義：企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括短期資本和長期資本；狹義：企業(yè)各種長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長期權(quán)益資本和債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的表示：負債比率最佳資本結(jié)構(gòu)適度財務(wù)風(fēng)險下，平均資本成本最低，企業(yè)利潤最大或者企業(yè)價值最大輔助標準：A能籌集到的資金最充分B財務(wù)風(fēng)

4、險較小C資金利用水平最高D資金彈性較好理想負債的一些基本標準投資報酬率大于負債利率目標銷售量（額）大于臨界銷售量（額）A、經(jīng)營利潤足以彌補FC和I；B、每股收益最大（在同等風(fēng)險下）在可以預(yù)見的將來，現(xiàn)金流量是充分的資本結(jié)構(gòu)理論以1958年為時點劃分為兩個階段凈收入理論MM理論凈營業(yè)收入理論傳統(tǒng)理論其他權(quán)衡理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收入理論公司總價值負債比率資本成本負債比率100%債務(wù)資本成本Kb股權(quán)資本成本KS加權(quán)平均資本成本Kw假設(shè)股權(quán)資本成本恒久大于債務(wù)資本成本100%公司總價值V隨著負債比率的上升而不斷增加V使用

5、債務(wù)能降低加權(quán)平均資本成本，100%負債時，加權(quán)平均資本成本也達到最低100%負債，公司價值最大，100%負債為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)凈營業(yè)收入理論公司總價值負債比率資本成本負債比率100%債務(wù)資本成本Kb股權(quán)資本成本KS加權(quán)平均資本成本Kw公司價值等于企業(yè)凈營業(yè)收入（EBIT）按照加權(quán)平均資本成本計算的總現(xiàn)值100%V使用債務(wù)能降低加權(quán)平均資本成本，但同時導(dǎo)致股權(quán)資本成本的提高，升降互抵，加權(quán)平均資本成本不變。公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論資本成本負債比率債務(wù)資本成本Kb股權(quán)資本成本KS加權(quán)平均資本成本Kw超過一定負債

6、水平，低成本舉債的好處被風(fēng)險加大所導(dǎo)致的加權(quán)平均資本成本上升所抵消，公司價值也隨之下降一定負債水平上使用債務(wù)能降低加權(quán)平均資本成本，增加公司價值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本由下降轉(zhuǎn)為上升的負債水平，即為最佳資本結(jié)構(gòu)MM理論(Modigliani&MillerTheory)1958年，米勒和莫迪格里尼的MM資本結(jié)構(gòu)理論誕生，標志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開始。MM的無公司所得稅模型認為，在不考慮公司所得稅的情況下，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。企業(yè)價值主要取決于投資創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量以及為實現(xiàn)現(xiàn)金凈流量而承擔(dān)的風(fēng)險，因此，資產(chǎn)負債率水平的高低，不

7、影響公司價值。而后，MM理論又加入了公司所得稅，以及個人所得稅因素，分別進行了拓展。1958.6，MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)理論，亦稱資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論。1958莫迪格萊尼(FrancoModigliani)教授與米勒(MertonH.miller)教授的《資本成本、公司理財與投資理論》(Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryofinvestment)1963.6有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論?！豆舅枚惻c資本成本》(corporationincometaxesandthecostofcap

8、ital)—考慮公司所得稅對公司價值的影響1977.5米勒模型。米勒教授《債務(wù)與稅》(debtsandtaxes)—考慮個人所得稅無稅MM理論基本假設(shè)1、公司在無稅環(huán)境下運營；2、存在高度完善的資本市場。股票和債券在完全資本市場上交易意味著：（1）