資本成本與資本結(jié)構(gòu)理論

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1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)概述一:資本成本的概念和作用資本成本定義為：資本成本是為籌集和運(yùn)用資金而支付的費(fèi)用或減少收益的稅后代價(jià)，它是投資者因讓渡資本使用權(quán)所要求的最低報(bào)酬率。根據(jù)資本成本的性質(zhì)，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，資本成本的作用主要表現(xiàn)在投資決策和籌資決策兩個(gè)方面：第一，資本成本是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策可行性的方法，主要有凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。當(dāng)采用凈現(xiàn)值法時(shí)，必須以資本成本作為現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值，以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是否大于零來(lái)判斷項(xiàng)目的可行性。當(dāng)采用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，也必須以資本成本作為基準(zhǔn)報(bào)酬率，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于

2、資本成本時(shí)，項(xiàng)目才可行。因此，資本成本是企業(yè)用于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性所采用的“取舍率”(CutoffRate)。第二，資本成本是選擇籌資方案的基本依據(jù)。在資本市場(chǎng)上，企業(yè)可以從多種渠道，采取多種方式籌集資本，不同來(lái)源的資本數(shù)量及其成本的高低會(huì)影響企業(yè)總的資本成本，同時(shí)也產(chǎn)生大小不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為尋求最低資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，追求企業(yè)價(jià)值最大化，資本成本就是選擇合理籌資方案的基本依據(jù)。當(dāng)然，資本成本并非選擇籌資方案的惟一決定因素，企業(yè)籌資還需考慮資金使用期限，償還方式，限制條件以及資本市場(chǎng)的供求關(guān)系等因素，但資本成本作為籌資決策的一個(gè)重要因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)

3、濟(jì)效益，是籌資者必須考慮的首要問(wèn)題。另一方面，隨著新籌集資本的投入，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和平均資本成本隨之發(fā)生變化，當(dāng)新籌集單位資本所付出的代價(jià)，即邊際資本成本超過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力時(shí)，增加籌資數(shù)額就是不經(jīng)濟(jì)的。因而邊際資本成本是制約企業(yè)盲目擴(kuò)大投資規(guī)模的重要指標(biāo)。再者，在負(fù)債經(jīng)營(yíng)下，只有當(dāng)全部資金盈利率大于資本成本時(shí)，才能提高自有資本盈利率，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，否則將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用。于是，資本成本的高低就成為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力和有效利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的最低標(biāo)準(zhǔn)。二.資本成本的計(jì)算1．資本成本計(jì)算通式。資本成本一般用資本占用費(fèi)與實(shí)際籌集資本的比率表示，通式如下：K=D/P-F或K=P/

4、P(1-f)(4.1)式中：K表示資本成本；D表示資本占用費(fèi)；P表示籌資總額；F表示資本籌集費(fèi);f表示籌資費(fèi)用率，即資本籌集費(fèi)占籌資總額的比率。針對(duì)不同的目的，資本成本有多種形式。用于比較分析不同籌資方式時(shí)，采用個(gè)別資本成本，包括債券成本，長(zhǎng)期借款成本，優(yōu)先股成本，普通股成本和留存收益成本；用于資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，采用綜合資本成本；用于增加籌資決策時(shí)，采用邊際資本成本；用于優(yōu)化資源配置時(shí)，采用機(jī)會(huì)資本成本。2．個(gè)別資本成本。常見(jiàn)的主要有：(1)負(fù)債成本。一是債券成本，包括債券發(fā)行時(shí)的成本和發(fā)行期間的成本；二是長(zhǎng)期借款成本，包括逐年付息，期滿一次歸還本金方式、本利期末一次償還方式

5、、貼現(xiàn)付息法、保留余額法等不同方式，但計(jì)息不外乎按單利制計(jì)算和按復(fù)利制計(jì)算兩種。不管何種負(fù)債成本，利息均可以在稅前支付。(2)權(quán)益成本。包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本，因?yàn)槠渚鶠樗姓咚茫示鶡o(wú)免稅效應(yīng)，所支付(或相當(dāng)于支付)的成本均由企業(yè)負(fù)擔(dān)。其成本計(jì)算在此不再一一闡述。3．綜合資本成本。在籌資決策中，企業(yè)可以從多種渠道，采用多種方式籌措資金，而各種資金來(lái)源的資本成本高低不同，籌資所要求的條件以及對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響也互不一樣。為了正確進(jìn)行籌資決策，就必須根據(jù)各種資金來(lái)源的比例計(jì)算綜合資本成本。綜合資本成本是以各種資金所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均計(jì)算的結(jié)

6、果，故而又稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital簡(jiǎn)寫(xiě)為WACC)，計(jì)算公式為：KW=(4．2)式中：Kw表示綜合資本成本；Wj表示第j種個(gè)別資本在總資本中所占的比重；Kj表示第j種個(gè)別資本。例4—1某企業(yè)長(zhǎng)期資本總額1000萬(wàn)元，各種資本成本及綜合資本成本的計(jì)算列表如4—1所示：表4—1綜合資本成本計(jì)算表籌資方式資本數(shù)額(萬(wàn)元)資本權(quán)數(shù)(Wj)資本成本(Kj)綜合資本成本(Kw)發(fā)行債券12012％Kb=5.94％0.7128％長(zhǎng)期借款25025％Ki=1.34％1.34％優(yōu)先股808％Kp=12.28％0.9824％普通股35035

7、％Ks=15％5.25％留存收益20020％Kr=13.43％2.686％合計(jì)100010.97％上述計(jì)算中的資本權(quán)數(shù)如果按賬面價(jià)值確定，很容易從會(huì)計(jì)資料中取得。但當(dāng)資本的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值差異較大時(shí)，這種按賬面價(jià)值確定資本權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本的方法不能滿足通過(guò)融資決策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的要求。為此，資本權(quán)數(shù)應(yīng)按市場(chǎng)價(jià)值確定，稱(chēng)為“市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)”。這種權(quán)數(shù)以債券、股票的現(xiàn)行市價(jià)(留存收益按普通股市價(jià)，長(zhǎng)期借款按賬面價(jià)值)為依據(jù)計(jì)算，以反映在現(xiàn)行市場(chǎng)狀況下的綜合資本成本。在證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的情