股指期貨期限套利案例分析.doc

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1、股指期貨期限套利案例分析1、市場狀況（1）行情2013年8月15日某時點：滬深300指數(shù)為2321.58點。此時12月20日到期的滬深300指數(shù)IF1312合約期價為2338.8點。（2）微觀結(jié)構(gòu)①股指期貨交易中需向交易所與期貨公司繳納的保證金比例合計17%；②滬深300指數(shù)當月股息率d預估為0.25%，當月31天；③套利資金150萬元通過貨幣市場融資。④套利周期為n天，包含套利起始日與結(jié)束日兩端。2、相關(guān)套利成本(1)相關(guān)成本測算為：①現(xiàn)貨買賣的雙邊交易手續(xù)費為成交金額的0.08%；②現(xiàn)貨買賣的沖擊成本經(jīng)驗值為成交金額的0.05%；③現(xiàn)貨的

2、指數(shù)跟蹤誤差經(jīng)驗值為指數(shù)點位的0.20%；④股指期貨買賣的雙邊交易手續(xù)費為成交金額的0.007%；⑤股指期貨買賣的沖擊成本經(jīng)驗值為期指最小變動價位0.2點；⑥資金成本：年利率r為6%，按日單利計息；（2）計算套利成本現(xiàn)貨手續(xù)費=2321.58點×0.08%=1.86點現(xiàn)貨沖擊成本=2321.58點×0.05%=1.16點現(xiàn)貨跟蹤誤差=2321.58點×0.20%=4.64點股指期貨手續(xù)費=2338.8點×0.007%=0.16點股指期貨沖擊成本=0.2+0.16=0.36點資金成本=n×1500000×6%÷365÷300=0.82n點套利成

3、本合計TC=1.86+1.16+4.64+0.16+0.36+0.82n=8.18+0.82n隨持有期呈線性增長。3、無套利區(qū)間根據(jù)單利計算的n天持有期的股指期貨修正價格F(t,T)為：F(t,T)=S(t)+S(t)×r×n/365-S(t)×d×n/31=2321.58+2321.58×0.06×n/365–2321.58×0.0025×n/31=2321.58+0.194n點，S(t)：表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價格，即套利開始時刻的現(xiàn)貨指數(shù)。從而得到：無套利區(qū)間下限=(2321.5+0.194n)-(8.18+0.82n)=2313.4-0.

4、626n點；無套利區(qū)間上限=(2321.58+0.194n)+(8.18+0.82n)=2319.76+1.014n點。據(jù)此估算后續(xù)幾日無套利區(qū)間上下限如下表：日期8月15日8月16日8月19日8月20日無套利區(qū)間上限2330.7772314.2792342.6782324.656無套利區(qū)間下限2312.7602294.7482321.3162301.784IF1312股指期貨8月15日-9月12日的價格走勢及套利機會如下圖：4、捕捉套利機會8月15日：IF1312合約的價格為2338.8點，高出無套利區(qū)間上限2338.8-2330.777=

5、8.023點，IF1312期貨合約的價格大于無套利區(qū)間上限，這意味著：IF1312價格在扣除合理成本后依然被高估，套利機會出現(xiàn)。應該立即賣空該期貨合約，而股指現(xiàn)貨的價格此時被低估，因此需要同時買入模擬滬深300的現(xiàn)貨頭寸。5、套利操作將套利資金150萬元按照：現(xiàn)貨：期貨=2:1的比例分配。則擬投入現(xiàn)貨資金100萬元，投入期貨資金50萬元。套利方案如下：（1）賣空期貨：當日擇機以2338.8點的價格開倉賣空IF1312合約。如果持倉超過一天，則每日都進行結(jié)算，如果保證金出現(xiàn)不足，就需要及時追繳保證金，否則會被交易所強制部分或全部平倉。由于空頭遇

6、到不利情況時需要追繳的保證金要大于多頭遇到不利情況時需要追繳的保證金，因此空頭預留的準備金應當比多頭更多一些。下表列出賣空不同數(shù)量IF1006合約的結(jié)果：賣出IF1312合約手數(shù)3手4手IF1312合約價格（元）2338.8×300×3=21049202338.8×300×4=2806560合約保證金（元）2104920×17%=357836.42806560×17%=477115.2期貨賬戶剩余資金（元）500000-357836.4=142163.6500000-477115.2=22884.8全部用于追加保證金可應付的最大不利波動142

7、163.6/300=474點22884.8/300=76點股指期貨開倉日距離IF1312股指期貨交割日大約120個交易日。雖然股指期貨期現(xiàn)套利一般無需持有期貨合約至到期交割，只要期現(xiàn)價差收斂且期貨價格回落至無套利區(qū)間內(nèi)即可雙向平倉鎖定利潤，但也不能完全排除最糟糕的情況出現(xiàn)——即要持倉至交割日。但由于市場波動較大，期貨空頭也要防范被逼倉而導致功虧一簣的情況出現(xiàn)，所以為保險起見，選擇賣空3手IF1312合約以預留更多資金應對追加保證金風險。（2）做多現(xiàn)貨在賣空股指期貨合約的同時，以0.633元/份的市場價格買入嘉實300指數(shù)基金，總共可買入157

8、6000份。合計：1579500×0.633=999823.5元。此時，股票賬戶剩余資金=1000000－999823.5=176.5元。6、監(jiān)視現(xiàn)貨與期貨價差的變