股指期貨套利交易研究

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1、股指期貨套利交易研究摘要：股指期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值的基本功能，同時(shí)還具有投機(jī)、套利等資產(chǎn)配置功能。其中，利用股指期貨進(jìn)行套利交易不僅有利於股指期貨功能的發(fā)揮，也是投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)註的熱點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)套利對(duì)股指期貨的定價(jià)就顯得尤為重要，分析無套利條件下股指期貨的定價(jià)，提出股指期貨套利交易的策略關(guān)鍵詞：股指期貨；無套利定價(jià)；套利中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2011)12-0058-02引言4月16日，市場期望已久的滬深300股

2、指期貨交易正式交易。這意味著，醞釀八年、籌備三年有餘的股指期貨，終於在此刻"分娩”。隨著股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)註的熱點(diǎn)。迄今為止，對(duì)期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論網(wǎng)方面來進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市場下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場限制的區(qū)間定價(jià)模型兩類。持有成本定價(jià)模型（CostofCarryMbdel）作為指數(shù)期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，是CornelI和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構(gòu)在完美市場假設(shè)下的定價(jià)模型。考慮市場限制的區(qū)間定價(jià)模型方面，l4）de

3、st和Sundaresan和KIenkosky和Lee各自推導(dǎo)瞭區(qū)間定價(jià)模型。期貨價(jià)格預(yù)期理論闡述瞭隨著期貨合約到期日的接近，期貨價(jià)格會(huì)收斂於標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期日時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)等於或很接近現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象—、股指期貨套利的概述股指期貨的套利是指利用市場暫時(shí)存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價(jià)收益的交易行為期現(xiàn)套利，即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現(xiàn)貨之間的定價(jià)偏差來進(jìn)行套利，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的收益。即買入被低估的期貨合約（股指現(xiàn)貨）的同時(shí)，賣出與之對(duì)應(yīng)的被高估的股指現(xiàn)貨（期貨合約），並在未來的

4、某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉，從中獲取價(jià)差收益的一種交易方式實(shí)施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利（買入股指現(xiàn)貨，賣空股指期貨）指在考慮交易成本的因素後，當(dāng)股指期貨的價(jià)格仍然高於股指現(xiàn)貨，那麼就可以通過賣出被高估的股指期貨的同時(shí)買入與之對(duì)應(yīng)的被低估的股指現(xiàn)貨來建立兩筆方向相反、數(shù)量相等的頭寸，並在未來合適的時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉，獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益；同樣的，反向套利指買入股指期貨，賣空股指現(xiàn)貨的套利方法二、股指期貨無套利定價(jià)持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其理論根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則存在零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤。在時(shí)刻t,策略A

5、:買入一單位滬深300指數(shù)期貨合約；策略B:以無風(fēng)險(xiǎn)利率融資買入對(duì)應(yīng)的滬深300成分股組合。在股指期貨合約到期日T,策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時(shí)刻的價(jià)值應(yīng)該相同，因此，兩種策略在時(shí)點(diǎn)t的現(xiàn)金流應(yīng)該是相同的其中，St、ST為t、T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合的價(jià)格，F(xiàn)t、FT為t、T時(shí)刻期貨合約的價(jià)格，r為無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率小為從T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合得到的股票紅利總和根據(jù)以上基本原理，在一個(gè)完美的市場條件下：(1)無稅收及交易成本；(2)借貸資金利率一致；(3)現(xiàn)貨股指所包含的一攬子股票可以無限制賣空；(4)股利發(fā)放比例、時(shí)間確定)有ST-FT=-St(1+r)tT-r+ST+D由此得到期

6、貨合約在T時(shí)刻的合理價(jià)格為：FT=St(1+r)tT-r-D，即T時(shí)刻股指期貨合約價(jià)格應(yīng)該等於對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨組合在T時(shí)刻的價(jià)值減去紅利總和。把紅利D年化，假設(shè)現(xiàn)貨股票組合的年化紅利率為rd,在單利和復(fù)利情況下，期貨合約價(jià)格兩種形式分別為:FT二St[U(r-rd)(T-t)/365](單利)zFT=Se(r-rd)(T-t)/365t(連續(xù)復(fù)利)還有一種期貨價(jià)格定價(jià)模型基於期貨價(jià)格預(yù)期理論，該理論認(rèn)為期貨合約的價(jià)格是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏差的期望值股指期貨合約價(jià)格的理論價(jià)格應(yīng)該等於現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+成本■股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)實(shí)際的市場環(huán)境中，股指期貨合約價(jià)格不等於其理論價(jià)格是一種常態(tài)，

7、並不是一旦出現(xiàn)價(jià)格與理論價(jià)值不等的情況，我們就能從中獲利，原因是交易成本的存在。事實(shí)上，真實(shí)的市場環(huán)境中借貸利率不一致、資金使用的機(jī)會(huì)成本高昂、期貨現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)、沖擊成本、稅收、股利率的不確定、期貨與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨的跟蹤誤差、期貨與現(xiàn)貨交易規(guī)則等導(dǎo)致的交易成本使得在股指期貨理論價(jià)格(即股指現(xiàn)貨價(jià)格)上下出現(xiàn)無套利邊界除瞭可見的交易成本外，我們還要考慮資金的機(jī)會(huì)成本，我們假設(shè)套利資金規(guī)模不大，故不考慮沖擊成本。以下我們通過考