股指期貨合約間套利研究

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1、股指期貨合約間套利研究據(jù)市場和中國證監(jiān)會的消息，我國將會在2007年初推出股指期貨。作為股指期貨三大交易策略的股指期貨套利正受到廣泛關(guān)註。套利是指最初投資為零時，在購買某項(xiàng)資產(chǎn)的同時，賣出相同或者相對應(yīng)的資產(chǎn)，以從價(jià)格扭曲中獲得利潤股指期貨的套利可以分為兩大類型：1、股指期貨合約之間的套利；股指期貨合約之間的套利又可以分為三種：(1)股指期貨合約的跨期套利；(2)股指期貨合約的跨品種套利；(3)股指期貨合約的跨市場套利。2、股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨之間的套利。股指期貨合約間的套利是建立在對不同合約價(jià)格走勢的預(yù)測基礎(chǔ)之上的，因此它不

2、是一種無風(fēng)險(xiǎn)套利，在一定程度上具有投機(jī)的成分。但是由於它的整個過程是一個雙邊反向操作，關(guān)心的是兩個合約價(jià)格的價(jià)差走勢，它的風(fēng)險(xiǎn)較之投機(jī)要小得多，在本質(zhì)上仍然屬於套利一、股指期貨合約間的跨期套利股指期貨合約的跨期套利是利用股指期貨不同月份的合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易以從中獲利。交易者在一種期貨合約交易上的虧損，會被另一種期貨合約交易上的盈利所彌補(bǔ)。套利交易的成本低，交易所和經(jīng)紀(jì)公司規(guī)定套利交易需要繳納的保證金低於單邊頭寸交易根據(jù)股指期貨持有成本定價(jià)模型:F(S,T,t)=S(t)X(l+r)T-t-D(t,T)(1)其中F

3、(S,T,t)為期貨理論價(jià)格，S(t)為現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格,r為利率，r為到期日，t為當(dāng)前日期。D(t,T)為從當(dāng)前日期至到期日之間現(xiàn)貨指數(shù)成分股所發(fā)放的現(xiàn)金股利。從持有成本模型看，指數(shù)期貨合約的理論價(jià)格主要受到現(xiàn)貨價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、到期日r、合約期間現(xiàn)貨指數(shù)的成分股紅利的影響。對於不同到期日的期貨合約，他們的理論價(jià)差值應(yīng)該具有下式：□F=S(t)X[(1+r)Tl-t-(1+r)T2~t]-D(t,Tl)+D(t,T2)1可以看出，對於不同到期日的同一標(biāo)的指數(shù)期貨合約價(jià)格之間具有明顯的差距，這主要是因?yàn)槔实某钟谐杀竞驮诘狡谌涨?/p>

4、標(biāo)的指數(shù)的成分股的股利有所差別導(dǎo)致的。同時，從2也可以看出，標(biāo)普500指數(shù)期貨合約的3月到期合約與12月到期合約雖然總體走勢是基本一致的，但是在2006年1月30日到3月17日(3月合約到期日)之間，他們的價(jià)差卻有時候發(fā)生變化，最大價(jià)差達(dá)到57.4個指數(shù)點(diǎn)，如果套利者在1月30日估計(jì)12月合約在未來的走勢將較3月合約走強(qiáng)，則賣出3月合約買入12月合約，此時價(jià)差為29.2個指數(shù)點(diǎn)，到2月2日,此時價(jià)差擴(kuò)大到57.4,套利者買入3月合約賣出12月合約，在不考慮交易手續(xù)費(fèi)的情況下獲得57.4-29.2=28.2點(diǎn)的利潤。由於標(biāo)普5

5、00指數(shù)期貨合約乘數(shù)為500美元/點(diǎn)，進(jìn)行套利的一張合約將獲利2&2X500=14100美元目前我國擬推出的滬深300指數(shù)期貨將有4個月份的合約,即當(dāng)月合約、次月合約和最近兩個連續(xù)季月合約。手續(xù)費(fèi)估計(jì)不超過50元/張，合約乘數(shù)為300元X指數(shù)點(diǎn)數(shù)，則每張合約手續(xù)費(fèi)交易一次折合為指數(shù)點(diǎn)數(shù)為0.167個指數(shù)點(diǎn)。以多頭跨期套利為例，由於此跨期套利是買入一張漲幅較大的合約並賣出一張漲幅較小的合約，在套利結(jié)束時要分別將兩張合約平倉，總共交易的次數(shù)是4次，那麼總的交易成本為0.1X4=0.4個指數(shù)點(diǎn)。06年8月30日滬深300指數(shù)點(diǎn)數(shù)為

6、1334.67,按此計(jì)算，則每張合約價(jià)格為：1334.67X300=400401元。目前交易所對滬深300要求的保證金比例為8%左右，由於漲跌福限制可能是10%,期貨公司一般考慮收取的保證金在12%左右，按此計(jì)算，則每張合約收取的保證金大約為：667335X12%=48048.12元。假定將進(jìn)行套利操作的國內(nèi)基金公司是在債券市場獲得資金，且整個套利持續(xù)時間為兩周，06年8月30日債券市場R014的利率為2.5%,則套利過程中的資金成本為:48048.12X2.5%X14/365=46.074元。折合為指數(shù)點(diǎn)數(shù)為0.15個指數(shù)

7、點(diǎn)。在不考慮期貨市場沖擊成本的情況下，每張合約套利總成本為0.15+0.67=0.82個指數(shù)點(diǎn)，也就是說，隻有當(dāng)跨期套利者在判斷正確不同期貨合約漲跌福波動方向之後，且合約波動差值超過0.82個指數(shù)點(diǎn)的情況下將有獲利股指期貨合約間的跨期套利按照套利方向可以分為三種：（1）牛市多頭跨期套利；（2）熊市空頭跨期套利；（3）蝶式跨期套利1、牛市多頭跨期套利從價(jià)差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期的股指期貨合約漲幅將大於近期合約的漲幅。換言之，牛市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價(jià)差將變大。從價(jià)值判斷的角

8、度看，牛市套利認(rèn)為遠(yuǎn)期的股指期貨的價(jià)格應(yīng)高於當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的交易價(jià)格，當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的價(jià)格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，並同時買入遠(yuǎn)期的股指期貨2、熊市空頭跨期套利熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約的跌幅將大於近期合約。換言之，熊市套利即是