互換市場難現(xiàn)趨勢行情

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1、互換市場難現(xiàn)趨勢行情互換利率進入?yún)^(qū)間波動已歷時2個多月，一般來說，震蕩時間越久,未來出現(xiàn)方向性突破的力量也越強，那么現(xiàn)在真到了可以期待一波趨勢性行情的時候了嗎？我們的答案是否定的。2012年一季度，基本面和政策面呈現(xiàn)了經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期和政策放松力度低于預(yù)期的格局。一季度GDP增速錄得8.1%,低于市場預(yù)期中值的&4%。政策上，央行僅在2月中旬普遍下調(diào)了一次法定存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，外加在4月時給予部分金融機構(gòu)1%的存準(zhǔn)率優(yōu)惠。相應(yīng)的在互換市場上，1月初以7天回購利率為基準(zhǔn)，互換利率出現(xiàn)了一波約40個基點的上行，對2011年9月以來的持續(xù)下行行情進行了部分修正。當(dāng)時這輪調(diào)整行情的觸

2、發(fā)因素是：2011年12月PMT回升至50上方，市場對于經(jīng)濟下行的悲觀預(yù)期有所修正，同時春節(jié)期間銀行間貨幣市場資金面較緊張。2月份至今，IRS_FR007基本在20個基點的區(qū)間內(nèi)震蕩。然而研判后市，市場還是難以從基本面和政策面屮汲取到足夠的突破力量，行情仍需等待。首先看基本面，國內(nèi)經(jīng)濟增長方面的亮點確實不多。在內(nèi)需方面，3月份房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)下行，而中央項目投資增速仍在低位震蕩，與私人投資密切相關(guān)的制造業(yè)投資增速也仍在低位徘徊。需求面的平淡反映在貸款來源上，就是國內(nèi)貸款增速雖有所增長，但仍在較低水平。投資乏力之外，消費也很平淡。目前扌II除價格因素影響后的實際消費增速處在過往7年的

3、平均水平以下，考慮到城鎮(zhèn)居民的實際人均可支配收入增速處在過往10年的歷史均值附近，而農(nóng)村居民實際人均現(xiàn)金收入增速處于見頂回落的過程中，預(yù)計年內(nèi)消費可能仍難以出現(xiàn)驚喜。而外需的增長也面臨一定的不確定性。去年12月份以來美國經(jīng)濟加速復(fù)蘇的勢頭在近期似有所放緩，盡管3月份美國零售業(yè)銷售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，減弱了市場對于高油價侵蝕美國民眾消費能力的擔(dān)憂，但是，美國3月份經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整后的工業(yè)生產(chǎn)月環(huán)比增長低于預(yù)期，3月美國新屋開工數(shù)和成屋銷售數(shù)均低于預(yù)期，4月份紐約州制造業(yè)指數(shù)和費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)也低于預(yù)期。歐洲方面，國際貨幣基金組織最新預(yù)計顯示，歐元區(qū)危機加劇的風(fēng)險猶存，IMF預(yù)計2012年歐元區(qū)經(jīng)

4、濟將萎縮0.3%。歐洲仍在經(jīng)歷“債務(wù)危機一一銀行信貸緊縮一一實體經(jīng)濟收縮”的惡性循環(huán)。因此，我們預(yù)計年中美聯(lián)儲出臺QE3或變相QE3的可能性仍然存在。國內(nèi)通脹方面，我們認為后期通脹將延續(xù)下行的態(tài)勢。一方面，基期因素很利于CPI同比增速的回落，4月至12月基期因素呈現(xiàn)了持續(xù)下行的態(tài)勢，7月基期因素將跌至1%以下。另一方面，從豬肉價格漲跌周期來看,肉價漲跌周期一般為3年，因此，年中之前，豬肉價格料處于震蕩下行的區(qū)間中。山于2011年下半年豬肉價格漲幅仍處在高位，除非經(jīng)濟出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，需求大增，否則下半年肉價同比漲幅不會大。因此總體來看，二季度貨幣政策將出現(xiàn)適應(yīng)性放松，法定存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)下

5、調(diào)，二季度經(jīng)濟增長有望筑底。然而,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行,政策放松力度料將溫和，經(jīng)濟也難以出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。因此短期內(nèi)，互換市場將延續(xù)區(qū)間震蕩走勢，但需要防范國內(nèi)外經(jīng)濟政策疊加導(dǎo)致的利率上行調(diào)整風(fēng)險。（作者為中信銀行資金資本市場部分析師）