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1、淺論企業(yè)的財務杠桿財務杠桿就是指在企業(yè)運用負債籌資方式(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務費用是固定不變的，I大I此當息稅前利潤增加時，每股普通股負擔的固定財務費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也町能造成額外的損失，這是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配;財務風險也沒有增加整個社會的風險,是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和
2、財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要I大I素,資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。財務杠桿對企業(yè)的資金運用有一種放大效應，當企業(yè)運用了負債，財務杠桿的效應就會顯現。但是負債并非越多越好，我們首先應該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負債的運用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負債體現的是一種正杠桿的效應；反之，負債的運用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負債體現的是一種負杠桿的效應。當然，這僅僅是對單種負債的財務杠桿效應進行闡述，對于一個企業(yè)來說，籌資的渠道很多，財務杠桿效應往往是通過
3、組合的籌資結構體現的。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業(yè)財務決策的重大失謀,最終將損害投資人的利益。一、財務杠桿與財務風險的含義(-)財務杠桿的含義財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動人于息稅前利潤變動的杠桿效應。是企業(yè)利用負債來調節(jié)權益資本收益的手段。從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：1?將財務杠桿定義為〃企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用〃。I大I而財務杠桿又叮稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是
4、對負債的一種利用。2認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。3?有些財務學者認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)主權資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重于負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限于利率固定的債務資金。（二）財務風險的含義財務風險是指企業(yè)在各項財務活動中由于各種難
5、以預料和無法控制的因索，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內所獲取的最終財務成果與預期的經營目標發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經濟損失或更人收益的口J能性。企業(yè)的財務活動貫穿于生產經營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產生風險。根據風險的來源可以將財務風險劃分為：籌資風險、投資風險、經營風險、存貨管理風險、流動性風險等。二、財務杠桿的計量財務杠桿是否給公司經營帶來正面或者負面影響，關鍵在于該公司的總資產利潤率是否大于銀行利率水平，當銀行利率水平固定時，公司的贏利水平低，股東沒冇得到應冇的報酬，財務杠桿在此對
6、企業(yè)的經營業(yè)績發(fā)揮了負面作用，抑制了公司的成長。造成這種結果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒冇得到高效運作；公司沒冇重視內部經營管理，沒冇將冇限的財務資源投資到企業(yè)最具有競爭力的業(yè)務上。（―）計量1.對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿系數二普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率二基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）2?對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數：財務杠桿系
7、數二［［息稅前利潤］］/［息稅前利潤-利息-融資租賃租金-（優(yōu)先股股利/I-所得稅稅率）］3.對于不考慮優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以利用以下的公式來計算財務杠桿系數：財務杠桿系數二息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）（-）財務杠桿系數的理解與經營杠桿作用的表示方式類似財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數表示。財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越人，財務風險也就越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。財務杠桿系數的計算公式為：DFL='EPSEPS'EBITEBIT式中：DFL——財務杠桿系數；AEPS—
8、普通股每股收益變動額;EPS——變動前的普通股每股收益;AEBIT-—息前稅前盈余變動額；EBIT——變動前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導為：DFL-.EB1TEI1IT_=I式中：I——債務利息。［例］1A公司，它的有關情況見表-1。項目基礎數據增加減少1,銷售收入100120(+20%)80(-20%)2,變動成本4048(+20%)3
