中信證券——對(duì)沖基金策略ABC

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1、對(duì)沖基金策略ABC一批資木運(yùn)作的世界級(jí)高手，正基于最新的投資理念和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作,充分利用各種金融衍生品的杠桿效用，承擔(dān)著高風(fēng)險(xiǎn)，處擁著高收益。(陳儒/文)對(duì)沖基金的操作宗旨是,利用期貨、期權(quán)等金融衍生品對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買(mǎi)空賣(mài)，以追求高利潤(rùn)并規(guī)避、化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)屮性型(MarketNeutral)，預(yù)期波動(dòng)率：低。通常采用50%空頭、50%多頭頭寸，有時(shí)也根據(jù)市場(chǎng)變化作些調(diào)整?；鸾?jīng)理通過(guò)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值被低估的證券，同時(shí)賣(mài)空價(jià)值被高估的證券獲利。采用該策略，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格升跌，只要兩者間有

2、偏差，就可采用建模計(jì)算出來(lái)的投資組合進(jìn)行對(duì)沖獲利。該策略通常與股市相關(guān)性不強(qiáng)，故能提供比傳統(tǒng)投資組合更佳的保護(hù)。市場(chǎng)中性型乂分為l

3、j場(chǎng)中性套利型(MarketNeutral-Arbitrage)和l]j場(chǎng)中性證券對(duì)沖型(MarketNeutral-SecuritiesHedging)。據(jù)Van1988-1999年資料顯示，全球市場(chǎng)中性套利型年均回報(bào)率為15.10%,其中美國(guó)市場(chǎng)為16.10%,離岸市場(chǎng)為12.2%。全球市場(chǎng)中性證券對(duì)沖型的年均回報(bào)率為17.70%,其中美國(guó)市場(chǎng)為18.80%o全球/宏觀(guān)型

4、(Global/Macro),預(yù)期波動(dòng)率：很高?；鸾?jīng)理通過(guò)對(duì)全球一些國(guó)家或地區(qū)政局、經(jīng)濟(jì)、資源等重大變化做出預(yù)測(cè)并跟進(jìn)，在股市、匯市進(jìn)行投資與狙擊。索羅斯的量子基金便是該類(lèi)基金的典型。全球宏觀(guān)型對(duì)沖基金在1988-1999年綜合年回報(bào)率為23%,高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。但1998年其回報(bào)不理想，部分基金(如量子基金、老虎基金)出現(xiàn)巨額虧損，造成投資者要求大量贖凹，有的甚至清盤(pán)倒閉。Iflj1999年美國(guó)宏觀(guān)型對(duì)沖基金年回報(bào)率又高達(dá)70%,全球回報(bào)也達(dá)46.2%?；谌虼笫械呐袛?，基于歐元、日元對(duì)美

5、元呈強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)利率下調(diào)等因索，該類(lèi)型對(duì)沖基金在未來(lái)一、兩年內(nèi)將會(huì)有新的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)時(shí)機(jī)型(MarketTiming),預(yù)期波動(dòng)率：高?；鸾?jīng)理通常根據(jù)市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)前景，實(shí)時(shí)調(diào)整資產(chǎn)在股票、債券、共同基金、現(xiàn)金等的組合比例，以把握投資機(jī)會(huì)。1988-1999年該類(lèi)基金在美國(guó)市場(chǎng)年綜合回報(bào)率為23.4%,高出標(biāo)準(zhǔn)普爾500冋?qǐng)?bào)率4.2%,也高出全球市場(chǎng)5.3%o其中1991、1998兩年,年投資回報(bào)率分別高達(dá)54.2%和54.4%。積極增長(zhǎng)型(AggressiveGrowth),預(yù)期波動(dòng)率：高。投資“收益與冋?qǐng)?bào)具

6、快速增長(zhǎng)潛力”的公司股票，許多投資組合通過(guò)賣(mài)空或期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。在1988-1993年，該類(lèi)基金的投資冋?qǐng)?bào)遠(yuǎn)高于同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而1994-1997年投資凹報(bào)則低丁該指數(shù)。在美國(guó)市場(chǎng)，該類(lèi)型基金1988-1999年綜合年回報(bào)率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相當(dāng),而1999年,凹報(bào)率分別高達(dá)76.9%和80%,其離岸型基金投資回報(bào)更是高達(dá)85.2%。價(jià)值型(Value),預(yù)期波動(dòng)率：低-適度。通過(guò)比較公司資產(chǎn)、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值，特別是對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行龍性和泄量的綜合分析后，尋找內(nèi)在價(jià)值高于市價(jià)的股票進(jìn)行投

7、資。圖1-5顯示出全球與美國(guó)市場(chǎng)該類(lèi)型基金與標(biāo)準(zhǔn)普爾500、星晨股票共同基金收益率的比較。其中該類(lèi)基金在全球及美國(guó)的投資回報(bào)普遍高于“星晨”。但1993年底一1994年初，美國(guó)利率出現(xiàn)了一段吋期的嚴(yán)重緊縮，它對(duì)按揭債券，可轉(zhuǎn)換債券的套利行為及杠桿交易都普遍造成影響，價(jià)值型對(duì)沖基金也受到了打擊。行業(yè)型(Sector)o集屮對(duì)某一特定經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域(如科技、醫(yī)藥、金融服務(wù)等)投資的比例至少在50%以上。比如健康護(hù)理對(duì)沖基金，操作者投資于醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)、醫(yī)療服務(wù)等與健康護(hù)理相關(guān)的證券的組合比例至少不低于50%。

8、1999年美國(guó)行業(yè)對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)不俗，最引人注Fl的是在媒體/通信行業(yè)的投資回報(bào)率高達(dá)101.20%,科技、健康護(hù)理、金融服務(wù)等行業(yè)的投資回報(bào)也達(dá)60.20%o新興市場(chǎng)型(EmergingMarket),預(yù)期波動(dòng)率：很高。新興市場(chǎng)的國(guó)家或地區(qū)的金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，規(guī)模不大而易變性強(qiáng)，法規(guī)乂不健全，監(jiān)管水平不高。這一方而給對(duì)沖基金提供了較大的獲利機(jī)會(huì)和空間，另一方而也蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)該類(lèi)型基金投資冋?qǐng)?bào)率，在1988-1993年遠(yuǎn)高于同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而在1994-1998年的大多數(shù)時(shí)間則低于該指數(shù)，

9、特別是1998年其損失高達(dá)38%o1988-1998年，美國(guó)市場(chǎng)綜合年回報(bào)率為21.5%,仍高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，全球投資冋?qǐng)?bào)率則大起大落，僅個(gè)別年份優(yōu)于美國(guó)，年綜合冋?qǐng)?bào)率僅為15.8%0賣(mài)空型(SortSelling),預(yù)期波動(dòng)率：很高?；鸾?jīng)理在融券機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人那里開(kāi)設(shè)保證金賬戶(hù)，經(jīng)紀(jì)人通常從某客戶(hù)處借來(lái)股票，任何應(yīng)付的紅利出對(duì)沖基金賬戶(hù)支付。賣(mài)空借來(lái)的股票所得被存入對(duì)沖基金賬戶(hù)，產(chǎn)生的利息曲經(jīng)紀(jì)人和對(duì)沖基金平分。如賣(mài)