債券市場分析框架

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1、債券市場分析體系一、分析原則2二、債券市場概述21、債券市場結(jié)構(gòu)22、債券分類23、主體框架-以供求關(guān)系為核心3三、債券分析框架31、利率債32、信用債31）投資級信用債32）高收益信用債33、可轉(zhuǎn)債31）名詞解釋32）可轉(zhuǎn)債投資分析3一、分析原則任何一類品種的價格受到的影響因素是眾多的，面對任何一個價格變化，分析研究總能找到各種各樣的解釋邏輯與理由，但是傳遞給投資者的信息越多，也必然意味著可能存在的噪音越多。堅信每一類投資品種的趨勢性變化必然對應(yīng)著某一主干驅(qū)動因素，投資者在眾多的信息摘選中，非常有必要尋求主干驅(qū)

2、動因素的變化，而其他的影響因素都是對于該主體因素的放大或干擾，難以改變該主體邏輯的趨勢運行軌跡。二、債券市場概述1、債券市場結(jié)構(gòu)中央結(jié)算公司（總托管人）場內(nèi)交易市場場外交易市場分托管人：中證登公司（二級托管人：國有商業(yè)銀行等銀行間債券市場交易所債券市場商業(yè)銀行柜臺債券市場詢價談判雙邊報價競價撮合個人投資者、非金融機構(gòu)各類機構(gòu)投資者非銀行機構(gòu)、個人2、債券分類本分析體系將債券分為三大類：利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債。利率債主要是指國債、地方性政府債券、政策性金融債和央行票據(jù)；信用債是指政府之外的主體發(fā)行的，具體包括企業(yè)債

3、、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、分離交易可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券、次級債等品種?？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)雙重特性的金融產(chǎn)品，較為特殊，單獨劃分出來進行分析。3、主體框架-以供求關(guān)系為核心通貨膨脹宏觀經(jīng)濟高層活動社會熱點貨幣政策財政政策利率產(chǎn)品供給銀行需求保費收入保險需求企業(yè)發(fā)債空間、其他政策其他政策信用產(chǎn)品供給債基發(fā)行基金倉位基金需求各類型債券風(fēng)險收益比投資組合構(gòu)建機構(gòu)投資約束三、債券分析框架1、利率債從趨勢意義而言，基本面內(nèi)容（經(jīng)濟增長與通貨膨脹）可以解釋絕大多數(shù)情況下基準利率品的價格變化，而額外的非對應(yīng)時期可以由貨幣

4、政策因素所解釋，本質(zhì)上而言，貨幣政策因素與流動性因素是相同的，因此針對基準利率品的驅(qū)動因素可以大致歸納為三者：經(jīng)濟增長+通貨膨脹+流動性。所對應(yīng)的基本邏輯框架大致為兩類：1、“經(jīng)濟增長+通貨膨脹”的雙輪驅(qū)動框架；2、“貨幣（金融負債）+資產(chǎn)”的雙輪驅(qū)動框架。（一）宏觀分析——經(jīng)濟指標、通貨膨脹與貨幣政策宏觀分析主要是從影響利率債的三大要素——經(jīng)濟增長、通貨膨脹與貨幣政策來進行分析，下面簡要介紹下三大要素的理解框架和傳導(dǎo)機制。房地產(chǎn)?宏觀經(jīng)濟指標理解框架基建固定資產(chǎn)投資PMI、宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)先行指標制造業(yè)消費人民

5、幣有效匯率支出法出口一致指標OECD工業(yè)增長存貨投資工業(yè)增加值生產(chǎn)法物價、就業(yè)滯后指標各項指標中，最重要的指標是固定資產(chǎn)投資。不僅因為其在GDP中占比與波動幅度均較大，更為重要的是它直接與靈敏的反應(yīng)宏觀調(diào)控政策，某種意義上，可以把它當(dāng)做中國經(jīng)濟的先行指標，其與信貸增速基本同步。對于房地產(chǎn)投資，評價指標主要有房屋新開工面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額與商品房銷售面積。其中，銷售面積是房地產(chǎn)開發(fā)投資的領(lǐng)先指標。另外制造業(yè)投資也基本上取決于基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資。?通貨膨脹理解框架全球PPI上升中國PPI上升農(nóng)戶通脹預(yù)期引

6、發(fā)庫存調(diào)整、囤積糧食、惜售生豬全球工業(yè)增長中國工業(yè)增長能源價格沖擊美元貶值糧食價格上升生豬價格上升CPI食品價格上升勞動力需求上升勞動力價格上升CPI非食品的成本壓力通貨膨脹?貨幣政策傳導(dǎo)機制（二）微觀分析——供求關(guān)系因素?債券需求注水因素：外匯占款、財政存款投放、公開市場操作投放抽水因素：法定存款準備金凍結(jié)、公開市場操作回籠、財政存款回籠其中外匯占款變動主要由貿(mào)易順差決定，短期貿(mào)易順差主要看進出口的相對強弱；長期貿(mào)易順差則取決于中國的產(chǎn)能周期。財政存款存在明顯的季節(jié)性?供給因素年度國債發(fā)行量基本等同于財政赤字和

7、國債還本付息之和；短期的季度發(fā)行量一般會在季度末公布，金融債的發(fā)行量一般會在年初公布。2、信用債1）投資級信用債（一）驅(qū)動因素法基準利率經(jīng)濟增長通貨膨脹基準利率貨幣政策流動性風(fēng)險違約損失信用債供給投資級信用債經(jīng)濟增速風(fēng)險溢價信用利差信用事件稅收信用風(fēng)險其他評級下調(diào)（二）成本收益法“回購養(yǎng)券”是目前債券市場投資的典型模式，而在“回購養(yǎng)券”中，收益是信用債的票息和資本利得，成本是借入資金的利率和難易程度。當(dāng)成本抬升時，投資者通?！叭ジ軛U”；當(dāng)收益上升時，投資者又會“加杠桿”。從指標來看，1年期央票和7天回購移動平均與

8、信用債走勢相關(guān)度均非常高。2）高收益信用債高收益信用債收益率可分解為：基準利率、投資級信用債信用利差、高收益與投資級的信用利差。高收益與投資級的信用利差分析是高收益品種分析的重點，分析框架可劃分為自上而下和自下而上的分析，以自下而上分析為主。前者更側(cè)重于大類資產(chǎn)的價值比較判斷，衡量高收益?zhèn)南到y(tǒng)性風(fēng)險和價值，后者更側(cè)重于個券風(fēng)險的度量，以方便于投資交易行為的最終落地。自