債券市場(chǎng)分析周刊

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1、金融市場(chǎng)周報(bào)金融市場(chǎng)周報(bào)[分行內(nèi)部版]資產(chǎn)負(fù)債管理部主辦總第68期目錄熱點(diǎn)分析2存款準(zhǔn)備金率第四次上調(diào)2年度報(bào)告3[人民幣市場(chǎng)]2006年人民幣市場(chǎng)波瀾壯闊3[票據(jù)市場(chǎng)]06年票據(jù)市場(chǎng)利率定價(jià)趨于理性，總行票據(jù)市場(chǎng)做市商地位日益穩(wěn)固4[中國(guó)匯市]06年人民幣匯價(jià)累計(jì)升值3.28%，07年升值仍是大勢(shì)所趨。6[國(guó)際匯市]2006年美元表現(xiàn)差強(qiáng)人意，2007年市場(chǎng)預(yù)測(cè)莫衷一是8[美國(guó)利率]美國(guó)強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)通脹預(yù)期，國(guó)債下挫。11理財(cái)專欄112006年國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)回顧1113金融市場(chǎng)周報(bào)熱點(diǎn)分

2、析存款準(zhǔn)備金率第四次上調(diào)/祝松2007年1月5日下午，人民銀行網(wǎng)站公布了提高存款準(zhǔn)備金率的消息：中國(guó)人民銀行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動(dòng)性又有新的增加，貸款擴(kuò)張壓力較大。適應(yīng)當(dāng)前流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準(zhǔn)備金率，以鞏固調(diào)控成效。這是自2006年7月份以來，央行連續(xù)第四次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率2.0％，調(diào)整后大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到9.5％。一、背景分析從央行的措辭可以看

3、出，央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的首要目的就是回收過剩流動(dòng)性，而造成目前過剩流動(dòng)性問題的首要原因就是貿(mào)易順差問題。截止到06年11月底，我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1570億美元，比去年同期增加660億美元，而10月、11月當(dāng)月新增貿(mào)易順差都達(dá)到了230多億美元的歷史高位。近期市場(chǎng)的種種跡象也印證了流動(dòng)性充裕的客觀事實(shí)。其一，近來銀行間市場(chǎng)短期利率持續(xù)走低，即使有中國(guó)人壽這樣的大盤股的新股發(fā)行也難以令短期利率回頭，市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕可見一斑。其二，1月4日，元旦之后的第一個(gè)公開市場(chǎng)操作日，央行采用數(shù)量招標(biāo)方式

4、發(fā)行的一年期央票，發(fā)行上限調(diào)高到800億元，結(jié)果仍然全額招滿，也再次顯示出市場(chǎng)資金面的寬裕。央行選擇這個(gè)時(shí)機(jī)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也為了抑制年初各大商行的貸款沖動(dòng)。根據(jù)以往慣例，國(guó)有商業(yè)銀行在年初都有貸款投放的沖動(dòng)，特別是去年幾大商行從海外募集的資金可能返回國(guó)內(nèi)，將進(jìn)一步加大銀行體系的流動(dòng)性，在這種背景下，央行采取主動(dòng)出擊的策略，意圖也在向各大商行發(fā)出警告性的信號(hào)，以在某種程度上減弱其貸款的過度沖動(dòng)，鞏固前期宏觀調(diào)控的效果。二、對(duì)債券市場(chǎng)的影響分析（一）短期影響：短期利率或?qū)⑿》厣粫?huì)出現(xiàn)去年

5、11月份大幅飆升的情形回顧06年的三次提高存款準(zhǔn)備金率，央行都把時(shí)機(jī)選擇在新股募集、債券市場(chǎng)相對(duì)吃緊的時(shí)期，特別是06年11月份那次上調(diào)，更是直接導(dǎo)致了銀行間短期利率的飆升，一天和七天的回購(gòu)利率都曾經(jīng)沖到4％左右。與前幾次稍有不同，本次調(diào)整時(shí)機(jī)面臨著元旦過后市場(chǎng)資金面相當(dāng)寬松的局面，再加上近期將有大量的央票和債券到期，因此估計(jì)這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率難以引起銀行間市場(chǎng)短期利率的大幅提高。13金融市場(chǎng)周報(bào)下周將有五只新股發(fā)行，另外一些金融機(jī)構(gòu)也要為15日準(zhǔn)備金的上繳準(zhǔn)備下資金，市場(chǎng)資金面或?qū)⒊霈F(xiàn)適度從

6、緊的狀態(tài)，短期利率有望小幅回升。（一）中期影響：政策預(yù)期可能會(huì)影響到部分金融機(jī)構(gòu)的信貸和債券投資策略，短期券將在一段時(shí)間內(nèi)受青睞與前幾次提高存款準(zhǔn)備金率相似，本次政策的警示意味可能會(huì)強(qiáng)于其實(shí)際作用，市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行的信貸策略可能都不會(huì)發(fā)生根本性的變化。值得注意的是，央行似乎在實(shí)踐去年底其多位領(lǐng)導(dǎo)人的諾言，那就是未來將交替使用存款準(zhǔn)備金和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來對(duì)沖過剩流動(dòng)性。因此，中長(zhǎng)期看，對(duì)于一些資金相對(duì)短缺的中小金融機(jī)構(gòu)，其信貸策略、債券投資策略勢(shì)必出現(xiàn)一定的變化，此外由于今年加息預(yù)期的長(zhǎng)期存在，債券

7、市場(chǎng)短期券仍然會(huì)受到市場(chǎng)的青睞。年度報(bào)告[人民幣市場(chǎng)]2006年人民幣市場(chǎng)波瀾壯闊/李玉霜人民幣升值、貿(mào)易順差居高不下、宏觀調(diào)控固定資產(chǎn)投資增速的背景下，流動(dòng)性過剩是主旋律，主導(dǎo)著市場(chǎng)，牽動(dòng)著政策的中長(zhǎng)期趨勢(shì)；新股密集發(fā)行通常左右短期市場(chǎng)資金松緊。2006年，央行貨幣工具使用非常頻繁。央行二次加息，三次提高準(zhǔn)備金比例，回籠共計(jì)月4500億資金；五次發(fā)行定向債券，回籠共計(jì)4500億資金。同時(shí)，超大規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)，達(dá)到3.65萬億，占全年債券發(fā)行總量的60％以上，凈回籠資金8110億。2006年央

8、行累計(jì)回籠資金1.7萬億。2006年，債券收益率曲線平坦化趨勢(shì)明顯，抬高短期利率，中長(zhǎng)期利率不斷下滑。央票引導(dǎo)下，1年期央票由年初的1.83%，提升到年末的2.80%；而25年左右的金融債從年初的4.88%，年末下滑到3.84%，最低達(dá)到3.68％。1年－25年債券的利差從年初的305bp，縮小到年末的104bp。回購(gòu)市場(chǎng)成為機(jī)構(gòu)兼顧流動(dòng)性和收益性的避風(fēng)港；在央行引導(dǎo)下，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)利率水平趨勢(shì)緩慢向上。2006年政策多變，市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整投資和流動(dòng)性配置策略，回購(gòu)市場(chǎng)成為資金回旋