資本成本計算ppt課件.ppt

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1、第十講資本成本率資本成本計算包括因素負(fù)債優(yōu)先股普通股權(quán)益加權(quán)平均資本成本率（WACC）邊際資本成率（MCC）投資機(jī)會圖計算企業(yè)的WACC時應(yīng)包括的資金來源長期負(fù)債優(yōu)先股普通股權(quán)益：留存收益新發(fā)行的普通股股東注重稅后現(xiàn)金流量，因此，要考慮稅后資本成本率。稅后或稅前資本成本率?歷史成本率或邊際資本成本率?資本成本率主要應(yīng)用于籌集新的資本時，因此要注重邊際資本成本率。求負(fù)債成本率kd?假設(shè)債券票面利率=12%半年付息一次;目前市價=$1,153.72;15年期.6060+1,0006001230I=?-1,153.721153.72=60*PVIFA(i,30)+1000*PVIF(i,

2、30)Kd=i*2=5%*2=10%負(fù)債成本利息時稅前扣除的,因此kdAT=kdBT(1-T)=10%(1-0.40)=6%.利用名義利率計算?；I資費(fèi)用很小時，可以忽略不計。優(yōu)先股成本?Pps=$113.10;10%股利率;面值=$100;每股籌資費(fèi)=$2.利用以下公式:kps====0.090=9.0%.0.1($100)$113.10-$2.00DpsPNet$10$111.10時間線分析2.502.50012kps=?-111.1ì111.10==.kPer==2.25;kps(Nom)=2.25(4)=9%.Dpskps2.50kPer2.50111.102.50注釋優(yōu)先

3、股發(fā)行的籌資費(fèi)率不低，因此不能省略。計算中應(yīng)利用凈價。優(yōu)先股股利不能稅前扣除，因此不作稅收調(diào)整，成本即為kps。利用名義成本率。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流量。資本成本率為名義成本率。對投資者而言，優(yōu)先股和債券投資的風(fēng)險孰高?優(yōu)先股投資風(fēng)險更高。企業(yè)通常盡力支付優(yōu)先股股利。否則，不能支付普通股股利。難以籌集新資本。優(yōu)先股股東可能獲得對公司的控制權(quán)。留存收益的成本留存收益可以用于再投資或作為股利分配。投資者可以購買其它證券以獲取相應(yīng)收益。因此，收益留存后將產(chǎn)生機(jī)會成本。機(jī)會成本：投資者在其它風(fēng)險相等項目上投資所能獲得的收益率。他們可以購買類似股票獲取ks,或公司可通過回購股票一使

4、投資者獲取ks.因此，ks是留存收益的成本率。計算留存收益成本的三種方法,ks:1.CAPM:ks=kRF+(kM-kRF)b.2.DCF:ks=D1/P0+g.3.債券收益率加風(fēng)險報酬率:ks=kd+RP.ks=kRF+(kM-kRF)b=7.0%+(6.0%)1.2=14.2%.通過CAPM計算留存收益成本率：kRF=7%,MRP=6%,b=1.2.歷史數(shù)據(jù)例如，Ass公司通過歷史數(shù)據(jù)獲取該數(shù)據(jù):RPM=7.4%（1926-1995）證券分析師的分析。怎樣獲得RPM數(shù)據(jù)?D1P0D0(1+g)P0$4.19(1.05)$50ks=+g=+g=+0.05=0.088+0.05=

5、13.8%.DCF方法計算留存收益成本ks?假設(shè):D0=$4.19;P0=$50;g=5%.假設(shè)公司的權(quán)益資本報酬率為15%，收益留存比例為35%(股利支付率=65%),并且這種狀況會一直持續(xù)下去。預(yù)計未來的股利增長率g?股利增長率:g=b(ROE)=0.35(15%)=5.25%.這里，b=留存比例ROE=權(quán)益資本凈利率利用債券收益率加風(fēng)險報酬率方法計算ks，(kd=10%,風(fēng)險報酬率RP=4%.)這里的RP和CAPM中的RP含義不同.ks=kd+RP=10.0%+4.0%=14.0%Ks的合理估計為多少?方法估計數(shù)據(jù)CAPM14.2%DCF13.8%kd+RP14.0%平均

6、14.0%新發(fā)行普通股成本ke的計算?利用DCF方法,但須對P0進(jìn)行籌資費(fèi)用的調(diào)整。比較DCF計算的ke和DCF計算的ks，以決定籌資費(fèi)用的調(diào)整。利用籌資費(fèi)用的調(diào)整來對ks進(jìn)行預(yù)測和估計。新股籌資費(fèi)率F=15%:ke=+g=+5.0%=+5.0%=15.4%.$4.40$42.50D0(1+g)P0(1-F)$4.19(1.05)$50(1-0.15)籌資費(fèi)的調(diào)整:ke(DCF)-ks(DCF)=15.4%-13.8%=1.6%.將1.6%的籌資費(fèi)調(diào)整加入到ks=14%以計算ke:ke=ks+籌資費(fèi)調(diào)整=14%+1.6%=15.6%.為什么ke>ks?投資者期望獲得ks。如果公司獲

7、取留存收益并賺取收益率ks;則投資者獲得滿足。投資者買新股時;產(chǎn)生籌資費(fèi);因此公司獲取的收益必須大于ks。例子1.ks=D1/P0+g=10%;F=20%.2.投資者投資$100,期望的EPS=DPS=0.1($100)=$10.3.但公司凈籌資額僅為$80.4如果投資$80的收益率ks=10%,EPS=DPS=0.10(80)=$8.太低，因此價格將下跌。5.需要獲取ke=10%/0.8=12.5%.6.因此EPS=0.125(80)=$10.結(jié)論:ke=12.5%