《資本成本計算探討》PPT課件

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1、第三講長期債券資本成本計算方法探討一、引言資本成本是財務(wù)管理中經(jīng)常使用的一個重要指標，諸如籌資決策、投資決策、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)組合、資本利用效率等評價，都與資本成本密切相關(guān)。隨著市場經(jīng)濟體制的逐步完善，企業(yè)理財自主權(quán)將不斷擴大，資本來源渠道、籌資方式以及投資機會等也隨之日益多元化，資本成本作為籌資、投資決策中必須著重考慮的主要因素之一，也必將越來越受人們重視。因此，資本成本指標的計算及正確與否,成為現(xiàn)代財務(wù)管理人員的一項重要工作。企業(yè)的籌資來源渠道很多，若按籌集資本的性質(zhì)劃分，有權(quán)益資本和長期負債資本，其中，長期負債資本主要包括長期債券、應(yīng)付債券、融資租

2、賃應(yīng)付款、應(yīng)付引進設(shè)備款等。由于長期債券具有及時性、靈活性、低成本、高效應(yīng)等優(yōu)點，使之成為眾多企業(yè)偏好的主要籌資方式，相應(yīng)長期債券資本成本的計算也成為企業(yè)、證券公司、銀行財務(wù)管理人員的一項日常重要工作。如何保證資本成本指標的正確性，關(guān)鍵在于指標計算方法的科學(xué)性，現(xiàn)行教科書及研究成果中所的介紹方法，均存在著局限性，有必要進一步改革完善。二、資本成本的涵義及其要素分析財務(wù)學(xué)中的資本有廣義和狹義之分。狹義資本僅指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資本和企業(yè)提留，即所有者權(quán)益總額；廣義資本是在狹義基礎(chǔ)上，還包括長期負債，甚至包括企業(yè)所有的營運資本。資本成本是指企業(yè)

3、為籌集和使用資本而付出的代價。在市場經(jīng)濟條件下，投資者將資金投入企業(yè)，最根本的目的是為了獲得投資收益。這樣，企業(yè)從各種途徑籌集到的資本，無論是國家投入的還是其他所有者投入的，或是由債權(quán)人提供的，都不能無償使用，要向投資者支付報酬。資本的自然屬性決定了資本一定要實現(xiàn)增值，它作為現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的生產(chǎn)要素，就要參與企業(yè)經(jīng)營成果的分配，作為資本使用者理所當然的要從其帶來的增值中分配一部分給資本讓渡者，這就形成了企業(yè)為籌集和使用資本而發(fā)生支出，構(gòu)成資本成本。資本成本是商品生產(chǎn)條件下資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物，是企業(yè)作為資本使用者，因占用資本而向資本所有者

4、（即投資者）支付的占用費用。所以，資本成本也是企業(yè)的一項支出，但它與企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各種支出又具有完全不同的性質(zhì)。生產(chǎn)經(jīng)營過程中的各種支出屬于耗費性支出，帶有墊支性質(zhì)，這些支出構(gòu)成企業(yè)產(chǎn)品成本或經(jīng)營費用，直接由銷售收入補償。資本成本不屬于耗費性支出，沒有墊支性質(zhì)，不構(gòu)成企業(yè)產(chǎn)品成本或經(jīng)營費用，應(yīng)由經(jīng)營收益補償。因此，企業(yè)籌集和使用資本發(fā)生的支出，無論是通過利息、股息形式向投資者支付報酬，還是直接向投資者分配利潤，其本質(zhì)都是屬于企業(yè)利潤分配范疇。資本成本在財務(wù)學(xué)中特指企業(yè)在整個籌集、使用資本過程中發(fā)生的年度支出，即資本成本是按年度計算、考核、分析。

5、為了便于比較分析，資本成本通常用相對數(shù)表示，即支付給投資者的年報酬與籌集資本額之比，全稱為資本成本率。這樣，資本成本的構(gòu)成基本要素就為：（1）籌資費用。就是籌集資本發(fā)生的各種支出，如借款的手續(xù)費、中介費，債券、股票的印刷費與發(fā)行費等。（2）用資費用。就是企業(yè)在整個資本有效使用期內(nèi)向投資者支付的投資報酬，如借款、債券的利息支出，優(yōu)先股的股息支出，普通股分取的股利，其他直接投資者分取的稅后利潤等。（3）資本使用期限。就是企業(yè)籌集資本有效使用的最大年限。借款、債券等負債資本為有限償還資本，都有明確的歸還日期；優(yōu)先股、普通股等權(quán)益資本為無限償還資本，只要企業(yè)

6、能繼續(xù)經(jīng)營，就無償還日期。但合作企業(yè)例外，其權(quán)益資本的有效使用期僅為合作章程中規(guī)定的合作期限。（4）籌資數(shù)額。就是企業(yè)實際籌集的、確認入賬的資本數(shù)額。上述要素中，需要進一步探討的是籌資費用如何處理?，F(xiàn)行教材和所有研究成果中都是資本化處理，作為籌資額的減項看待。我們認為這樣處理不妥，應(yīng)當還其本來面目，作為占用資本的費用支出處理。其理由是：①籌資費用本身就是籌資過程中發(fā)生的支出，不是籌集資本的減少額，列為籌資額減項與資本成本涵義相違背；②現(xiàn)行財務(wù)制度規(guī)定，為籌集資本而發(fā)生的支出列為財務(wù)費用，在稅前利潤中開支，與借款、債券等負債資本的用資費用——利息支出處理相

7、同，因而應(yīng)當列為費用處理；③作為籌集資本的減項處理，人為提高了資本成本（本應(yīng)由資本使用期內(nèi)攤銷的分子增加的費用，人為列作期初一次減少分母籌資額，必然大大提高比率），不利于籌資、投資的正確分析決策。因此，將籌資費用作為占用資本的費用處理更加合理，則資本成本就可表達為：三、長期債券資本成本計算方法的缺陷現(xiàn)行長期債券資本成本計算方法主要有三種：1.基本模型(靜態(tài)法)大多數(shù)財務(wù)管理書介紹的企業(yè)長期債券資本成本計算公式都是：式中：K為債券資本成本,I為債券年利息,P為債券發(fā)行價格,f為籌資費用率,T為企業(yè)所得稅稅率。該計算模型的理論缺陷主要表現(xiàn)在以下幾方面：(1)

8、籌資費用處理不當除籌資費用資本化處理欠妥外，即使資本化成立，也未