資本成本計算探討課件.ppt

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1、企業(yè)的籌資來源渠道很多，若按籌集資本的性質(zhì)劃分，有權(quán)益資本和長期負(fù)債資本，其中，長期負(fù)債資本主要包括長期債券、應(yīng)付債券、融資租賃應(yīng)付款、應(yīng)付引進設(shè)備款等。由于長期債券具有及時性、靈活性、低成本、高效應(yīng)等優(yōu)點，使之成為眾多企業(yè)偏好的主要籌資方式，相應(yīng)長期債券資本成本的計算也成為企業(yè)、證券公司、銀行財務(wù)管理人員的一項日常重要工作。如何保證資本成本指標(biāo)的正確性，關(guān)鍵在于指標(biāo)計算方法的科學(xué)性，現(xiàn)行教科書及研究成果中所的介紹方法，均存在著局限性，有必要進一步改革完善。二、資本成本的涵義及其要素分析財務(wù)學(xué)中的資本有廣義和狹義之分。狹義資本僅指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊

2、資本和企業(yè)提留，即所有者權(quán)益總額；廣義資本是在狹義基礎(chǔ)上，還包括長期負(fù)債，甚至包括企業(yè)所有的營運資本。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。在市場經(jīng)濟條件下，投資者將資金投入企業(yè)，最根本的目的是為了獲得投資收益。這樣，企業(yè)從各種途徑籌集到的資本，無論是國家投入的還是其他所有者投入的，或是由債權(quán)人提供的，都不能無償使用，要向投資者支付報酬。資本的自然屬性決定了資本一定要實現(xiàn)增值，它作為現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的生產(chǎn)要素，就要參與企業(yè)經(jīng)營成果的分配，作為資本使用者理所當(dāng)然的要從其帶來的增值中分配一部分給資本讓渡者，這就形成了企業(yè)為籌集和使用資本而發(fā)生支出，構(gòu)成資

3、本成本。資本成本是商品生產(chǎn)條件下資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物，是企業(yè)作為資本使用者，因占用資本而向資本所有者（即投資者）支付的占用費用。所以，資本成本也是企業(yè)的一項支出，但它與企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各種支出又具有完全不同的性質(zhì)。生產(chǎn)經(jīng)營過程中的各種支出屬于耗費性支出，帶有墊支性質(zhì)，這些支出構(gòu)成企業(yè)產(chǎn)品成本或經(jīng)營費用，直接由銷售收入補償。資本成本不屬于耗費性支出，沒有墊支性質(zhì)，不構(gòu)成企業(yè)產(chǎn)品成本或經(jīng)營費用，應(yīng)由經(jīng)營收益補償。因此，企業(yè)籌集和使用資本發(fā)生的支出，無論是通過利息、股息形式向投資者支付報酬，還是直接向投資者分配利潤，其本質(zhì)都是屬于企業(yè)利潤分配范

4、疇。資本成本在財務(wù)學(xué)中特指企業(yè)在整個籌集、使用資本過程中發(fā)生的年度支出，即資本成本是按年度計算、考核、分析。為了便于比較分析，資本成本通常用相對數(shù)表示，即支付給投資者的年報酬與籌集資本額之比，全稱為資本成本率。這樣，資本成本的構(gòu)成基本要素就為：（1）籌資費用。就是籌集資本發(fā)生的各種支出，如借款的手續(xù)費、中介費，債券、股票的印刷費與發(fā)行費等。（2）用資費用。就是企業(yè)在整個資本有效使用期內(nèi)向投資者支付的投資報酬，如借款、債券的利息支出，優(yōu)先股的股息支出，普通股分取的股利，其他直接投資者分取的稅后利潤等。（3）資本使用期限。就是企業(yè)籌集資本有效使用的最大年限。借

5、款、債券等負(fù)債資本為有限償還資本，都有明確的歸還日期；優(yōu)先股、普通股等權(quán)益資本為無限償還資本，只要企業(yè)能繼續(xù)經(jīng)營，就無償還日期。但合作企業(yè)例外，其權(quán)益資本的有效使用期僅為合作章程中規(guī)定的合作期限。（4）籌資數(shù)額。就是企業(yè)實際籌集的、確認(rèn)入賬的資本數(shù)額。上述要素中，需要進一步探討的是籌資費用如何處理。現(xiàn)行教材和所有研究成果中都是資本化處理，作為籌資額的減項看待。我們認(rèn)為這樣處理不妥，應(yīng)當(dāng)還其本來面目，作為占用資本的費用支出處理。其理由是：①籌資費用本身就是籌資過程中發(fā)生的支出，不是籌集資本的減少額，列為籌資額減項與資本成本涵義相違背；②現(xiàn)行財務(wù)制度規(guī)定，為籌集資

6、本而發(fā)生的支出列為財務(wù)費用，在稅前利潤中開支，與借款、債券等負(fù)債資本的用資費用——利息支出處理相同，因而應(yīng)當(dāng)列為費用處理；③作為籌集資本的減項處理，人為提高了資本成本（本應(yīng)由資本使用期內(nèi)攤銷的分子增加的費用，人為列作期初一次減少分母籌資額，必然大大提高比率），不利于籌資、投資的正確分析決策。因此，將籌資費用作為占用資本的費用處理更加合理，則資本成本就可表達為：三、長期債券資本成本計算方法的缺陷現(xiàn)行長期債券資本成本計算方法主要有三種：1.基本模型(靜態(tài)法)大多數(shù)財務(wù)管理書介紹的企業(yè)長期債券資本成本計算公式都是：式中：K為債券資本成本,I為債券年利息,P為債券發(fā)行

7、價格,f為籌資費用率,T為企業(yè)所得稅稅率。該計算模型的理論缺陷主要表現(xiàn)在以下幾方面：(1)籌資費用處理不當(dāng)除籌資費用資本化處理欠妥外，即使資本化成立，也未考慮抵稅效應(yīng)因素。公式(1)中，P是發(fā)行價格，f是發(fā)行費用率，所以Pf為當(dāng)年的發(fā)行費用。按照企業(yè)會計制度的規(guī)定，在發(fā)行債券并非專門用于購建固定資產(chǎn)的情況下，發(fā)行費用應(yīng)該直接計入當(dāng)年財務(wù)費用，從而可以抵減當(dāng)年所得稅費用。公司發(fā)行債券當(dāng)年的凈現(xiàn)金流入應(yīng)該為P-Pf(1-T)=P（1-f+fT），而不是P(1-f)，因為后者忽略了發(fā)行費用抵減所得稅的作用。(2)沒有考慮資金時間價值該模型計算的只是一種靜態(tài)指標(biāo)，沒

8、有考慮復(fù)利因素，而資本成