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1、當(dāng)前價：16.93目標(biāo)價位：20.71買入評級：買入評級國電南瑞（600406）一、公司概況國電南瑞科技股份有限公司成立于2001年2月28日，是由南京南瑞集團(tuán)公司作為主發(fā)起人，以南京南瑞集團(tuán)公司下屬三家分公司的資產(chǎn)經(jīng)過重組，聯(lián)合其它七家戰(zhàn)略投資者共同發(fā)起設(shè)立。該公司于2003年9月19日首次向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股4000萬股,2003年9月24日在上海證券交易所上市，簡稱“國電南瑞”。公司目前是國家電網(wǎng)公司旗下三個上市公司之一，2006年完成股權(quán)分置改革工作。國電南瑞主營發(fā)電、輸電、變電、配電、供電控制系統(tǒng)設(shè)備;計(jì)算機(jī)及外部設(shè)備
2、;通信交換、通信終端及通信設(shè)備等。以變電站保護(hù)及綜合自動化、電網(wǎng)調(diào)度自動化、用電自動化及終端設(shè)備、農(nóng)電/配電自動化及終端設(shè)備、軌道交通保護(hù)及電氣自動化為主導(dǎo)，2012年各收入占比分別達(dá)到了31.13%、23.31%、14.77%、13.37%、11.78%。?公司是專業(yè)從事電力和工業(yè)控制自動化軟硬件開發(fā)及系統(tǒng)集成服務(wù)的高科技企業(yè),其多項(xiàng)產(chǎn)品均占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。在網(wǎng)省調(diào)市場,公司的市場占有率在78%,一家獨(dú)大;在高壓及特高壓變電站綜合自動化市場,其市場占有率達(dá)40%以上。二、基于宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)基本面的投資機(jī)會分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析利率方面2
3、012年的利率債市場可以大致分為3個階段:收益率在1至4月的震蕩走高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震蕩走高。2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況大體呈現(xiàn)兩頭高中間低的情形,面對歐債問題引起的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速,管理層的刺激政策落地快,力度適中,以基礎(chǔ)建設(shè)投資為主要手段,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在經(jīng)歷了小幅回調(diào)后企穩(wěn)回暖。預(yù)計(jì)這一政策思路會在未來的一段時間內(nèi)得到延續(xù)。貨幣方面 中國央行在“穩(wěn)增長”的背景下兩次降息，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并首次實(shí)施不對稱降息以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2012年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為92.5萬億元，同比增長13.6%。當(dāng)前，支撐中國經(jīng)
4、濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。公開市場操作方面2012年公開市場共有7850億元央票到期，央行未發(fā)行新央票。自從6月下旬起央行逐步將逆回購操作納入常態(tài)化操作以來，該項(xiàng)工具累計(jì)滾動投放60380億元，累計(jì)到期55400億元，凈投放規(guī)模達(dá)到4980億元，已成為央票到期以外的主力貨幣投放手段。至此，2012年度央行公開市場操作總計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放14380億元?？傮w方面2012全年，轉(zhuǎn)型成為宏觀經(jīng)濟(jì)的主要特征，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，而政策促轉(zhuǎn)型所釋放的政策紅利帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。三駕馬車中
5、內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)的拉動依然較強(qiáng)，在政策刺激和物價回落背景下，消費(fèi)實(shí)際增速有所提高;受房地產(chǎn)調(diào)控的拖累，固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑;由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡，出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將成為負(fù)拉動。2011年GDP同比增長9.2%，2012年GDP增長率估計(jì)為7.8%。整體上，2012全年政策取向是貨幣政策中性偏松、財(cái)政政策積極促轉(zhuǎn)型。（二）行業(yè)基本面分析2011-2015年是我國智能電網(wǎng)全面建設(shè)階段，國家電網(wǎng)公司計(jì)劃到2015年基本建成具有信息化、自動化、互動化特征的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，智能電網(wǎng)的推進(jìn)加大了對二次設(shè)備的需求，二次設(shè)備行業(yè)的集中度較高，少數(shù)企業(yè)可分享
6、這個市場。此外，國家電網(wǎng)以均價中標(biāo)模式替代了低價中標(biāo)模式，一次設(shè)備公司的業(yè)績有望隨之出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行對公司有一定影響,但影響較弱。節(jié)能減排“十二五”期間政府支持力度較大,政府給予節(jié)能補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠,而其投資回收期較短,企業(yè)改造動力較強(qiáng),而目前存量改造空間較大,其增速受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較弱。同時隨著我國智能電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn),我國電力設(shè)備企業(yè)將逐漸走向世界,得到世界電網(wǎng)公司的認(rèn)可,海外市場業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升國內(nèi)企業(yè)的盈利能力，彌補(bǔ)一定國內(nèi)市場增速的下滑。綜合來看宏觀經(jīng)濟(jì)下行對公司業(yè)績總體影響有限,公司具備一定的防御性。受益特高壓電網(wǎng)建
7、設(shè):根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃,到2020年我國特高壓電網(wǎng)基本建成,輸送電量將達(dá)到2億千瓦以上,占全國裝機(jī)總?cè)萘康?5%,兩大電網(wǎng)公司在特高壓電網(wǎng)上的投入約4060億元,其中交流為2560億元,直流為1500億元。公司的電網(wǎng)OPEN-3000產(chǎn)品等發(fā)展情況良好,已完全確立了技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢,在調(diào)度自動化等核心領(lǐng)域,幾乎囊括了所有重大項(xiàng)目。未來隨著特高壓項(xiàng)目的全面鋪開,公司的產(chǎn)品市場空間也將繼續(xù)擴(kuò)展。海外市場發(fā)展迅速:單季度收入增速，10年電網(wǎng)投資負(fù)增長對11年電力設(shè)備行業(yè)收入增速影響比較大，11年收入增速逐季是下滑的，到11年第四季度出現(xiàn)負(fù)增長的情況
8、，但12年一季度開始轉(zhuǎn)正了。另外一方面，2011年電網(wǎng)投資達(dá)到3682億元，同比增長6.79%，比2010年的-11.36%的增速明顯好轉(zhuǎn)。從兩網(wǎng)在2012年年初制定本年度電網(wǎng)投資規(guī)劃看，國網(wǎng)
