利率市場化加速推進(jìn)中性偏緊資金面不改

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1、銀河期貨研發(fā)中心策略組?：010-58363374?：humingzhe@chinastock.com.cn?：北京市西城區(qū)復(fù)興門外大街A2號中化大廈8層2013年12月18日星期三?:www.yhqh.com.cn▍銀河期貨研發(fā)中心▍年度報(bào)告利率市場化加速推進(jìn)中性偏緊資金面不改1、2013年行情回顧1.1、國債現(xiàn)貨市場回顧截至2013年11月，2013年國債現(xiàn)貨市場累計(jì)發(fā)行記賬式國債和儲蓄國債58只，發(fā)行量14579.11億元，高于去年同期的57只和12992.16億元。發(fā)行利率明顯上升，國債收益率曲線變得更平滑，長端和短端利差收窄。圖1:債券發(fā)行量高于去年同期圖2:國債發(fā)

2、行利率明顯上升資料來源:WIND資訊銀河期貨研究中心2013年下半年債券價(jià)格下跌明顯，其中利率債不管是在下跌速度還是下跌幅度上整體來看都高于信用債，主要由于融資成本上升，銀行、基金等債券投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上升，收益率越低的債券，越不能滿足產(chǎn)品的收益需求。1.2、國債期貨市場回顧1.2.1、國債期貨交易量和持倉量國債期貨合約自2013年9月6日上市以來，總體走勢平穩(wěn)，但是僅在首日成交量突破3萬手，此后多個(gè)交易日成交量逐漸萎縮至1萬手以下，進(jìn)入10月份之后，部分交易日的交易量進(jìn)一步萎縮至不足2000手，持倉量也呈現(xiàn)明顯的下滑走勢，11月份和12月份逐漸企穩(wěn)，日平均交

3、易量維持在3400手左右，和1994年2.8萬億的市值不可同日而語。銀監(jiān)會回應(yīng)國債期貨流動(dòng)性下滑的原因，稱銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個(gè)過程；國債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，個(gè)人投資者參與有限；市場銀河期貨研究中心您最忠實(shí)和信賴的理財(cái)顧問！請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分1宏觀研究報(bào)告運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)性較小，投資收益率較其他品種低，對日內(nèi)交易者的吸引力較小。我們認(rèn)為主要原因還是銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者未被允許參與國債期貨交易，其中持有68%國債現(xiàn)貨的商業(yè)銀行有可能在2014年1月1日左右獲得參與國債期貨交易資格，持有4.31%國債現(xiàn)貨的保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)也會在2014年3月份之后完成相應(yīng)審批手

4、續(xù)，目前中國金融期貨交易所已經(jīng)在國債期貨成交持倉排名版面上加上了“非期貨公司結(jié)算會員”字樣，再加上2014年中國金融期貨交易所有可能進(jìn)一步降低國債期貨保證金比例提高杠桿，預(yù)計(jì)2014年上半年國債期貨流動(dòng)性會有明顯的改善。圖3:國債期貨成交量和持倉量較低資料來源:WIND資訊銀河期貨研究中心1.2.2、國債期貨交割2013年12月20日-2013年12月28日，國債期貨TF1312向TF1403換月移倉。2013年12月2日，國債期貨TF1312首次進(jìn)入滾動(dòng)交割期。2013年12月3日-2013年12月6日，國債期貨TF1312完成20手首次滾動(dòng)交割。同時(shí)，在這段時(shí)期，由于國債

5、期貨TF1312流動(dòng)性變差，市場多次出現(xiàn)因高額沖擊成本造成的異常價(jià)格，平均日內(nèi)最大波幅也由0.45%上升至1.02%，顯示出市場和投資者都不成熟。2013年12月2日-2013年12月12日，國債期貨TF1312一共完成了70手滾動(dòng)交割。2013年12月13日-2013年12月18日，國債期貨TF1312一共完成了381手集中交割?？傮w交割過程平穩(wěn)進(jìn)行，未出現(xiàn)交割違約。1.2.3、國債期貨走勢國債現(xiàn)貨市場在2013年上半年迎來了短暫的春天，其后迅速步入熊市，銀行資金向地方融資平臺和房地產(chǎn)傾斜的擠出效應(yīng)帶動(dòng)利率中樞持續(xù)上銀河期貨研究中心您最忠實(shí)最可信賴的理財(cái)顧問！請務(wù)必閱讀正文

6、后的免責(zé)聲明部分2宏觀研究報(bào)告升，加上9月份之后的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP、PMI和工業(yè)增加值整體向好，CPI數(shù)據(jù)高企，導(dǎo)致9月6日國債期貨上市之后價(jià)格一路下滑。截至2013年12月18日，國債期貨主力合約TF1403已經(jīng)從上市初期的94.694下跌到91.184，跌幅超過3.7%。圖4:GDP增速企穩(wěn)回升圖5:PMI保持在枯榮線上方資料來源:WIND資訊銀河期貨研究中心圖6:CPI高企圖7:PPI降幅縮小資料來源:WIND資訊銀河期貨研究中心銀河期貨研究中心您最忠實(shí)最可信賴的理財(cái)顧問！請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分3宏觀研究報(bào)告圖8:金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯占款增速加快圖9:工業(yè)增加值

7、同比增長速度較12年和13年初略有回升資料來源:WIND資訊銀河期貨研究中心銀行對于非標(biāo)資產(chǎn)的投資也是導(dǎo)致國債價(jià)格下跌的罪魁禍?zhǔn)住?月錢荒之后，銀行買入返售業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)逐步被人們所關(guān)注。其實(shí)銀監(jiān)會早在2013年3月底就公布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，旨在控制銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)比例。但是由于資金成本的提高和非標(biāo)資產(chǎn)高收益的驅(qū)動(dòng)，銀行通過銀證合作發(fā)行私募債、增加銀行理財(cái)資金總量和同業(yè)買入返售等多種方式繼續(xù)持有非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致《通知》對于銀行持有非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范效力大打折扣。11