我國私募股權(quán)并購基金發(fā)展研究.pdf

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1、□財(cái)會月刊·全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊我國私募股權(quán)并購基金發(fā)展研究—基于資本市場的視角董銀霞楊世偉（唐山師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系河北唐山063000對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院北京100029）【摘要】目前私募股權(quán)并購基金已成為國外成熟市場私募股權(quán)投資（PE）的主流模式，本文研究了國內(nèi)外私募股權(quán)并購基金的發(fā)展路徑及資本市場的角色和地位，結(jié)果表明：相比國外多層次的資本市場，我國資本市場結(jié)構(gòu)較為單一，這使得我國PE并購基金退出渠道不暢且不能大量運(yùn)用杠桿工具來進(jìn)行融資，從而限制了規(guī)模擴(kuò)大及收益率的提高。本文認(rèn)為，應(yīng)建立多層次的資本市場、創(chuàng)新金融工具并加強(qiáng)監(jiān)管，

2、引導(dǎo)私募股權(quán)并購基金良性發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】資本市場并購基金杠桿收購一、并購基金的含義及特點(diǎn)尋找目標(biāo)杠桿收購整合重組擇機(jī)出售并購基金（Buyoutfund）是指專注投資于企業(yè)并購的基（準(zhǔn)備階段）（收購階段）（整合階段）（出售階段）金，其通常的運(yùn)行模式是以股權(quán)收購的方式參與或取得目標(biāo)圖2私募股權(quán)并購基金投資流程企業(yè)的控制權(quán)，然后通過重組、資產(chǎn)置換等方式來提升企業(yè)的由上圖可以看出，在并購基金成立以后，其管理機(jī)構(gòu)會開資產(chǎn)質(zhì)量和營運(yùn)水平，在持有一段時(shí)期后通過溢價(jià)出售的方始尋找目標(biāo)企業(yè)或項(xiàng)目，然后進(jìn)行杠桿收購并對收購對象進(jìn)式取得并購的收益。目前并購基金的操

3、作以杠桿收購為主，與行管理，待企業(yè)經(jīng)營改善之后擇機(jī)退出，以達(dá)到資金使用效率投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、對控制權(quán)無興趣的成長型基金不同，它選最大化。另外并購基金的特點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①高風(fēng)擇的對象是成熟企業(yè)，目標(biāo)在于獲得企業(yè)的控制權(quán)和管理權(quán)。險(xiǎn)、高收益。雖然目標(biāo)企業(yè)的盈利提升和成功出售將為并購基作為20世紀(jì)中期從歐美國家發(fā)展起來的一種基金形式，金帶來較高的收益，但由于企業(yè)的改造和流程優(yōu)化需要一定并購基金屬于典型的私募股權(quán)基金，目前已成為國外成熟市的時(shí)間（3~5年或更長），未來是否能夠按預(yù)期實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值場PE的主流模式。圖1列出了私募股權(quán)基金的不同成長

4、階段的提升會具有一定的不確定性，因此其投資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。及分別對應(yīng)的特征和投資策略。②機(jī)構(gòu)設(shè)置與資金募集。企業(yè)設(shè)立多采取有限合伙制，因?yàn)檫@種組織形式能夠避免政府的雙重征稅，對投資管理效率的提風(fēng)投基金成長基金并購基金（VC）（Pre-IPO）（M&A）高也有益處，其中資金募集少部分為自有資金，其余大部分來源于債券市場、銀行并購貸款及有較強(qiáng)資金實(shí)力的個(gè)人等。投資模式成熟、成熟資本市場主高風(fēng)險(xiǎn)、高收風(fēng)險(xiǎn)收益適中，流PE基金類型；國③投資方式與退出渠道。投資以不公布交易細(xì)節(jié)的私募方式益；適合具有目前國內(nèi)PE基內(nèi)專門的并購基行業(yè)背景的風(fēng)?金主流；競爭

5、激?金尚屬于發(fā)展初進(jìn)行，在并購企業(yè)時(shí)一般采取權(quán)益型而非債權(quán)進(jìn)行投資（能夠險(xiǎn)偏好型投資烈，面臨投資價(jià)期，但受益于產(chǎn)業(yè)獲得表決權(quán)），而且退出渠道多樣化，包括回售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公者格飚升和收益變轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)持續(xù)（企業(yè)初創(chuàng)期）窄的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展，前景良好開上市發(fā)行等。（企業(yè)成長期）（企業(yè)成熟期）二、國內(nèi)外并購基金發(fā)展歷程圖1私募股權(quán)基金成長路徑1.國外并購基金發(fā)展。國外并購基金起源于美國，隨后擴(kuò)目前并購基金主要分為控股型并購基金和參股型并購基展到歐洲及日本等國家。1976年貝爾斯登的三名投資銀行家金兩種形式，控股型并購基金是國際并購基金的主流模式，其成立了一家

6、公司KKR，專門從事并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)，這是最早的強(qiáng)調(diào)獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，進(jìn)而主導(dǎo)企業(yè)的運(yùn)營、整合和重私募股權(quán)并購基金。從20世紀(jì)70年代末80年代初開始，隨著組，以最大限度提高資金使用效率并使收益最大化。而參股型垃圾債券的興起和眾多重量級投資銀行的加盟合作，以KKR并購基金通常以提供債權(quán)和股權(quán)融資的方式，協(xié)助其他主導(dǎo)為代表的杠桿并購基金開始嶄露頭角并成為市場的新生力并購方完成對目標(biāo)企業(yè)的整合重組，并不取得企業(yè)的控制權(quán)。量，并購交易規(guī)模也越來越大。從20世紀(jì)70年代的小規(guī)模并作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動，并購基金投資通常都要遵守較購逐漸發(fā)展到20世紀(jì)

7、80年代對巨型上市公司的大規(guī)模杠桿為嚴(yán)格的流程，其基本的投資流程如圖2所示：并購，單筆交易記錄不斷被打破。20世紀(jì)80年代末可謂并購□·16·2013.10下全國中文核心期刊·財(cái)會月刊□基金設(shè)立的輝煌時(shí)代，期間黑石集團(tuán)和凱雷投資等集團(tuán)相繼金來源明顯減少，其在國內(nèi)市場的發(fā)展勢頭有所放緩。但自成立，它們在這次并購基金的興起過程中也起到了推波助瀾2009年12月開始，中央經(jīng)濟(jì)工作會議開始將兼并重組作為調(diào)的作用。整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。2010年9月《國務(wù)院關(guān)于20世紀(jì)90年代，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，并購基金再促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》更是要

8、求積極探索設(shè)立專門的并次迅速復(fù)興，它們不再稱自己為杠桿并購（LBO）或管理層收購基金等兼并重組新模式，同時(shí)國資委、銀監(jiān)會、中國人民銀購（MBO），而改稱為私募股權(quán)投