債市啟明系列:金融危機會到來嗎?-20200316-中信證券.pdf

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1、證券金融危機會到來嗎?債市啟明系列|2020.3.16▍▍中信證券研究部核心觀點全球疫情擴散和石油“黑天鵝”導致全球大部分權益市場陷入技術性熊市,經(jīng)歷了歷史性的一周,美股、美債和黃金齊跌反映出美國金融機構流動性堪憂。對比兩次大危機,金融危機的前兆或已出現(xiàn),按照“情緒危機-金融危機-經(jīng)濟危機”的傳導鏈,目前美國市場可能介于第一和第二階段之間。如果能盡快控制疫情,全球貨幣政策加強協(xié)調(diào),避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化,或許就能夠避免危機的發(fā)生。明明▍上周全球市場見證了歷史性的一周。全球疫情加速擴散,部分國家對于疫情的首席FICC分析師防治力度仍

2、顯不足,一些國家領導人也未能幸免;OPEC+談判失敗,油價周一S1010517100001重挫后低位震蕩。在疫情和原油“黑天鵝”的沖擊下,多國股市重挫熔斷,美股、美債更是先后熔斷,各國央行均采取貨幣寬松措施予以應對,但市場并不買賬,美股跌入技術性熊市。▍疫情、原油“黑天鵝”催化下,金融市場的脆弱性加速暴露。疫情的沖擊將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生中期影響,削弱潛在生產(chǎn)力。高杠桿經(jīng)營的美國企業(yè)成為市場擔章立聰憂的主要風險點之一。利用寬松貨幣環(huán)境下的低成本資金,很多美國企業(yè)熱衷固定收益分析師于回購股票做高股價,導致資產(chǎn)負債率大幅攀高。投資者的悲觀情緒引發(fā)

3、市場S1010514110002流動性壓力,高流動性資產(chǎn)的拋壓和部分多元化資產(chǎn)配置基金的贖回壓力,導致美國市場股債雙熊。▍全球矛盾:貨幣政策空間逼仄,全球治理的協(xié)同性下降。經(jīng)歷了08年經(jīng)濟危機以及隨之而來的歐債危機之后,或多或少的寬松使全球央行的貨幣政策空間均有一定程度的壓縮。利率觸及零利率下限后,金融市場風險也隨之增加。近年來,全球治理的協(xié)同性也有所下降——全球貿(mào)易摩擦、英國脫歐、石油爭端、余經(jīng)緯經(jīng)濟發(fā)展不平衡都給全球政策協(xié)同造成了麻煩。固定收益分析師S1010517070005▍金融危機的前兆可能已經(jīng)出現(xiàn)。透過1929年和2008年

4、的兩次大經(jīng)濟危機,我們發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟可能正處在危機的邊緣。在長技術周期的尾部,貧富差距擴大和民粹主義崛起,寬松的貨幣環(huán)境導致債務的過快增長,都可能是全球經(jīng)濟墜入危機的征兆。當前全球金融市場已經(jīng)表現(xiàn)出了金融危機前夕許多初步的特征。▍如果能盡快控制疫情,全球貨幣政策加強協(xié)調(diào),避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化,就可能走出危機模式。經(jīng)濟危機往往由黑天鵝事件觸發(fā),引發(fā)投資者情緒大幅波動,使金融市場的融資功能受損,最終傳導到經(jīng)濟危機。從市場表現(xiàn)來看,目前美國市場介于第一階段(情緒危機)和第二階段(流動性危機)之間,存在向危機演繹的可能。但是,只要全球戰(zhàn)“

5、疫”政策、貨幣政策協(xié)調(diào)——各國政府能夠盡快控制疫情擴散,穩(wěn)定投資者信心;各國央行能夠在全球疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機之前出手持續(xù)緩和流動性危機,使金融市場的次生風險不暴露出來,就可能切斷兩個階段之間的傳導鏈,全球金融市場危機模式并非不可解除。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款債市啟明系列|2020.3.16全球疫情擴散和石油“黑天鵝”導致全球大部分權益市場陷入技術性熊市,經(jīng)歷了歷史性的一周,美股、美債和黃金齊跌已經(jīng)反映出了金融機構在股市大跌下的流動性壓力。股市這一跌會成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”嗎?如果未來真的發(fā)生經(jīng)濟危機,那么其原因是什么?

6、路徑又將如何演繹?本篇報告將對這幾個問題作出初步討論。歷史性的一周上周全球金融市場大幅下跌,見證了歷史性的一周。其中,全球疫情擴散和OPEC+的談判失敗是導火索,市場對于全球經(jīng)濟、企業(yè)杠桿和央行貨幣政策空間的擔憂也有所加劇,恐慌情緒推動權益固收資產(chǎn)均面臨拋壓,進而引發(fā)流動性風險。全球疫情擴散,油價低位震蕩全球新冠疫情正處在加速擴散期。根據(jù)世界衛(wèi)生組織3月14日公布的數(shù)據(jù),中國以外的新冠肺炎確診比例已經(jīng)達到了61518人,當日新增確診9751人,總確診人數(shù)有指數(shù)上升趨勢。從區(qū)域的角度來看,歐洲和東地中海區(qū)域疫情較為嚴重。其中意大利、伊朗的

7、疫情形勢較為嚴峻,總確診人數(shù)已破萬。據(jù)財聯(lián)社電報訊,截至3月15日意大利已確診21157例冠狀病毒和1441例死亡。3月12日,英國公開宣布疫情第一階段“遏制階段”失敗,進而轉(zhuǎn)入第二階段“順延”,即從主動防疫轉(zhuǎn)為被動防疫,以期形成“群體免疫”。全球新增確診病例的拐點尚未出現(xiàn),仍處于加速擴張階段。部分國家政府疫情防控能力的不足和消極應對在很大程度上加劇了市場對于疫情擴散的恐慌情緒,打擊了投資者對未來全球經(jīng)濟的信心。圖1:全球疫情擴散情況資料來源:WHO,中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分1債市啟明系列|2020.3.16圖2:

8、國內(nèi)外新增確診人數(shù)對比圖3:國內(nèi)外總確診人數(shù)對比新增確診新增確診海外總確診國內(nèi)總確診1000016000090008000140000700012000060001000005000800004000300

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