信用風(fēng)險(xiǎn)管理 第8章(2)

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1、三、Z值的判斷準(zhǔn)則當(dāng)Z<1.8時(shí)，企業(yè)屬于破產(chǎn)之列。當(dāng)1.8Z>2.675時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。當(dāng)Z＞3.0，該企業(yè)是安全的。Z模型的準(zhǔn)確度分兩類（1）確認(rèn)破產(chǎn)公司（2）確認(rèn)運(yùn)行良好的公司第一類的準(zhǔn)確度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于第二類的準(zhǔn)確度。Z模型對(duì)破產(chǎn)前一年的整體分類準(zhǔn)確度為95%，破產(chǎn)前兩年的準(zhǔn)確度為82%。山東濟(jì)南味精廠、小鴨冰柜等6戶困難企業(yè)破產(chǎn)濟(jì)南味精廠、國(guó)棉一廠等濟(jì)南市民耳熟能詳?shù)睦蠂?guó)企將徹底退出歷史舞臺(tái)。19日，記者從市幫扶辦獲悉，日前，濟(jì)南市法院正式裁定齊魯化纖集團(tuán)旗下4戶政策性破產(chǎn)企業(yè)、小鴨冰柜公

2、司、濟(jì)南味精廠等6戶困難企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)司法程序。根據(jù)破產(chǎn)具體實(shí)施方案，6戶企業(yè)力爭(zhēng)12月上旬完成職工安置工作。市幫扶辦相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次進(jìn)入政策性破產(chǎn)的齊魯化纖集團(tuán)下屬4戶企業(yè)，分別是國(guó)棉一廠、國(guó)棉二廠、國(guó)棉三廠以及濟(jì)南合成纖維廠。4家企業(yè)在職職工約為6000人，離退休職工1.3萬(wàn)人，內(nèi)外債近40億元。2003年，4家企業(yè)開始申報(bào)政策性破產(chǎn)，2007年國(guó)務(wù)院正式批復(fù)破產(chǎn)，但由于資金等各方面原因，破產(chǎn)工作一直沒有進(jìn)展。據(jù)介紹，這4戶企業(yè)破產(chǎn)需要啟動(dòng)資金大約6億元，目前這部分資金已經(jīng)到位，已具備政策性破產(chǎn)啟動(dòng)條件。此外，始建于1971年的濟(jì)南味精廠，目前共有職工1074人，其中在冊(cè)職工7

3、62人，離退休職工312人。今年9月，濟(jì)南誠(chéng)創(chuàng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司負(fù)責(zé)該企業(yè)的破產(chǎn)推進(jìn)工作，目前味精廠已基本完成財(cái)產(chǎn)審計(jì)，職工安置方案已出爐，破產(chǎn)所需資金也已到位。小鴨冰柜公司目前也已完成財(cái)產(chǎn)審計(jì)等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，職工已得到安置，破產(chǎn)程序正有條不紊進(jìn)行中。四、Z計(jì)分模型舉例P1931、青島海爾電冰箱股份有限公司和上海水仙電器股份有限公司的Z值比較。2、Z模型在制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中的實(shí)證分析五、Z計(jì)分模型的應(yīng)用范圍1、信用評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)模型計(jì)算出Z值，作為企業(yè)評(píng)級(jí)的重要參考（標(biāo)準(zhǔn)普爾公司利用Z值劃分信用等級(jí)）。2、財(cái)務(wù)預(yù)警，企業(yè)考察Z值可用作財(cái)務(wù)預(yù)警，估計(jì)破產(chǎn)幾率，分析企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)

4、困難和財(cái)務(wù)危機(jī)，從而盡快采取有效措施優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。3、收賬政策，該模型可用于確定最佳的信用政策，企業(yè)可以根據(jù)不同客戶的具體情況，判定客戶財(cái)務(wù)危機(jī)是否存在以及財(cái)務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度，從而制定出相應(yīng)的收賬政策。4、投資決策，投資者可以利用Z模型進(jìn)行簡(jiǎn)便的計(jì)算，從而在發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)及時(shí)轉(zhuǎn)移資金。財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的那些預(yù)警1.財(cái)務(wù)預(yù)警：（1）資不抵債。出現(xiàn)這種情況，意味著企業(yè)事實(shí)上面臨著被清算償債或進(jìn)行重組的威脅；（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)。這是財(cái)務(wù)危機(jī)"爆發(fā)期"的主要征兆之一，表明企業(yè)獲利能力的原動(dòng)力已出現(xiàn)故障；（3）過度依賴借款。這類企業(yè)極易出現(xiàn)籌資受阻，進(jìn)而周轉(zhuǎn)不靈，難以償還到期債務(wù)或

5、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼；（4）存在大額的逾期未付利潤(rùn)。這是償付能力出現(xiàn)問題，財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的重要征兆；（5）無法履行借款合同中的有關(guān)條款，包括不能及時(shí)足額還款，未能按約定支付企業(yè)債券或借款的利息等。2.業(yè)務(wù)預(yù)警：（1）主導(dǎo)產(chǎn)品屬于夕陽(yáng)產(chǎn)品，表明企業(yè)的產(chǎn)品要么不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，要么是被市場(chǎng)淘汰的舊工藝。出現(xiàn)這種情況，有可能導(dǎo)致該企業(yè)被迫做產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或被迫關(guān)停并轉(zhuǎn)；（2）已經(jīng)失去主要市場(chǎng)、特許權(quán)或主要供應(yīng)商；（3）人力資源短缺，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣，人才大量流失；（4）財(cái)務(wù)人員變動(dòng)頻繁。財(cái)務(wù)工作是一個(gè)連續(xù)性很強(qiáng)的工作，人員的頻繁變動(dòng)一方面很有可能會(huì)把公司賬務(wù)搞得一團(tuán)糟，另一方面也說明了該公

6、司的管理風(fēng)格有問題，同時(shí)，這也是一個(gè)公司運(yùn)營(yíng)不暢的征兆。六、Z計(jì)分模型的局限性第一，這一模型是線性的，但是破產(chǎn)的路徑可能是非線性的。第二，缺乏時(shí)效性。在杠桿比率中，除了股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值一項(xiàng)外，該模型基本上以財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)。第三，要求數(shù)據(jù)來源可靠。Z記分模型是以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)所做的判定，數(shù)據(jù)造假會(huì)影響其效果。第三節(jié)Z計(jì)分模型的擴(kuò)展一、Z＇計(jì)分模型——用于非上市公司Z＇=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5X1=營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)X2=留存收益／總資產(chǎn)X3=稅息前利潤(rùn)／總資產(chǎn)X4=權(quán)益賬面值／總債務(wù)賬面值X5=銷售收入／總資產(chǎn)主要變化是計(jì)算比率X4時(shí)

7、用賬面價(jià)值代替市場(chǎng)價(jià)值Z＇計(jì)分值說明：Z＇<1．21→破產(chǎn)1．21～2．90→灰色區(qū)域Z＇>2．90→非破產(chǎn)二、Z"計(jì)分模型——對(duì)于非制造型企業(yè)（上市公司和非上市公司都可）Z"=6·056X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)X2=留存收益／總資產(chǎn)X3=稅息前利潤(rùn)／總資產(chǎn)X4=權(quán)益賬面值／總債務(wù)賬面值此模型中去掉資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這類行業(yè)敏感變量，使行業(yè)的潛在影響減小，適用于非制造型企業(yè)，尤其適用于以多種形式融資且不進(jìn)行資本租賃等活動(dòng)