社保基金投資評論綜述基金投資論文.doc

《社保基金投資評論綜述基金投資論文.doc》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、社?；鹜顿Y評論綜述基金投資論文HarryMarkowitz于1952年系統(tǒng)的提出了現(xiàn)代投資組合理論。是研究在不確定的條件下，理性的投資者應該如何做出最佳的投資選擇，把一定數(shù)量的資金按照合適的比例,分散投資在不同資產(chǎn)上,以實現(xiàn)投資者效用最大化的忖標。其基本思想是:在充滿不確定性的證券市場屮，通過適當選取衍生證券的投資權(quán)重來構(gòu)造一個瞬時無風險投資組合，然后根據(jù)無風險證券投資組合的價值增最應增加或降低組合屮的證券數(shù)最和種類。一、Markowitz的均值■方差模型Markowitz(1952,1959)的均值■方差模型(簡稱“均異模型")是一個關(guān)于投資組合選擇的

2、規(guī)范性理論，為市場投資者如何測定組合投資的預期收益與預期風險以及如何以這兩個指標進行資產(chǎn)分配提供了精確化的分析工具。該理論有幾個基木假設：(1)投資者的效用是期望收益率和風險的函數(shù),投資決策僅考慮期望收益率和風險(用方旁或標準旁衡量);(2)投資者是不知足的和厭惡風險的;(3)投資者的投資為單一投資期;(4)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合,即在給定風險水平下，追求收益的最大化或在一定收益率水平下追求風險最小化。(5)投資者是根據(jù)證券的預期收益率來估測證券組合的風險。在這些假設的基礎上,Markowitz模型分兩步導岀了“最優(yōu)投資組合”:第一步由所有可行投資

3、組合導岀有效投資纟R合集;第二步根據(jù)投資者對風險收益率偏好的均茅異曲線,從有效投資組合集屮得到最優(yōu)投資組合。給定各個證券的期望收益率、方弟和兩兩證券Z間的協(xié)方差，有效投資組合的求解可歸結(jié)為一個二次規(guī)劃問題:minlni=1Znj=1xixicov(ri,ij)(1-1)s.t.J；ni=1xiri=rF(1-2)￡ni=1xi=1(1-3)這(當iMj),ri表示各個證券的期望收益率,「p表示某一給定的期望收益率。求解二次規(guī)劃問題,可以得到有效組合集(即有效前沿)[1]。實際運用屮可以根據(jù)組合屮是否包含無風風險資、是否存在賣空交易等不同情況而得到特定情況下

4、的有效前沿。導出有效前沿后,投資者的無差異曲線與行效前沿的切點組合就是投資者的最優(yōu)投資組合。圖1」中，曲線BAC為最小方差集,MVP點是最小方并集屮方差最小的點,MVP的上半部分代表有效前沿。有效前沿與無差異血線的切點A就是最優(yōu)投資組合。二、CAPM模型60年代,WilliamSharpc、JanMossin和JohnLintner一起將資產(chǎn)組合理論發(fā)展成為資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),以后乂不斷加以發(fā)展完善。CAPM是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容Z—,它建立了證券市場的一個均衡模型，揭示了投資者如何確立股票、證券和其他有價證券的價值，對于資產(chǎn)風險及其收益率之間

5、的關(guān)系給出了精確的預測。CAPM模型所要解決的問題是,如果所有投資者都以Markowitz的投資組合理論為依據(jù)在有效前沿上進行投資，不同證券的價格羌異的原因是什么?CAPM模型以Markowitz模型為基礎,通過對投資者講行“一致化”處理,引入無風險收益資產(chǎn)，認為在均衡狀態(tài)下，各種證券取得不同收益率的原因在于證券的系統(tǒng)風險是不同。換言之，系統(tǒng)風險是決定證券價格的基木因素。無風險證券的存在使有效前沿變?yōu)橐粭l從無風險利率Rf出發(fā)與由風險資產(chǎn)構(gòu)成的有效前沿相切的切點相連而形成的直線(見圖2-2)o切點(M)為市場組合(MarkctPortfolio),它由所有風

6、險資產(chǎn)構(gòu)成，并以備ti占總市值的相對比例為權(quán)重。這條新的有效前沿就是資本市場線(thcCapitalMarkctLinc,CML):E(Rp)=RRE(Rm)-RfcmoF(2-l)這里,E(Rp)是有效前沿上投資組合收益率的期望值,E(Rm)表示市場紐.合收益率的期望值,om、op分別是市場紐?合和有效紐?合的標準差。資木市場育?線以無風險收益率為截距，頁線的斜率表示單位市場風險的風險溢價,被稱為風險的價格。資木市場直線以標準弟作為衡量有效投資組合(完全分散化的投資組合)風險的適當指標，說明了有效投資組合風險和冋報率之間的關(guān)系，但沒有說明無效投資纟H?合

7、及單個證券的相應情況。證券市場線(TheStockMarketLine,SML)用系統(tǒng)風險作為風險衡量指標則對所有資產(chǎn)組合和證券(無論是有效的還是無效的)的風險收益率Z河建立了如下關(guān)系，它就是著名的CAPM模型:E(Rf)=Rf+Pi[E(Rm)-Rf](2-2)S里E(R°表示任一證券組合或單一證券的期望收益率，斜率[E(Rm)-Rtl被稱為風險的價格,

8、3i表示該證券組合或證券的系統(tǒng)風險。它可由夏普(1963)提出的市場模型進行估計:Ri=ai+

9、3iRm+wi(2?3)市場模型認為，任何證券或組合的收益率都是市場收益率的線性函數(shù)，斜率Pi表示了證券或

10、組合i相對于市場組合收益率變動的反應程度，即系統(tǒng)風險,pi=cov