資源描述:
《債市啟明系列:ppi回落幅度有限,油價(jià)助力通脹傳導(dǎo)-20171107-中信證券-19頁(yè)》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、證債市啟明系列20171107券研究PPI回落幅度有限,油價(jià)助力通脹傳導(dǎo)報(bào)告/固中信證券研究部2017年11月7日定收明明章立聰余經(jīng)緯益電話:010-60837202電話:021-20262132電話:010-60836514/郵件:mingming@citics.com郵件:zhanglicong@citics.com郵件:yujingwei@citics.com日?qǐng)?zhí)業(yè)證書編號(hào):S1010517100001執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S1010514110002執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S1010517070005評(píng)債市啟明系列投資要點(diǎn):供給側(cè)改革疊加環(huán)保限產(chǎn),助力工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)
2、反彈,企業(yè)杠桿率進(jìn)入下行通道,支撐PPI年內(nèi)增速保持高位。2017年供給側(cè)改革進(jìn)一步深化,受去產(chǎn)能疊加環(huán)保限產(chǎn)影響,上游采掘業(yè)供給呈收縮趨勢(shì),導(dǎo)致上游價(jià)格保持高位,隨后中游行業(yè)跟隨上游漲價(jià)現(xiàn)象明顯,支撐1-9月PPI同比保持5.5%以上增速。商品價(jià)格高企下PPI增速的提高,助力工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增加,最新數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)大中企業(yè)利潤(rùn)整體反彈,國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率率先進(jìn)入下行通道。相較同期國(guó)際水平,我國(guó)企業(yè)去杠桿仍任重道遠(yuǎn)。我們根據(jù)BIS口徑,采用債務(wù)規(guī)模占GDP的比重來衡量杠桿水平的高低,可以看出我國(guó)本輪實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿偏高,增大了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來看,造成
3、我國(guó)杠桿率高企的原因是非金融企業(yè)部門杠桿水平的明顯上升,企業(yè)杠桿率占GDP比重從2008年的79.9%上升至2017年1季度165.3%,明顯高于同期國(guó)際水平,當(dāng)下我國(guó)非金融企業(yè)去杠桿仍任重而道遠(yuǎn)。2018年去產(chǎn)能及限產(chǎn)持續(xù),以維持企業(yè)盈利保持高位從而降低杠桿水平。從本輪去產(chǎn)能進(jìn)程中可以看出,我國(guó)目前仍然存在著產(chǎn)能過剩的問題,十九大新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)改委副主任寧吉喆表示當(dāng)下首要任務(wù)仍是去產(chǎn)能。環(huán)保限產(chǎn)方面,未來環(huán)保檢查合規(guī)化、監(jiān)管法制化的環(huán)保督察機(jī)制將成為常態(tài),我們預(yù)計(jì)環(huán)保限產(chǎn)對(duì)上中游大宗商品價(jià)格的推動(dòng)作用將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,2018年將大概率繼續(xù)維持企業(yè)利潤(rùn)的
4、高位水平,從而幫助我國(guó)企業(yè)償還債務(wù)降低杠桿。我們預(yù)計(jì),2018年P(guān)PI回落幅度有限,油價(jià)上行助力PPI向CPI傳導(dǎo),再通脹或?qū)⒊钢忾L(zhǎng)期國(guó)債收益率下行。我們認(rèn)為國(guó)際大宗商品價(jià)格不弱疊加國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能限產(chǎn)影響,2018年P(guān)PI同比增速預(yù)計(jì)保持3%-5%中樞位置。同時(shí),油價(jià)的大幅上行也將對(duì)PPI同比增速起到支撐作用,我們預(yù)計(jì),今年四季度及明年油價(jià)將繼續(xù)保持60美元/桶的價(jià)格,疊加今年上半年油價(jià)基數(shù)較低效應(yīng)影響,預(yù)計(jì)明年油價(jià)同比增速將大概率上行,拉動(dòng)明年CPI上漲0.019%左右,再通脹現(xiàn)象或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行空間。債市策略:就債市而言,我們預(yù)計(jì)未來長(zhǎng)期
5、國(guó)債收益率水平仍將在經(jīng)濟(jì)韌性與去產(chǎn)能疊加限產(chǎn)拖底通脹之間找平衡。一方面,當(dāng)下距新周期的開啟仍有距離,政府適時(shí)出手避免經(jīng)濟(jì)下行過快加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度,使得國(guó)債收益率維持高位震蕩局面。另一方面,預(yù)計(jì)未來PPI回落幅度有限疊加向CPI傳導(dǎo)通暢將掣肘長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行。目前,我國(guó)非金屬企業(yè)部門債務(wù)杠桿相較國(guó)際同期水平仍然較高,去產(chǎn)能進(jìn)入攻堅(jiān)階段、環(huán)保限產(chǎn)的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)下,中上游工業(yè)品價(jià)格將保持高位,以助力我國(guó)企業(yè)盈利修復(fù)償還債務(wù),降低整體杠桿水平,我們預(yù)計(jì)明年P(guān)PI同比增速仍將保持3%至5%的水平,該增速下10年期國(guó)債收益率回落到此前的3.6%一線概率較小,我們?nèi)?/p>
6、認(rèn)為3.8%是當(dāng)前階段的中樞水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享5+最新重磅報(bào)告;2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào);3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、每月匯總500+份當(dāng)月重磅報(bào)告(增值服務(wù))掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù):研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。債市啟明系列20171107正文:1、PPI增速高企的背后:工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)反彈,企業(yè)杠桿率進(jìn)入下行通道供給側(cè)改革疊加環(huán)保限產(chǎn),支撐PPI年內(nèi)增速保持高位。2017年供給側(cè)改革進(jìn)一步深化,第一季度受去產(chǎn)能影響,上游采掘業(yè)供給延續(xù)2016年收縮趨勢(shì),其中石油和天然氣開采價(jià)格增長(zhǎng)幅較大
7、,導(dǎo)致上游價(jià)格保持高位,引起年初PPI同比大幅上漲;第二季度石油和天然氣價(jià)格增速放緩,但煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格不改增速上升趨勢(shì),為上游采掘業(yè)指數(shù)提供有力支撐,同時(shí)受上游價(jià)格持續(xù)上升影響,中游行業(yè)跟隨上游漲價(jià)現(xiàn)象明顯,使得上半年P(guān)PI同比保持5.5%以上增速;三季度以來,上游采選業(yè)價(jià)格的小幅反彈,疊加中游石油加工、煉焦和核燃料原材料價(jià)格的穩(wěn)步上漲,PPI再次迎來小幅反彈。此外,環(huán)保政策從藍(lán)圖階段進(jìn)入實(shí)施階段,隨著四季度的進(jìn)一步深入,京津翼地區(qū)錯(cuò)峰限產(chǎn)、秋冬大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),鋼鐵、煤炭、電解鋁等工業(yè)品供給顯著下滑,在需求沒有下行的趨勢(shì)下,
8、上游工業(yè)品價(jià)格的顯著回升加固了PPI同比增速。具體來看,商品價(jià)格指數(shù)上半年呈現(xiàn)振