油脂月報：產(chǎn)量庫存增加，油脂價格下跌

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1、一、行情回顧圖1：國內(nèi)外油脂油料主力合約漲跌單位：%資料來源：文華財經(jīng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心農(nóng)業(yè)部嚴(yán)查轉(zhuǎn)基因大豆的流向，該消息引發(fā)市場對后續(xù)大豆通關(guān)的擔(dān)憂，下游飼料廠及貿(mào)易商的物理庫存較低，下游豆粕成交活躍，導(dǎo)致油廠開機(jī)率上升，出油量大幅提高，豆油庫存創(chuàng)下160多萬噸的歷史高位。馬來棕櫚油10月份產(chǎn)量也較前月增加13%，預(yù)期11月份的產(chǎn)量還有繼續(xù)增加，而棕櫚油消費(fèi)隨季節(jié)走弱，預(yù)計國內(nèi)外庫存都有所上升。國內(nèi)外豆油和棕櫚油產(chǎn)量和庫存的上升，帶動油脂大幅下跌，而高庫存短期內(nèi)難以迅速消化，后期油脂價格仍將承壓下跌。二、豆油市場供需分析1.

2、全球大豆供需分析本次USDA供需報告無明顯變化，2017/18年度的巴西大豆產(chǎn)量與出口上調(diào)100萬噸，其他變動不大。圖2：全球大豆2016/17年度供需平衡表單位：百萬噸圖3：全球大豆2017/18年度供需平衡表單位：百萬噸資料來源：USDA，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：USDA，信達(dá)期貨研發(fā)中心2美豆銷售擔(dān)憂：銷售總量與銷售進(jìn)度明顯低于往年本年度美國與巴西大豆產(chǎn)量較高，尤其是美國產(chǎn)量達(dá)到1.2億噸的歷史高位，較上年度增加352萬噸，庫消比由上年度的7.2%上升到9.8%，供給壓力山大。而上年度巴西的產(chǎn)量同樣到達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.14

3、億噸，目前大量的豆子正源源不斷的銷往中國，不斷擠占美豆市場，導(dǎo)致本年度美國大豆銷量不佳，目前美豆的銷售進(jìn)度為53%，低于去年同期的67%，也低于五年均值的76%，后期美國大豆的銷售量與銷售進(jìn)度仍比較悲觀。圖4：美豆累計裝船量單位：噸圖5：美豆銷售進(jìn)度單位：噸資料來源：USDA，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：USDA，信達(dá)期貨研發(fā)中心美豆國內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性變化，壓榨量同比略減，榨利水平處于低位。今年1-10月份美國累計壓榨大豆4000萬噸，接近去年同期的3995萬噸，新作大豆集中上市，現(xiàn)貨壓榨利潤水平處于歷年較低位置。圖6：美國大豆壓榨

4、量單位：千蒲式耳圖7：美豆現(xiàn)貨壓榨利潤單位：美元/蒲式耳資料來源：NOPA，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：USDA，信達(dá)期貨研發(fā)中心3巴西大豆供需趨緊。根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬商品公司（CONAB）11月預(yù)估2017/18年度巴西大豆產(chǎn)量為1.08億噸，比上年度的1.14億噸減少近600萬噸，期末庫存減少到73萬噸，少于上年度的357萬噸。庫銷比也從上年度的3.18%大幅減少到0.66%。2017/18年度的巴西大豆將處于緊平衡狀態(tài)。圖8：巴西大豆供需平衡表單位：百萬噸資料來源：CONAB，信達(dá)期貨研發(fā)中心巴西大豆產(chǎn)量增加，收購總量增加

5、。由于巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史高位，因此供給充足，大豆收購量也增加，1-9月份累計收購8414萬噸大豆，比去年同期的7019萬噸增加20%。同時收糧進(jìn)度也影響了下游消費(fèi)，1-9月份壓榨量為3180萬噸，高于去年同期的3054萬噸。圖9：巴西大豆收購量單位：千噸圖10：巴西大豆月度壓榨量單位：千噸資料來源：ABIOVE，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：ABIOVE，信達(dá)期貨研發(fā)中心大豆銷售量增加巴西馬托格羅索大豆銷售進(jìn)度低于往往同期水平，不過由于總產(chǎn)量和預(yù)估總出口上調(diào)，折算到巴西大豆的凈銷售總量并不明顯低于往年，不過大豆大供給的背景下，后期

6、銷售壓力依舊存在。4圖11：巴西馬托格羅索大豆銷售進(jìn)度單位：%圖12：巴西大豆出口單位：萬噸資料來源：IMEA，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：ABIOVE，信達(dá)期貨研發(fā)中心2.中國豆油基本面分析大豆到港量壓力增加。10月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆586萬噸，11月份預(yù)估873萬噸，12月預(yù)估930萬噸。蛋白需求刺激大豆大量進(jìn)口，開機(jī)率上升導(dǎo)致豆油庫存處于歷史高位。10月份從巴西進(jìn)口338萬噸，去年同期為145萬噸；從美國進(jìn)口133萬噸，去年同期為243萬噸。今年4-10月份中國油廠累計從巴西進(jìn)口大豆4354萬噸，較去年同期的3485萬噸

7、增加25%，巴西大豆產(chǎn)量增加導(dǎo)致大豆價格優(yōu)勢明顯，國內(nèi)進(jìn)口增加。圖13：國內(nèi)大豆到港量單位：萬噸圖14：中國大豆進(jìn)口量單位：噸資料來源：天下糧倉，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，信達(dá)期貨研發(fā)中心豆粕需求旺盛，擔(dān)憂進(jìn)口大豆通關(guān)，開機(jī)率較高。由于農(nóng)業(yè)部嚴(yán)查轉(zhuǎn)基因大豆的流向，至少兩船到港大豆無法通關(guān)，市場擔(dān)憂后期通關(guān)數(shù)量，提前購買5豆粕，導(dǎo)致油廠開機(jī)率上升。圖15：國內(nèi)大豆開機(jī)率單位：%圖16：進(jìn)口大豆壓榨利潤單位：元/噸資料來源：天下糧倉，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心庫存較高，價格承壓走弱。目前豆油庫存

8、處于160萬噸的歷史高位，由于去年四季度和今年一季度的大豆榨利豐厚，油廠不斷增加大豆進(jìn)口，導(dǎo)致二季度的大豆到港量增加，油廠被迫大量壓榨大豆，導(dǎo)致豆油庫存的反季節(jié)性增長。同時豆棕價差的縮小也刺激豆油消費(fèi)增加，導(dǎo)致油廠開機(jī)率和大豆壓榨量增加，進(jìn)而導(dǎo)致豆油庫存增加，目前豆油的庫存處