家電行業(yè)深度報(bào)告：工程渠道方興未艾，廚電龍頭乘勢(shì)而上.docx

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1、正文目錄1.廚電產(chǎn)銷量、保有量低，行業(yè)發(fā)展空間大32.地產(chǎn)竣工回暖，拉動(dòng)廚電需求改善63.精裝房滲透率的提升，成為廚電發(fā)展新引擎74.工程渠道蓬勃發(fā)展，重塑行業(yè)格局85.廚電企業(yè)估值有望修復(fù)126.風(fēng)險(xiǎn)提示13圖表目錄圖1：近年來(lái)廚電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）及同比增速（%）3圖2：2019年我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)60.6%3圖3：對(duì)比日、韓、美，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率仍有較大提高空間3圖4：各家電品類的城鎮(zhèn)保有量（臺(tái)/百戶）4圖5：各家電品類的農(nóng)村保有量（臺(tái)/百戶）4圖6：商品房住宅開(kāi)工和竣工面積（萬(wàn)平米）及增速（%）6圖7：商品房住宅開(kāi)工面積與竣工面積

2、差持續(xù)擴(kuò)大6圖8：12月商品住宅竣工同比增速維持正增長(zhǎng)6圖9：我國(guó)2016-2019年精裝修市場(chǎng)開(kāi)盤數(shù)量（個(gè)）7圖10：我國(guó)2016-2019年精裝修市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)套）及增速（%）7圖11：我國(guó)2016-2020年精裝商品住宅滲透率（%）7圖12：2019年中國(guó)、北美、歐洲、日本精裝房占比情況（%）7圖13：2014-2019年廚電分渠道變化趨勢(shì)（億元）8圖14：2014-2019年廚電全渠道銷售結(jié)構(gòu)占比變化（%）8圖15：2018年廚電行業(yè)工程渠道市占率（%）9圖16：2016-2018年廚電行業(yè)工程渠道市占率變化（%）9圖17：20

3、18年樓盤售價(jià)結(jié)構(gòu)及重點(diǎn)廚電品牌占比（%）9圖18：2014-2019年老板工程渠道收入（百萬(wàn)元）及增速（%）10圖19：2014-2019年老板各渠道收入占比（%）10圖20：2013-2019年華帝工程渠道收入（百萬(wàn)元）及增速（%）11圖21：2013-2019年華帝各渠道收入占比（%）11圖22：廚電PE(TTM)12圖23：廚電PE-bands(TTM)12圖24：老板電器PE-Bands12圖25：華帝股份PE-Bands13表1：油煙機(jī)需求量測(cè)算（長(zhǎng)期需求測(cè)算，不考慮短期地產(chǎn)波動(dòng)）5表2：廚電行業(yè)工程渠道需求測(cè)算8表3：老

4、板電器工程渠道收入測(cè)算101.廚電產(chǎn)銷量、保有量低，行業(yè)發(fā)展空間大廚電產(chǎn)品屬性類似白電，主要源于：1、平均一戶一臺(tái)的配置；2、大部分需求產(chǎn)生于房屋購(gòu)置后的廚房裝修環(huán)節(jié)，具備一定的“家具”屬性，與房地產(chǎn)銷量具有較大的相關(guān)性。2018年前我國(guó)廚電行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，廚電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2007的280億元提升至2017年的684億元，2007-17年均復(fù)合增速9.3%。2018年起受地產(chǎn)調(diào)控趨緊的負(fù)面影響，廚電行業(yè)整體低迷，18和19年廚電市場(chǎng)規(guī)模增速分別同比下降6.4%和6.7%。圖1：近年來(lái)廚電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）及同

5、比增速（%）80065%600400200597-2006200720082009201020112012201320142015201620172018201945%25%5%6.7%-15%廚電市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增速（%）資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、浙商證券研究所長(zhǎng)期來(lái)看，隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、人均收入水平的提升以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的更新需求，我們預(yù)計(jì)廚電保有量將會(huì)逐年上升，參考可比的冰箱行業(yè)，我們認(rèn)為廚電行業(yè)未來(lái)空間仍然很大。圖2：2019年我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)60.6%圖3：對(duì)比日、韓、美，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率仍有較大提高空間70%60%50%

6、40%30%20%10%0%2000200220042006200820102012201420162018城鎮(zhèn)化率（%）100%80%60%40%20%0%19501955196019651970197519801985199019952000200520102015中國(guó)日本韓國(guó)美國(guó)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所我國(guó)廚電行業(yè)與白電、黑電相比起步較晚。截止2018年底，我國(guó)城鎮(zhèn)每百戶油煙機(jī)保有量為79臺(tái)，與平均一戶一臺(tái)的配置水平仍有差距，而我國(guó)城鎮(zhèn)每百戶空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的保有量已達(dá)14

7、2臺(tái)、101臺(tái)、98臺(tái)。2018年我國(guó)農(nóng)村每百戶油煙機(jī)保有量為26臺(tái)，而我國(guó)農(nóng)村每百戶空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的保有量分別為65臺(tái)、96臺(tái)、89臺(tái)。對(duì)比冰箱保有量，2018年城鎮(zhèn)、農(nóng)村家庭抽油煙機(jī)保有量水平分別僅相當(dāng)于1999-2000年、2007年間的冰箱保有量水平，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)、人均收入水平的提升和消費(fèi)觀念的改變，油煙機(jī)產(chǎn)品滲透率會(huì)逐步向冰洗靠攏，行業(yè)發(fā)展空間較為可觀。圖4：各家電品類的城鎮(zhèn)保有量（臺(tái)/百戶）圖5：各家電品類的農(nóng)村保有量（臺(tái)/百戶）1601401201008060402001201008060402

8、00油煙機(jī)空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)空調(diào)冰箱洗衣機(jī)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所未來(lái)油煙機(jī)需求測(cè)算考慮四大因素（長(zhǎng)期需求測(cè)算，不考慮短期地產(chǎn)波動(dòng)）：（1）總?cè)丝跀?shù)和增速：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)