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1、責(zé)任編輯：許華娜財(cái)經(jīng)觀察．．市場(chǎng)第一線B,EI宏微觀經(jīng)濟(jì)驟冷使全面降準(zhǔn)降息的預(yù)期再度升溫。一季度時(shí)我們?cè)崾就顿Y者不要期待政府抱薪救火，貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向全面寬松，央行更傾向于采取定向手段穩(wěn)增長(zhǎng)，現(xiàn)在我們同樣認(rèn)為全面降準(zhǔn)降息年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，原因主要有如下六個(gè)方面。不會(huì)全面降準(zhǔn)降息的六大理由口張媛原因一：政策重心從“穩(wěn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，針對(duì)果考慮到國(guó)開(kāi)行6月末的資產(chǎn)總額比增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“促改革，調(diào)結(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的定向?qū)捤蛇€會(huì)2014年一季度多了1．56萬(wàn)億元，那么構(gòu)”繼續(xù)，但力度不會(huì)強(qiáng)于二季度，總可以確定的是多出的萬(wàn)億的同業(yè)往來(lái)上半年
2、的政策是“強(qiáng)”的，重量寬松更是遙遙無(wú)期。資金歸國(guó)開(kāi)行所有。這筆萬(wàn)億同業(yè)資心在“微刺激”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”，下金似乎被計(jì)入了其他金融性公司，4半年的政策是“平”的，7月后政原因二：定向?qū)捤上嘭叭缕渌婵钚怨緦?duì)其他金融性公司策重心明顯轉(zhuǎn)向“新常態(tài)”和“促面寬松更合情、更合理負(fù)債暴增近2萬(wàn)億元(4fi]貨幣基金擴(kuò)改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”。三季度以來(lái)，關(guān)李克強(qiáng)總理頻繁強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持定張3千億元左右，不能完全解釋這一于“微刺激”和確保完成全年經(jīng)濟(jì)向調(diào)控。上個(gè)月，當(dāng)被問(wèn)及面對(duì)經(jīng)變化)，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表并未擴(kuò)發(fā)展目標(biāo)的聲音逐步淡出，取而代濟(jì)下行的壓力，政府是否采取
3、了張。之的是“新常態(tài)”和“促改革”，“強(qiáng)刺激”政策時(shí)，李克強(qiáng)總理表這至少說(shuō)明了以下兩點(diǎn)：人民日?qǐng)?bào)》甚至連續(xù)四天在頭版示貨幣政策一點(diǎn)沒(méi)變寬松，唯一的1、定向調(diào)控更合理。央行在降刊登特別報(bào)道和評(píng)論員文章，全面“強(qiáng)刺激”就是強(qiáng)力推進(jìn)改革。在息、降準(zhǔn)前還有定向降準(zhǔn)、再貸款／解讀“中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”，其核心近期的達(dá)沃斯論壇上，李總理也PSL等“小招”可以使用，部分定向就是在增速換擋的背景下“促改明確向全世界宣示“堅(jiān)持定向調(diào)工具行使了財(cái)政化職能，縮短了貨幣革、調(diào)結(jié)構(gòu)”，這~1：16月份新華社控”。此番言論意味著中央對(duì)總量停留在銀行間的時(shí)間差，對(duì)經(jīng)濟(jì)的
4、帶連發(fā)三文強(qiáng)調(diào)“微刺激”形成鮮明寬松的說(shuō)法并不認(rèn)可，全面降準(zhǔn)、動(dòng)作用或許更加顯著。對(duì)比。從現(xiàn)實(shí)情況看，近期改革推降息這種有悖于“總量穩(wěn)定”的措2、定向調(diào)控更合情。中央反復(fù)進(jìn)也明顯提速，財(cái)稅改革、戶籍改施難以出臺(tái)。即使是在經(jīng)濟(jì)和房地強(qiáng)調(diào)貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)革、科技創(chuàng)新、國(guó)有企業(yè)改革等試產(chǎn)加速下行的一季度，中央仍在堅(jiān)化”的原則，不管出于什么原因，點(diǎn)或總體方案陸續(xù)出臺(tái)，而與穩(wěn)增持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的貨幣高層都不太愿意向公眾傳遞“全面放長(zhǎng)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)刺激政策卻稍顯沉政策取向，并未采取總量寬松措水”的預(yù)期，無(wú)論是降準(zhǔn)還是降息，寂。施。信號(hào)
5、意義都過(guò)于強(qiáng)烈?！靶鲁B(tài)”落腳到貨幣政策二季度被熱議的萬(wàn)'[LPSL，在央上，意味著下半年的政策會(huì)kk_-：季行的報(bào)表上也沒(méi)有露出任何痕跡。原因三：定向?qū)捤扇杂杏喽雀又行?。根?jù)我們對(duì)二季度貨4月全國(guó)性大型銀行同業(yè)往來(lái)新增溫，全面寬松的必要性不足幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀概括出的四個(gè)了1．81萬(wàn)億元，而四家大型銀行同PSL等定向?qū)捤纱胧?duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵信號(hào)：淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、關(guān)注債業(yè)往來(lái)僅新增704l億元。全國(guó)性大仍有支撐。8月金融數(shù)據(jù)的疲弱和穩(wěn)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)憂通貨膨脹、降低融資型銀行的統(tǒng)計(jì)口徑除了四大行以外增長(zhǎng)進(jìn)度放緩影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成本，下半年貨幣
6、政策基調(diào)將從還包括了國(guó)開(kāi)行、交行和郵儲(chǔ)。如結(jié)果是8月工業(yè)增加值增速明顯下證券導(dǎo)刊。月于I19-．財(cái)經(jīng)觀察責(zé)任編輯：許華娜滑，這也為貨幣全面放松提供了理圖表1：未來(lái)15～59歲勞動(dòng)人口數(shù)量未來(lái)趨勢(shì)性減少論依據(jù)。但考慮到全年P(guān)SL額度尚未15—59歲勞動(dòng)人口數(shù)量預(yù)測(cè)用盡，定向?qū)捤蓪?duì)經(jīng)濟(jì)的支撐仍留有余地，貨幣政策尚不至于全面放松。根據(jù)媒體報(bào)道，PSL用于棚改專(zhuān)項(xiàng)貸款的期限是三年，采取“一次到賬、按年支取”的方式。國(guó)開(kāi)行已從中提取了全年4ooo~L元的PSL額度，年內(nèi)可使用的余下額度近2000億元。此外，從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型視角看，單一的GDP指標(biāo)已成為
7、失靈的溫度計(jì)。得益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)州的調(diào)_要整和瓤服務(wù)Ⅻ州枷業(yè)的崛起，單位GDP對(duì)就業(yè)的吸納能力在增強(qiáng)。過(guò)去GDP增速對(duì)就業(yè)的影響較為線性，GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院分點(diǎn)，拉動(dòng)大約100萬(wàn)人就業(yè)。經(jīng)過(guò)這幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是隨政策即會(huì)轉(zhuǎn)向收緊控通脹。速或?qū)⒃?％左右的區(qū)間運(yùn)行，潛在著服務(wù)業(yè)的加快發(fā)展，GDP增長(zhǎng)對(duì)從宏觀上看，中國(guó)人口紅利已的食品通脹壓力預(yù)示著總量寬松政策就業(yè)演變?yōu)榉蔷€性特征：GDP增長(zhǎng)經(jīng)結(jié)束，15～64歲勞動(dòng)年齡人口占不會(huì)出臺(tái)。1個(gè)百分點(diǎn)，能夠拉動(dòng)約130萬(wàn)～150比已逐步下降。與此同時(shí)，該年齡萬(wàn)
8、人就業(yè)。政府關(guān)注GDP說(shuō)到底是段勞動(dòng)人口的絕對(duì)值開(kāi)始減少，原因五：央行仍擔(dān)心外匯關(guān)注就業(yè)，只要經(jīng)濟(jì)增速的下滑不2013年減少規(guī)模約70萬(wàn)人，且往后占款卷土重來(lái)影響就業(yè)，政府就不會(huì)出臺(tái)總量寬年份該年齡段人口規(guī)
