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1、關(guān)于過(guò)度投資的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述殷國(guó)紅(北京工商大學(xué)商學(xué)院,北京100048)【摘要】過(guò)度投資是一種典型的非效率投資行為,嚴(yán)重影響企業(yè)整體價(jià)值的實(shí)現(xiàn),不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文從過(guò)度投資的度量、成因以及制約機(jī)制等方面對(duì)國(guó)內(nèi)外過(guò)度投資方面的已有研究成果進(jìn)行了梳理,并對(duì)今后的研究方向進(jìn)行了展望。【關(guān)鍵詞】過(guò)度投資;自由現(xiàn)金流量;制約機(jī)制企業(yè)的投資行為是未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)與企業(yè)價(jià)值提升的基礎(chǔ),企稱和代理沖突等問(wèn)題的存在,使得我國(guó)上市公司中進(jìn)行過(guò)度投資行業(yè)的投資是否有效率與企業(yè)的成長(zhǎng)有直接關(guān)系,然而,種種跡象表為的雖然比進(jìn)行投資不足行為的比
2、重小,但是進(jìn)行過(guò)度投資的企業(yè)明,上市公司的投資行為往往不能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值。近年來(lái)我投資非效率現(xiàn)象更嚴(yán)重。雷志威(2012)通過(guò)實(shí)證研究表明信息不國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度快,資本市場(chǎng)也有了飛速對(duì)稱程度越高,管理者越可能濫用資金,從而導(dǎo)致資金利用效率下發(fā)展,上市公司的數(shù)量越來(lái)越多,各種各樣的投資行為也越來(lái)越活降。還有一部分學(xué)者通過(guò)研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資的關(guān)系,躍。但是研究表明我國(guó)上市公司過(guò)度投資行為十分嚴(yán)重,直接造成間接研究了信息不對(duì)稱問(wèn)題。宋文娟(2012)研究發(fā)現(xiàn)通過(guò)提高了投資效率的低下。針對(duì)這一現(xiàn)象,學(xué)
3、者們進(jìn)行了大量關(guān)于過(guò)度投會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。資行為的研究,取得了一定成果,本文將對(duì)其進(jìn)行綜述。3.行為金融角度一、過(guò)度投資的含義及其度量行為金融學(xué)在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)的成果的Jensen(1986)首次提出了過(guò)度投資這一名詞,從企業(yè)管基礎(chǔ)上,形成了以金融活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為特征的理論體理者與股東代理沖突角度展開(kāi)分析,將過(guò)度投資定義為企業(yè)將系。認(rèn)為投資者在進(jìn)行決策的時(shí)候,會(huì)受到投資者心理特征的影自由現(xiàn)金流投資于NPV為負(fù)的項(xiàng)目的一種非效率投資行為。Vogt響,產(chǎn)生認(rèn)知偏差。這些心理特征包括過(guò)度
4、自信、回避損失、追(1994)在投資一現(xiàn)金流敏感性分析的基礎(chǔ)上,從實(shí)證角度對(duì)過(guò)求時(shí)尚與從眾心理等。A1icke(1995)的實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn),高級(jí)管度投資與投資不足進(jìn)行了區(qū)分,并獲得了企業(yè)過(guò)度投資的實(shí)證證理人員的過(guò)度自信程度顯著高于普通員工。當(dāng)過(guò)度自信的管理層據(jù)。盡管Vogt對(duì)過(guò)度投資與投資不足進(jìn)行了區(qū)分,但沒(méi)有對(duì)過(guò)度擁有可支配的內(nèi)部資金時(shí),他們會(huì)因?yàn)楦吖榔渌顿Y的項(xiàng)目的質(zhì)投資的程度進(jìn)行衡量。Hovakimian等(2002)通過(guò)計(jì)量每年度上量而做出過(guò)度投資的決策,而在其得知所投資項(xiàng)目有問(wèn)題后,由市公司的投資對(duì)成長(zhǎng)性的橫截面回歸
5、,來(lái)估計(jì)企業(yè)的最佳投資水于對(duì)自己解決困難的能力的高估又使得他們堅(jiān)持繼續(xù)進(jìn)行投資平,然后用企業(yè)實(shí)際投資支出與估計(jì)的企業(yè)正常投資支出之差來(lái)(Shelfin,2001)。Heaton(2002)的研究同樣發(fā)現(xiàn),即使沒(méi)度量企業(yè)的過(guò)度投資程度,該方法使人們能夠?qū)^(guò)度投資進(jìn)行量有信息不對(duì)稱或理性代理成本存在,管理者過(guò)分自信的企業(yè)也可化,是企業(yè)過(guò)度投資行為研究中的一大進(jìn)步,但是實(shí)際上影響企能產(chǎn)生過(guò)度投資問(wèn)題。郝穎等(2005)對(duì)管理者過(guò)度自信與企業(yè)業(yè)投資行為的因素是存在多樣性,所以僅考慮成長(zhǎng)性因素來(lái)估計(jì)投資決策關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)論認(rèn)為
6、同適度自信行為相比,企業(yè)的最佳投資水平存在很大的局限性。Richardson(2006)在過(guò)度自信的投資者更加傾向于過(guò)度投資,并且對(duì)現(xiàn)金流有更加敏Hovakimian的基礎(chǔ)上對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn),他將企業(yè)的凈投資分為感。王霞、于富生(2008)以非金融類上市公司為樣本考察了管預(yù)期投資和非預(yù)期投資。預(yù)期投資是根據(jù)公司的投資機(jī)會(huì)所決定理者過(guò)度自信與企業(yè)投資行為的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信的管理者更的正常投資,非預(yù)期投資是企業(yè)的非效率投資。他利用模型的回加傾向于過(guò)度投資,但只對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流敏感,而對(duì)經(jīng)歸殘差來(lái)衡量公司是否存在非效率投資
7、。由于該模型能夠量化企營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流不敏感。業(yè)過(guò)度投資的水平,國(guó)內(nèi)許多學(xué)者采用這一模型來(lái)進(jìn)行研究,例三、過(guò)度投資行為的制約機(jī)制如辛清泉(2007)、李萬(wàn)福(2010)、吳超鵬等(2012)等。l
8、公司治理二、過(guò)度投資原因研究關(guān)于公司治理方面的研究,主要集中在經(jīng)理持股、獨(dú)立董事l_自由現(xiàn)金流角度治理等方面。經(jīng)理持股在緩解經(jīng)理層與股東代理成本方面具有兩Jensen(1986)通過(guò)分析股東與經(jīng)理層在代理沖突下對(duì)企業(yè)種效應(yīng),一種是利益一致效應(yīng),另一種是管理防御效應(yīng)(Jensen投資決策的影響,提出了自由現(xiàn)金流假說(shuō)。他認(rèn)為當(dāng)企業(yè)管理者
9、andMeckling,1976)。當(dāng)經(jīng)理持股比例較小時(shí),經(jīng)理層與股東控制大量的自由現(xiàn)金流時(shí),管理者基于自身利益考慮傾向于非效間的代理成本能夠得到緩解,但當(dāng)經(jīng)理層持股比例上升到一定程率投資,主要表現(xiàn)為過(guò)度投資,引發(fā)企業(yè)的資源的浪費(fèi)Klock~N度時(shí),經(jīng)理層權(quán)利變大,開(kāi)始追求自身利益最大化,