關于過度投資的文獻綜述

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1、關于過度投資的文獻綜述摘要：過度投資導致企業(yè)將大量資本投入生產(chǎn)能力過剩的領域，引起資源與生產(chǎn)要素的雙重浪費，投資回報低下甚至為負，影響了企業(yè)整體價值的提升，不利于企業(yè)的整體長遠發(fā)展。本文對國內外過度投資研究的代表性文獻，從過度投資的動因、制約機制等角度進行綜述。　　關鍵詞：過度投資，存在動因，制約機制　　　　一引言　　當投資以及投資形成的供給超過市場需求，會導致投資過剩，也就是經(jīng)濟學家們常提及的"投資過熱"，"投資過熱"不僅導致生產(chǎn)能力和社會資源的浪費，更引發(fā)"通貨膨脹"等經(jīng)濟問題。"投資過熱"的微觀表現(xiàn)就是企業(yè)的"過度投資"，"過度投資"會影響企業(yè)價值最

2、大化目標的實現(xiàn)。本文就國內外關于過度投資的動因及其制約機制的研究進行綜述?！　《^度投資存在動因研究綜述　　（一）國外相關研究綜述　　1自由現(xiàn)金流角度。過度投資這一概念由Jensen（1986）提出，Jensen把過度投資定義為企業(yè)將自由現(xiàn)金流投資于負NPV項目的一種非效率的投資行為，他認為經(jīng)理與股東之間存在的代理成本以及經(jīng)理的機會主義是促使企業(yè)產(chǎn)生過度投資的重要原因，并在此基礎上進一步提出了自由現(xiàn)金流量理論。當公司存在大量自由現(xiàn)金流量時，經(jīng)理為了自身利益，會盡量利用自由現(xiàn)金流量進行投資，甚至不惜投資于凈現(xiàn)值為負值的項目中擴大企業(yè)規(guī)模以便從中獲取各種私人利

3、益及在職消費。Vogt（1994）認為經(jīng)理的機會主義可以用于解釋那些規(guī)模較大而股利水平不高的企業(yè)中存在的過度投資行為。Harford(1999)、Bates(2005)、Richardson（2006）等學者進行實證檢驗，結果也證實了Jensen提出的觀點?！　?信息不對稱角度。Myers（1984)、MyersandMajluf（1984)將不對稱信息理論引入企業(yè)投資行為的分析中，認為當外部投資者和內部經(jīng)營者之間對企業(yè)投資項目的預期現(xiàn)金流收益方面存在著信息不對稱時，資本市場上的投資者對企業(yè)因實施該投資項目而發(fā)行的融資證券的估值會產(chǎn)生偏差，若這一偏差表現(xiàn)為

4、高估就會導致企業(yè)投資決策中過度投資的發(fā)生。Narayanan（1988）等認為在信息不對稱情況下，部分凈現(xiàn)值為負的項目可能會被實施，即可能發(fā)生過度投資行為，因為企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，這可能彌補凈現(xiàn)值小于零的項目所造成的損失。Bebchuk和Stole（1993）指出經(jīng)理人的短期目標和信息不完全會導致投資行為的非效率，在投資者對投資項目未來的產(chǎn)出未知時，過度投資就會發(fā)生。Strobl（2003）的研究忽略了"經(jīng)理從控制更多資產(chǎn)可以獲取私人利益"這一假設，他們認為股東存在過度投資的動機，因為股東可能希望通過過度投資來提高股價的信息性，從而減少代理成

5、本?！　?行為金融角度。行為金融學的興起和發(fā)展為企業(yè)過度投資行為的研究提供了新的解釋視角，為企業(yè)過度投資研究做出了補充和完善。行為金融認為人們在行事時容易受諸如情緒、偏見一類的心理因素影響，最終偏離最優(yōu)化這一目標。Alicke和Klotz（1995）的實驗研究發(fā)現(xiàn)，高級管理人員的過度自信程度顯著高于普通員工。當過度自信的管理層擁有可支配的內部資金時，他們會因為高估其所投資的項目的質量而做出過度投資的決策，而在其得知所投資項目有問題后，由于對自己解決困難的能力的高估又使得他們堅持繼續(xù)進行投資（Shefrin，2001）。Heaton等人（2002）的研究同樣

6、發(fā)現(xiàn)，即使沒有信息不對稱或理性代理成本存在，管理者過分自信的企業(yè)也可能產(chǎn)生過度投資問題?！　。ǘ﹪鴥认嚓P研究綜述　　在過度投資存在性的研究上，國內學者的研究結論基本一致，均表明我國上市公司在一定程度上存在過度投資，而且與自由現(xiàn)金流之間存在必然聯(lián)系，與Jensen提出的"自由現(xiàn)金流假說"一致。我國上市公司曾長期處于股權分置狀態(tài)，造成了"同股不同權、同股不同利"，"一股獨大"等獨有現(xiàn)象，所以我國學者對過度投資影響因素的研究角度與國外學者有所差別，研究的重點放在股權分置時期股權對公司過度投資的影響上，研究內容集中在以下幾方面：　　1同股不同權、流通股比例偏低的

7、股權制度對上市公司過度投資的影響。潘敏、金巖（2003）運用一個包含有信息不對稱和股權分置下的股東目標差異等因素在內的企業(yè)股權融資投資決策模型，分析了我國上市企業(yè)股權融資偏好下過度投資的形成機制，結果表明，即使不考慮信息不對稱因素，我國上市企業(yè)同股不同權、流通股比例偏低的股權制度安排也會導致過度投資?！　?控股股東的性質對上市公司過度投資的影響。楊華軍和胡奕明(2007)對2000-2004年滬深股市的300多家上市公司進行考察，認為地方政府控制的國有企業(yè)的自由現(xiàn)金流的過度投資更嚴重。張棟等（2008）使用我國上市公司2000-2005年間非平衡面板數(shù)據(jù)研

8、究了控股股東性質對上市公司過度投資的影響，研究表明，國有控股上市公