[精品]善于投資的人必定善于思考.doc

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1、善于投資的人必定善于思考。重陽投資的創(chuàng)始人、主管投研的高級合伙人裘國根即是如此。雖然，業(yè)界此前的關(guān)注點多集中于他及重陽的投資業(yè)績和經(jīng)歷。但其實，他更愿意和人交流思想——當然更多時候是在內(nèi)部的閉門會議屮。聽過的人都說，關(guān)于投資的木質(zhì)和方法論、關(guān)于經(jīng)濟的現(xiàn)狀和未來，裘國根是有著系統(tǒng)的理解和深入思考的。木報日前獨家專訪裘國根，聽他講述他的投資理念：他投資理念中的數(shù)學思維,全概率的思維方法和他對中國經(jīng)濟的洞見。相信讀者會深受啟發(fā)。關(guān)鍵的縷攵學思維”在一次內(nèi)部會議上，裘國根曾提出一個問題：“有些人沒上過大學，甚至學歷只是小學生，但投資業(yè)績卻

2、超過經(jīng)濟學專業(yè)的博士生，這種現(xiàn)彖如何解釋？”與會者給出了五花八門的解釋。可裘國根心里的答案只有一個：這些人有樸索的數(shù)學思維?！斑@些（成功的）人或許沒學過股票投資或商科知識，但是會嚴格按數(shù)學思維做事和做投資。后者才是投資的關(guān)鍵?！濒脟f。裘國根所說的“數(shù)學思維咆括以下兩個關(guān)鍵要素：1）不干不可逆的事情，“如呆輸了沒機會翻木的生意或投資那就絕對不干”；2）樸索地知道有些表面看財務風險很大的事只要有足夠的風險補償，而資金安排上乂穩(wěn)健的話就值得做，而且極有可能大贏，比如在2008年四季度出手買股票和土地的商人，顯然深諳此道。“不管成功的

3、投資者是否具備高等數(shù)學的知識，他的行為其實符合概率論和數(shù)理統(tǒng)計屮關(guān)于期望值計算的公式?！备鶕?jù)這個裘國根認為“太重要”的公式，投資標的被分成了四大類型。第一類，成功概率很高、低的投資標的。第二類，成功概率很低、高的投資標的。第三類，成功概率中等、低的投資標的。第四類，成功概率很高、成功后收益率中等,成功后收益率很高,成功后收益率很高,成功后收益率很高,失敗概率很低、失敗后虧損率很失敗概率很高、失敗后虧損率很失敗概率中等、失敗后虧損率很失敗概率很低、失敗后虧損率很低的投資標的。裘國根認為，對于很多投資者來說，第一類投資標的，往往很少參

4、與。而第二類的投機標的往往因為其表面的高收益而大受歡迎。但其實第二類通常是投資虧損的真止來源，投資收益期望值是收益率和概率的乘積，小概率的事件長期看很難成功，高盈利往往只是虛妄?！爸仃栕鐾顿Y，進入組合的股票肯定是第一、第三、第四類的機會，如呆發(fā)現(xiàn)了第四類機會，那就要重倉出擊，兩個腳往上站?！痹隰脟磥?，投資的首要關(guān)鍵是避開投資虧損的陷阱，而樸索的數(shù)學思維最能幫助人做到這點。中國式價值投資：全概率、接力法投資家伯頓?馬爾基爾曾有過名言「一個成功的投資者通常是個考慮周全的人這句話恰好卬證了裘國根的另一個投資觀點，任何投資必須以對基木

5、面的全面深刻的理解為基礎(chǔ)，并具備對各種情景的概率分布及該情景下的收益率設想的能力。簡言之，成功投資的前提是深入的進行“全概率”的基木面分析?！袄硇酝顿Y有三個層次：概率思維、算期望值和防黑天鵝。”裘國根說，概率思維是理性投資中最初級的層次。長期看，較高的投資期望值源口于“知行合一的數(shù)學思維”和“良好的基木面判斷能力”的合成。而最高一個層次防黑天鵝則依賴天分和勤勉而產(chǎn)生的靈感，但靈感是忽隱忽現(xiàn)的，所以黑天鵝總是防不勝防。黑天鵝事件的發(fā)生概率雖然是萬分之一甚至更小，但鑒于英發(fā)生后果的嚴重性，從全概率的角度考慮也應該給予高度重視，盡管理論

6、上黑天鵝事件無法系統(tǒng)性地預防。對于價值投資，裘國根認為現(xiàn)在是一個高度信息化的時代，信息傳遞很快，市場有效性越來越強，所以把價值投資簡單地理解成長期投資是一個謀區(qū)，在屮國進行?價值投資的有效方法是“接力法”。即投資標的達到預期收益后不要簡單機械地長期持有，而是通過“接力”的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的?！爸仃柌缓唵螇粝朐谝恢还善鄙腺嵃吮叮ㄟ^'接力'的方式先后在三只股票上賺一倍，同樣可以達到賺八倍的效果，而且后者容易得多，現(xiàn)實得多，流動性也好得多。”裘國根說。在裘國根看來，價值投資在當今投資世界里，有兩大代表性流派，一是鼻

7、祖巴菲特，一是耶魯學派。前者相當程度上仰仗巴菲特木人的個人天分，超強的基木面判斷能力，投資遠見以及成功的商業(yè)模式（保險公司的資金來源長期穩(wěn)定）。而后者則依靠耶魯背景下全面的精英團隊，相對來說投資更多元化，什么樣的錢都能賺，更能適應這個快速變化的時代。裘國根認為，在當今中國，身處轉(zhuǎn)型時代，有太多太多的新生事物，所以耶魯模式對中國資產(chǎn)管理公司的借鑒意義更大。而通過專業(yè)的團隊和“嚴謹清晰的投資邏輯、全面深入的實證、及時有效的跟蹤”的投研流程控制（這也是冃前重陽投資制定的投研流程三要索），獲取超額收益和規(guī)避風險的兒率會系統(tǒng)性地增加。而在投

8、資中，時刻關(guān)注“估值安全邊際”和“流動性”，也是重陽的投資組合防范系統(tǒng)性風險和獲取低風險超額收益的兩個基木要索。“其實這也是職業(yè)投資人的共識。一旦發(fā)生你預期外的事件時，如果組合有很好的流動性，在很短的時間內(nèi)可以掉頭，或者完全、徹底地大撤退。當然，光