資源描述：
《KKR 公司收購案例分析.ppt》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、KKRMBA10級AKRR發(fā)展歷程成立于1976年總部位于紐約以杠桿收購聞名世界截止2006年9月30日，270億美元資本創(chuàng)造了700億美元的價值經(jīng)典收購案例“與企業(yè)管理層共謀”范例—勁霸電池收購案“擔任白武士”范例--西夫緯收購案“天價惡意收購”范例--雷諾茲.納貝斯克(RJRNabisco)收購案，被稱之為“世紀大收購”.RJRNabisco簡介1985年，“RJR公司”與“NabiscoBrands公司”合并，美國最大的食品和煙草生產(chǎn)商“RJRNabisco”就此誕生。CEO:羅斯.約翰遜董事局主席：查利.休格合并后的頭兩年，業(yè)績不錯RJRNabisco股價
2、股價一直在40美元內外掙扎，遠低于高峰時期的70美元。管理層曾經(jīng)努力抬高股價，包括1988年春回購公司210萬股流通股，然而并不奏效。管理層提出MBO1988年10月，管理層提出MBO收購價為每股75美元，總計170億美元高于當時公司股票53美元/股的市值當時公司流通股為2.29億股，有價值59億美元的債務管理層提出MBO的原因企業(yè)價值在股票市場上被大大低估股票市場低估了煙草業(yè)務產(chǎn)生強現(xiàn)金流的獲利能力和市值受其煙草業(yè)務的影響，其食品業(yè)務價值也被股票市場低估了。公司現(xiàn)金流很強且穩(wěn)定，可以利用更為有利的資本結構（高負債）來節(jié)省稅收現(xiàn)有經(jīng)營戰(zhàn)略存在問題，相信新戰(zhàn)略能使股
3、票得到正確評估，并產(chǎn)生高回報KKR加入競投KRR公司參與競投，進行杠桿收購。邀請摩根斯坦利、美林等在內的大牌投行、垃圾債券大王邁克爾.米爾肯和德崇參與其中最終收購結果KKR以每股109元的價格收購，總價約250億美元，華爾街有史以來最大的杠桿收購辛迪加銀團貸款145億美元；德崇和美林提供了50億美元的過橋貸款。KKR本身提供20億美元（其中15億美元作為股本），另外提供41億美元作優(yōu)先股，18億美元作可轉債券。接收RJR所欠的48億美元外債雙方戰(zhàn)略和競爭優(yōu)勢比較KKR保持公司現(xiàn)有業(yè)務的完整性，保留所有的煙草業(yè)務和絕大部分的食品業(yè)務。而管理層只保留煙草業(yè)務，賣出食品
4、業(yè)務KRR給股東提供更多的股份，KRR提供25%，管理層只給15%KRR為離開的雇員提供福利，而管理層在員工福利的保障方面不到位，激怒了股東和員工管理層沒能通過重組證實它的證券的可靠性管理層對公司業(yè)務比較熟悉，富有行業(yè)熱情。而KKR對公司業(yè)務不了解，缺乏行業(yè)熱情。KRR前五年預期經(jīng)營性現(xiàn)金流項目19891990199119921993營業(yè)利潤26203410364539504310所得稅8911142122213261448稅后利潤17292268242326242862折舊449475475475475資本性支出522512525538551營運資本變動-203
5、-275200225250出售資產(chǎn)所得35451805無杠桿現(xiàn)金流54044311217323362536前五年節(jié)稅收益項目19891990199119921993利息費用33843004311132943483節(jié)稅額（T=34%)11511021105811201184發(fā)行240億美元的新債，每年的利息費用增加到30億以上，所帶來的節(jié)稅收益前五年公司價值公司價值VL=無杠桿公司價值VU+稅盾現(xiàn)值TCXBVU=五年無杠桿現(xiàn)金流現(xiàn)值之和（按14%折現(xiàn)）=12224.46百萬美元TCXB=五年節(jié)稅額現(xiàn)值之和（按13.5%折現(xiàn)）=3833.75百萬美元企業(yè)價值=1222
6、4.46+3787.46=16058.21百萬美元穩(wěn)定增長期公司價值資產(chǎn)收益率rA=14%,平均債務成本Kd=13.5%預計93年后的目標負債率D/E=25%,所得稅率=34%ke=ra+(ra-kd)D/E(1-Tc)=14%+(14%-13.5%)*25%*(1-34%)=14.08%WACC=(1-D/E)xke+D/Exkdx(1-Tc)=75%x14.08%+25%x13.5%x(1-34%)=12.79%CV=FCFF/(WACC-g)=2536*(1+3%)/(12.79%-3%)=26681.1折現(xiàn)后的CV=14616.75百萬美元KRR出價依據(jù)公
7、司總價值=前五年價值+增長期連續(xù)價值=16058.21+14616.75=30674.95百萬美元減公司債務48億美元=權益價值=259億美元除以流通股本2.29億股=每股內在價值=113元/股比出價109元/股高4元/股收購后的業(yè)績表現(xiàn)1989年在償付了33.4億美元的債務后凈損失11.5億美元1990年上半年有3.3億美元的虧損營業(yè)利潤在1989年的現(xiàn)金流量達到以前的3.5倍煙草利潤在1990年上半年增加了46%煙草市場在1989年萎縮了7%-8%高管沒有半點煙草從業(yè)經(jīng)驗，沒有熱情1995年剝離剩余股權，煙草公司獨立，回到起點2003年上半年，銷售額下降18%
8、，僅為26
