Ch06普通股價(jià)值評(píng)估.ppt

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1、Ch06普通股價(jià)值評(píng)估紅利現(xiàn)值模型基于市盈率的現(xiàn)值模型比率估值模型zsq.zjgsu引言普通股在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易,形成市場(chǎng)價(jià)格.市場(chǎng)價(jià)格的高估、低估或剛好合適,是與股票的價(jià)值相比較而言的.不同的公司有不同的估值方法.比如正常持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司的價(jià)值主要取決于其未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力,經(jīng)營(yíng)困難很有可能被清算的公司的價(jià)值主要取決于其清算價(jià)值等.盡管普通股估值有許多方法,但無(wú)論哪種方法在實(shí)踐上都是相當(dāng)困難的,其結(jié)果也會(huì)有較大的分歧.zsq.zjgsu普通股估值的主要方法zsq.zjgsu§1紅利現(xiàn)值模型(DDM)Dividenddiscountmodels股票的內(nèi)在

2、價(jià)值是對(duì)投資于股票的未來(lái)所得的資本化,而從長(zhǎng)期看(買(mǎi)入-持有),這個(gè)未來(lái)所得就是紅利.本小節(jié)討論主要的紅利現(xiàn)值模型及其適用條件.zsq.zjgsuWilliams模型JohnBurrWilliams（1938）在《投資價(jià)值理論》一書(shū)中闡述了紅利現(xiàn)值模型。其中D1為預(yù)期的持有期間可得紅利，P1期末股票價(jià)格，R為投資者要求的收益率。zsq.zjgsu基本估值模式(FundamentalValuationModel)對(duì)上述模型的簡(jiǎn)化：zsq.zjgsu基本估值模式既適用于買(mǎi)入-持有的情形,也適用于買(mǎi)入后賣(mài)出的情形假設(shè)投資者在期初以價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票,在時(shí)期以價(jià)格賣(mài)出

3、,則:zsq.zjgsu股票、債券的內(nèi)在價(jià)值模型的異同同：都是證券投資未來(lái)收入的資本化.異：(1)現(xiàn)金流的不確定程度：紅利的波動(dòng)性遠(yuǎn)比債息大，股票投資的資本利得也比債券的更具不確定性；(2)兩者市場(chǎng)資本化率的波動(dòng)程度不同。由于股票的現(xiàn)金流估計(jì)相對(duì)較為困難，因此在應(yīng)用DDM時(shí)應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流模式作出一定的假設(shè)，從而形成了不同的估計(jì)模型。zsq.zjgsu單期（single-period）報(bào)酬模型例:某股票預(yù)測(cè)將有每股4元紅利，一年后價(jià)格預(yù)計(jì)為50元，若市場(chǎng)資本化綠為8%,則:zsq.zjgsu固定股利模型:zerogrowth固定股利模型要求每期股利永遠(yuǎn)保持不變

4、,對(duì)于普通股很難得到滿足,因?yàn)楹苌儆衅胀ü傻墓衫恢北３植蛔?因此該模型主要應(yīng)用于優(yōu)先股.zsq.zjgsu★Gordon模型:constantgrowthMyronJ.Gordon普及了該模型zsq.zjgsuGordon模型假設(shè)從上述推導(dǎo)過(guò)程,可以看出模型有兩個(gè)假設(shè):1.紅利穩(wěn)定增長(zhǎng),且增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)保持不變;2.紅利的穩(wěn)定增長(zhǎng)率小于投資者要求的收益率,即:zsq.zjgsu假設(shè)1紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)意味著什么?1.公司的其他一些指標(biāo)（如凈收益）也預(yù)期以速度g增長(zhǎng)；2.公司每年的股價(jià)增長(zhǎng)率為g。zsq.zjgsu凈收益以速度g增長(zhǎng)設(shè)每股收益的增長(zhǎng)率為1.若,因?yàn)?/p>

5、是一直按該增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng),故若干年后公司的股利分配率接近于0;2.若,同樣道理,若干年后,股利將大大超過(guò)收益,顯然是不可能的.zsq.zjgsu股價(jià)增長(zhǎng)率為gzsq.zjgsu關(guān)于Gordon模型的假設(shè)2紅利增長(zhǎng)率g不可能太大,所以,一般情況下該假設(shè)容易得到滿足.紅利增長(zhǎng)率g接近于或低于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率,為什么?A:紅利增長(zhǎng)率g若大于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率,則若干年之后紅利的規(guī)模將大于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體規(guī)模.zsq.zjgsu收益、股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的要求假設(shè)1.公司的留存收益比率(retentionratio)b固定不變；假設(shè)1意味著公司實(shí)行固定股利率政策,并

6、且這一政策將延續(xù)到將來(lái).假設(shè)2.留存收益再投資收益率(Returnonretainedearnings)固定不變.可以用凈資產(chǎn)收益率ROE(returnonequity)來(lái)替代留存收益再投資收益率.zsq.zjgsu在上述假設(shè)下收益股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的演示假設(shè)時(shí)期t公司的每股凈資產(chǎn)為NA,則:1.時(shí)期t:zsq.zjgsuzsq.zjgsuzsq.zjgsu例:利用DDM估計(jì)股票價(jià)值1.公司甲最近已經(jīng)支付的每股股利為0.6元,并預(yù)期公司的股利將以4%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng),設(shè)投資者要求的收益率為10%,試估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值.2.公司乙預(yù)期在未來(lái)一年的EPS為0.8元

7、，假設(shè)公司實(shí)行固定股利率政策,年Retentionratio為60%，公司再投資收益率保持不變,均為12%.設(shè)投資者要求的收益率為10%,試估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值.zsq.zjgsu解答zsq.zjgsu內(nèi)在價(jià)值與再投資收益率zsq.zjgsu增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值:PVGOzsq.zjgsu若,但只要再投資收益率為正,每股收益仍在增加,只有再投資收益率小于0,再投資才會(huì)促使每股收益下降.相關(guān)內(nèi)容可以看下述例子.zsq.zjgsu例:PVGO與股價(jià)某公司預(yù)期未來(lái)一年的每股收益為1.2元,公司實(shí)行固定股利率政策,每年的股利率均為40%.設(shè)公司再投資收益率保持在8%的水

8、平,投資者要求的收益為12%.zsq.zjgsuGordon模型小結(jié)適用范圍：公