行為財務(wù)理論基礎(chǔ)探究述評

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1、行為財務(wù)理論基礎(chǔ)探究述評　　摘要：行為財務(wù)關(guān)于公司決策中存在的行為偏差的理論比較分散，仍舊沒有形成一個完整的理論體系，基本上以Kahneman和Tversky提出的期望理論為核心，主要包括期望理論、行為資本資產(chǎn)定價理論、行為資產(chǎn)組合理論、羊群效應(yīng)模型、過度自信、心理賬戶等。關(guān)鍵詞：行為財務(wù)；理論基礎(chǔ)；期望理論中圖分類號：F810文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2013）19-0142-02行為財務(wù)理論研究起源于西方國家20世紀50年代，發(fā)展于80年代。特別是2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了美國普林斯頓大學DanielKahneman和喬治一梅森大學V

2、emonL.Smith兩位研究行為經(jīng)濟學的教授，也使得行為經(jīng)濟學和實驗經(jīng)濟學在主流經(jīng)濟學中擁有更加明確的位置。行為財務(wù)學運用行為理論與財務(wù)金融分析相結(jié)合的研究方法和分析體系，著重分析了人的心理、情緒等對其決策、金融產(chǎn)品的定價以及金融市場發(fā)展趨勢等方面的影響。目前，行為財務(wù)關(guān)于公司決策中存在的行為偏差的理論比較分散，仍舊沒有形成一個完整的理論體系，基本上以Kahneman和Tversky提出的期望理論為核心。一、期望理論7傳統(tǒng)預期效用理論是標準經(jīng)濟學的理論基礎(chǔ)之一，它認為人們都是理性的，當人們面臨不確定性時，決策主體可以對各種可能出現(xiàn)的結(jié)果加權(quán)估價，從而選擇預期

3、效用最大化的方案。但行為財務(wù)理論已經(jīng)證明，人們在不確定條件下進行決策時，經(jīng)常無意識的表現(xiàn)出一些與理性假設(shè)不一致的行為。另外，證券市場上存在大量不符合有效市場的異?，F(xiàn)象，即證券市場并非完全有效，這主要是由證券投資者的非理性行為和套利的有限性造成的。Kahneman和Tversky（以下簡稱KT）于1979年發(fā)表論文《期望理論：風險下的決策分析》，給出了解釋人們在不確定條件下的決策行為的模型，不同于傳統(tǒng)的預期效用理論，KT稱之為期望理論（PorspectTheory）。7通過實驗調(diào)查，KT把違反傳統(tǒng)預期效用理論的部分歸納為三種效應(yīng)：（1）確定效應(yīng)。指相對于不確定的

4、支出而言，人們對于結(jié)果確定的支出會過度重視。（2）框架效應(yīng)。KT（1984）提出了“不變公理”。按照“不變公理”，如果人們是理性的，那么，他們對于同一決策問題的優(yōu)先選擇次序不會因為“框架”的不同而不同，即不會因為問題以不同的方式表達出來而不同。如果人們對同一決策問題的優(yōu)先選擇次序因為問題以不同的方式表達出來而不同，那么人們的決策就體現(xiàn)出“框架效應(yīng)”。（3）反射效應(yīng)。指當存在負的支出即損失時，人們對于收益和損失具有相反的偏好，稱為反射效應(yīng)。即人們對于收益具有風險規(guī)避的傾向，而對于損失則具有風險偏好的傾向。這與預期效用理論相悖，可知相對于最終財富的預期效用，人們更

5、加重視相對于某個參照點的財富變動。二、行為資本資產(chǎn)定價理論行為財務(wù)學認為，部分投資者因非理性或非標準偏好的驅(qū)使會做出非理性的行為，而且具有標準偏好的理性投資者無法全部抵消非理性投資者的資產(chǎn)需求?；诖?，HershShefrin和MeirStatman（1994）提出了行為資本資產(chǎn)定價理論（BehavioralCapitalAssetPricingModel，BAPM），對CAPM進行了調(diào)整。BAPM指出金融市場上除了嚴格按照傳統(tǒng)的CAPM進行資產(chǎn)組合的信息交易者（InformationTraders）外，還有一部分投資者是噪音交易者（NoiseTraders）

6、，他們并不按傳統(tǒng)的CAPM行事，他們信息不充分，會犯各種認知偏差錯誤。金融市場上資產(chǎn)的價格由這兩類投資者共同決定：當前者在市場上起主導作用時，市場是有效的；當后者在市場上起主導作用時，市場是無效的。BAPM還指出，傳統(tǒng)的資本預算中的貼現(xiàn)率是以CAPM為基礎(chǔ)計算出來的，這個貼現(xiàn)率是以市場有效和管理者理性為前提的。但事實并非如此，按行為財務(wù)的觀點，應(yīng)以BAPM為基礎(chǔ)來重新計算貼現(xiàn)率。三、行為資產(chǎn)組合理論7HershShefrin和MeirStatman（2000）借鑒現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的有益部分建立了行為資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheor

7、y，BPT）。BPT認為，現(xiàn)實中的投資者做不到MPT中的要求：投資者應(yīng)該把注意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效邊界上。BPT從心理賬戶的角度對投資者的決策進行了有效的解釋：現(xiàn)實中的投資者實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。因此，投資者將通過綜合考慮期望財富、對投資安全性與增值潛力的欲望、期望水平以及達到期望值的概率五個因素來選擇符合個人意愿的最優(yōu)組合。與MPT相比，BPT與實際投資行為更為接近。四、羊群效應(yīng)模

8、型羊群效應(yīng)模型（Herdbehavio