中小企業(yè)私募債融資問題探究

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1、中小企業(yè)私募債融資問題探究　　中小企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和國民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的主體，融資難問題一直困擾著其健康持續(xù)發(fā)展，中小企業(yè)私募債是豐富多層次資本市場結(jié)構(gòu)及創(chuàng)新解決中小型企業(yè)融資問題的有效手段。中小企業(yè)私募債券，是指中小型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司債券。2012年5月22日，滬深交易所分別發(fā)布了《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》，隨后，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)布了《證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。自此，我國中小企業(yè)私募債券市場正式登場。從2012年6月份推出中小企業(yè)私募債以來，截止20

2、13年9月底，中小企業(yè)私募債共計發(fā)行244家，發(fā)行總額接近三百億元，平均期限2.5年。發(fā)行的主體以工業(yè)、消費(fèi)、材料等領(lǐng)域?yàn)橹?，這也是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級過程中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)際的融資需求。一、中小企業(yè)私募債產(chǎn)生的背景7近年來，我國債券市場發(fā)展很快，十年內(nèi)，政府債券和金融債券的發(fā)展規(guī)模增長了5倍和10倍。企業(yè)債券增長倍數(shù)將近18倍。但是，企業(yè)債在整個債券市場中的比重是很低的。我國的債券市場服務(wù)主體是政府和以政府為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，債券市場應(yīng)當(dāng)向以企業(yè)為主體的方向轉(zhuǎn)變。企業(yè)債券市場的健康發(fā)展，能夠減輕

3、銀行的融資壓力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。因此，私募債的發(fā)行，是我國企業(yè)債券市場不斷發(fā)展的需要，也有助于我國資本市場結(jié)構(gòu)的完善。我國的金融體系，當(dāng)前依舊以銀行為主導(dǎo)。而銀行出于控制風(fēng)險的考慮，他們更愿意和大企業(yè)大客戶合作，中小企業(yè)想通過銀行獲取貸款非常困難。而通過債券市場實(shí)現(xiàn)融資的中小企業(yè)，也是少之又少。資金問題，一直制約著中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)私募債的推出，給中小企業(yè)帶來了新的融資渠道，有利于緩解中小企業(yè)融資難題，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。同時，中小企業(yè)私募債的發(fā)行，將在提高企業(yè)債比重、豐富債券品

4、種結(jié)構(gòu)、彌補(bǔ)高收益?zhèn)目瞻住⒏纳剖袌鲂庞美罘植嫉确矫姘l(fā)揮自己的作用。二、中小企業(yè)私募債面臨的問題1.隱形發(fā)行門檻較高中小企業(yè)私募債發(fā)行條件中，對于發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利狀況未作明確限制，同時，發(fā)債規(guī)模也不受凈資產(chǎn)40%的限制。但是，承銷的券商對發(fā)行主體和發(fā)行條款會有較高的要求。一般要求發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率不超過80%，企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較好，償債能力較強(qiáng)。要求有資產(chǎn)抵押或擔(dān)保，資產(chǎn)抵押的倍率能夠債券的本金及一年利息。2.實(shí)際發(fā)行成本較大7私募債發(fā)行條件中，對于擔(dān)保和評級沒有硬性要求，私募債券增信措施以及信

5、用評級安排由買賣雙方自主協(xié)商確定。但債券的投資者都希望企業(yè)提供擔(dān)保。為了提高私募債的信用等級，贏得投資者的認(rèn)可，中小企業(yè)不得不采取各種增信措施。算上票息和備案、發(fā)行費(fèi)用，私募債實(shí)際總成本平均達(dá)到14%左右。3.流動性較差中小企業(yè)私募債在綜合電子平臺可以轉(zhuǎn)讓，但實(shí)際上大部分債券是持有至到期。根據(jù)深交所中小企業(yè)私募債轉(zhuǎn)讓平臺數(shù)據(jù)，去年6月18日以來，深交所共為67只中小企業(yè)私募債提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至3月7日，共有248筆成交記錄。事實(shí)上，截至到去年年底，私募債并沒有實(shí)質(zhì)上的流動性。個人和機(jī)構(gòu)投資者都很少。7源于中小企業(yè)私募

6、債的高風(fēng)險性，只有符合條件的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者能夠參與投資。機(jī)構(gòu)投資者申請成為私募債券合格投資者，應(yīng)符合以下條件：（1）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等。（2）上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。（3）注冊資本不低于人民幣1000萬元的企業(yè)法人。（4）合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬元的合伙企業(yè)。（5）其他合格投資者。上交

7、所規(guī)定，個人投資者申請成為私募債券合格投資者應(yīng)滿足以下條件：（1）個人名下各類金融資產(chǎn)總計不低于人民幣500萬元。（2）具有2年以上的證券交易成交記錄。（3）理解并接受私募債券風(fēng)險，并通過私募債券投資基礎(chǔ)知識測試。這些規(guī)定，限制了投資者進(jìn)入私募債券市場的程度，制約了市場流動性，對變現(xiàn)能力產(chǎn)生了消極影響。4.風(fēng)險收益不匹配7私募債在設(shè)計之初是作為“中國的高收益?zhèn)蓖瞥龅?，因此，交易所在試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南中制定的門檻比較低，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，對擔(dān)保和評級也沒有硬性要求。但實(shí)際操作中，資質(zhì)不好，又缺乏擔(dān)保的債券，很

8、難得到投資者的青睞。對于主流的機(jī)構(gòu)投資者來說，從交易所買AA級三年期公司債券，利息大約5%-6%，AA級債券的質(zhì)押率如果是75%，拿去放杠桿可以放4倍，5.5%的利率就是22%。這還只是公司債，如果是城投債，收益會更高。對比來看，目前在轉(zhuǎn)讓的私募債中，收益最高的期限1年，票面利率14%，最低的期限兩年，票面利率5.5%。平均利率為9.74%?？?/p>