消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn).doc

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1、消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)摘要:2015年10月“京東白條資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目在深圳證券交易所掛牌，這是國內(nèi)資本市場第一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。資產(chǎn)證券化為可貸資金非常有限的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司提供了有效的融資途徑，實(shí)現(xiàn)資金的循序漸進(jìn)。基于此，文章首先介紹了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和相關(guān)概念，然后以“京東白條”專項(xiàng)計(jì)劃為例分析了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以及行業(yè)存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用評級風(fēng)險(xiǎn)、原始權(quán)益人業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。最后總結(jié)性的提出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議。關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融；資產(chǎn)證

2、券化；特殊目的載體；京東白條一、研究背景傳統(tǒng)消費(fèi)金融公司擁有銀監(jiān)會的牌照，通過自有資金放貸，或者獲得同業(yè)拆借和銀行的低成本資金。而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司放貸資金來源于投資者和股東，有些也包括基金和信托等，但可貸資金非常有限。其中大部分的中小型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司通過P2P平臺獲得資金，融資成本一般在10%以上。資產(chǎn)證券化基于結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，將未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的低流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動性的資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecurities，簡稱ABS)，以此滿足企業(yè)的融資需求和風(fēng)險(xiǎn)釋放，實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)提前變現(xiàn)的目的。消費(fèi)金融類資產(chǎn)筆數(shù)多、金額

3、少、同質(zhì)化較高，具備可證券化的條件。因此通過資產(chǎn)證券化的方式，在合理風(fēng)控的前提下，可有效降低融資成本。從已發(fā)行的京東白條ABS利率來看，優(yōu)先級利率低于5%。資產(chǎn)證券化的較低發(fā)行利率促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)的資產(chǎn)證券化發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)行的消費(fèi)金融企業(yè)ABS規(guī)模獲得爆發(fā)式增長，達(dá)到2681.45億元，同比增長近三倍，發(fā)行只數(shù)突破120只。未來，隨著國內(nèi)消費(fèi)市場規(guī)模的擴(kuò)張以及提前消費(fèi)觀念的普及，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化將獲得飛躍式的發(fā)展。二、基礎(chǔ)概念5學(xué)海無涯(一)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融。消費(fèi)金融是指銀行、

4、持牌的消費(fèi)金融公司以及互聯(lián)網(wǎng)公司等向消費(fèi)者提供以消費(fèi)為目的的信用貸款。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是指依靠互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行線上申請、審核、放款及還款全流程的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2018年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)報(bào)告》，2017年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模達(dá)到4.4萬億元，同比增長904%，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模將突破30萬億。(二)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產(chǎn)，以發(fā)行證券的方式在金融市場上出售，最大化增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的一種融資方式。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新之處在于：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新，證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人、發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)相隔離，即

5、當(dāng)發(fā)起人或發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)，其本身及其債權(quán)人不能對證券化資產(chǎn)進(jìn)行追索，同時(shí)當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)損失時(shí)，投資者的追索權(quán)也僅限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至發(fā)行人或發(fā)起人；信用創(chuàng)造型創(chuàng)新，一方面，當(dāng)資產(chǎn)自身?xiàng)l件有限時(shí)，通過內(nèi)外部增信措施增強(qiáng)資產(chǎn)信用，發(fā)行更高信用級別的債券，另一方面，當(dāng)發(fā)行主體信用偏弱時(shí)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可幫助企業(yè)獲得比主體信用級別更高的債券融資。(三)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的消費(fèi)金融資產(chǎn)出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體(SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV)，并通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)提升信

6、用，在金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式予以出售?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場主要有三類發(fā)起主體：商業(yè)銀行，主要的業(yè)務(wù)模式是信用卡分期付款和個(gè)人消費(fèi)貸款，發(fā)行ABS的目的在于加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、改變經(jīng)營模式等；消費(fèi)金融公司，主要的業(yè)務(wù)模式是提供個(gè)人消費(fèi)貸款，發(fā)行ABS的目的是擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模、緩解資產(chǎn)負(fù)債存在的期限錯(cuò)配矛盾；小貸公司和其他平臺，主要依托互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)背景，利用線上消費(fèi)場景或非消費(fèi)場景的大數(shù)據(jù)積累開展個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，主要的業(yè)務(wù)模式是小額貸款、購物分期、P2P消費(fèi)貸信用卡代償?shù)龋≠J公司發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和融資出表，其他平臺發(fā)行ABS

7、實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)多次發(fā)行，以較低的成本獲得補(bǔ)充資金。三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)——以“京東白條”為例5學(xué)海無涯2014年京東金融推出“京東白條”，為符合一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶在京東電商平臺購買商品時(shí)選擇延期或分期的付款方式。京東由此積累了大規(guī)模小額分散、流動性弱、期限短的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的方式可補(bǔ)償內(nèi)部流動性、加快資金周轉(zhuǎn)速度以及擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。(一)專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)。在“京東金融-華泰資管5號京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司(以下簡稱“京東世紀(jì)”)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、原始權(quán)益人、證券劣后級持有人，其

8、業(yè)務(wù)“京東白條”產(chǎn)生的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理公司(以下簡稱“華泰資管”)作為計(jì)劃管理人，興業(yè)銀行作為項(xiàng)目資金托管人，深交所作為項(xiàng)目掛牌交易的場所，中國登記結(jié)算深圳分公司