第七章-普通股票估值.ppt

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1、第七章普通股票估值一、股票估值的過程1938年，威廉姆斯（Williams）在其《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》中提出：股票的價(jià)值是其全部股息資本還原的現(xiàn)在價(jià)值之和。因此：估計(jì)未來(lái)的股息，就成為估計(jì)普通股投資價(jià)值的前提。（一）對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期怎樣對(duì)公司的未來(lái)盈利進(jìn)行預(yù)期？一是通過過去及現(xiàn)在歷史資料，找出公司的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)所在，從而判斷公司的發(fā)展前景。二是市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r及產(chǎn)品的特點(diǎn)，合理估計(jì)產(chǎn)品的利潤(rùn)率的變化及銷售收入的變化。1、對(duì)未來(lái)收入和利潤(rùn)的預(yù)期可用下面的公式估計(jì)：t年的稅后利潤(rùn)=t年的銷售收入預(yù)期×t年的利潤(rùn)率預(yù)期估計(jì)彩色

2、電視機(jī)需求量變化案例：如果假設(shè)1991年的家庭戶數(shù)為3.8億戶，假設(shè)有70%的家庭有購(gòu)買彩色電視機(jī)的需求，則彩電市場(chǎng)的需求約為2.66億臺(tái)，如果彩色電視機(jī)的有效使用壽命為八年，且使用壽命一結(jié)束，這些用戶馬上更換新的電視機(jī)。如果當(dāng)年的電視機(jī)供給為500萬(wàn)臺(tái)，且此后保持40%的增長(zhǎng)速度，則：大約僅需16年，國(guó)內(nèi)彩色電視機(jī)市場(chǎng)將飽和，此后的需求主要來(lái)自更新?lián)Q代的需求。如果當(dāng)年的供給為1000萬(wàn)臺(tái)，保持20%的增長(zhǎng)速度，則需要18年市場(chǎng)將飽和。2、對(duì)未來(lái)股利和股價(jià)的預(yù)期（1）對(duì)未來(lái)每股收益的預(yù)期也可以用下面的公式來(lái)表示

3、：（2）對(duì)市盈率的預(yù)期①在市盈率和每股收益確定的情況下，預(yù)期的股價(jià)就能夠確定下來(lái)。②當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡的時(shí)候，P（價(jià)格）=V（投資價(jià)值）。由固定增長(zhǎng)模型：又因?yàn)椋篋1=預(yù)期的每股收益（E1）×股利支付率（b）所以：從上式可見：市盈率的大小取決于股利分派率、貼現(xiàn)率和股利增長(zhǎng)率三個(gè)因素。a）在b一定時(shí)，公司收益增長(zhǎng)率越高，市場(chǎng)前景越樂觀，市盈率越大。b）通脹率越高，或投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，即k越大，則市盈率越小。c）在k–g不變時(shí)，b越大，市盈率越大。（3）對(duì)相對(duì)市盈率的預(yù)期a）可用市場(chǎng)平均市盈率來(lái)代替b）可用行業(yè)平均

4、市盈率來(lái)代替（4）對(duì)股價(jià)的預(yù)期3、對(duì)公司未來(lái)幾年每股盈利及股價(jià)的預(yù)期（1）根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)及市場(chǎng)需求的變化，估計(jì)出未來(lái)幾年的銷售額及其變化趨勢(shì)。（2）估計(jì)出公司的銷售凈利率及公司凈利潤(rùn)及其變化趨勢(shì)。（3）根據(jù)公司的股利政策，估計(jì)出未來(lái)的每股收益及其變化趨勢(shì)。（二）股票投資價(jià)值的估計(jì)過程1、股票估值的定義股票估值是指在給定的預(yù)期收益和潛在的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的條件下，估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值（投資價(jià)值）的過程。2、滿足下列條件的股票具有投資價(jià)值（1）預(yù)期收益率≧必要收益率。（2）股票的內(nèi)在價(jià)值≧股票的市場(chǎng)價(jià)格。二、股利貼現(xiàn)模型（一）

5、理論基礎(chǔ)及運(yùn)用該模型應(yīng)滿足的條件1、股利貼現(xiàn)模型的理論基礎(chǔ)任何金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該項(xiàng)資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。如果V為普通股內(nèi)在價(jià)值；Dt為普通股第t期支付的股息和紅利，k為貼現(xiàn)率，又稱資本化率。則：2、運(yùn)用該模型應(yīng)滿足的條件（1）具有穩(wěn)定的股利政策，可以較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)未來(lái)的股利；（2）股利的多少與公司的盈利能力成正比；（3）投資者處于非控股股東的地位，很難影響到公司的股利政策。（二）利用股息貼現(xiàn)模型進(jìn)行證券投資分析1、計(jì)算凈現(xiàn)值NPV①如果NPV>0，說(shuō)明該種股票的價(jià)格被低估。②如果NPV<0，說(shuō)明該種

6、股票的價(jià)格被高估。③如果NPV=0，說(shuō)明該種股票的價(jià)格反映了其內(nèi)在價(jià)值。2、計(jì)算股票的內(nèi)部收益率（IRR）內(nèi)部收益率是使股票的凈現(xiàn)值為零貼現(xiàn)率。即：①如果IRR>投資者所要求的必要收益率，說(shuō)明該種股票的價(jià)格被低估。②如果IRR<投資者所要求的必要收益率，說(shuō)明該種股票的價(jià)格被高估。③如果IRR=投資者所要求的必要收益率，說(shuō)明該種股票的價(jià)格反映了其內(nèi)在價(jià)值。（三）不同類型的股息貼現(xiàn)模型1、零增長(zhǎng)模型假定股息是固定不變的，即D0=D1=D2=D3=??????=D∞。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型（1）股息零增長(zhǎng)的股票的內(nèi)在價(jià)值的

7、計(jì)算公式為:（2）股息零增長(zhǎng)的股票的內(nèi)部收益率IRR為:因?yàn)椋核裕海?）?應(yīng)用案例1：假定某投資者預(yù)期瑞星公司在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)，每年將支付固定的現(xiàn)金股利0.58元/股。投資者所要求的必要收益率（貼現(xiàn)率）為10%。則：①瑞星公司股票的內(nèi)在價(jià)值為：假設(shè)瑞星公司的股票在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格為8元/股，則說(shuō)明該公司股票的價(jià)格被高估了。②凈現(xiàn)值NPV=5.8-8=-2.2（元）③內(nèi)部收益率由于該公司股票的內(nèi)部收益率為7.25%，小于投資者所要求的必要收益率10%，說(shuō)明了該公司的股票價(jià)格被高估了。2、不變?cè)鲩L(zhǎng)（固定增長(zhǎng)）模

8、型——Gordon公式（1）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的假定條件：①股利的支付時(shí)間是永久性的；②股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù)；③模型中的貼現(xiàn)率r大于股息的增長(zhǎng)率g。（2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的計(jì)算公式由于股利永遠(yuǎn)按固定不變的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，假設(shè)今年的股利為D0，則第t年的股利Dt為:Dt=D0(1+g)t，將其帶入股息貼現(xiàn)模型的一般公式中，得：（3）應(yīng)用案例2：假設(shè)華能公司股票今年支付的股利為2元/股，而預(yù)計(jì)未來(lái)