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《2018產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)債投資策略：Carry!Carry!產(chǎn)業(yè)信用的價(jià)值洼地與風(fēng)險(xiǎn)提示》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、報(bào)告吧www.baogaoba.xyz收集Carry!Carry!產(chǎn)業(yè)信用的價(jià)值洼地與風(fēng)險(xiǎn)提示——2018年產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)債投資策略證券分析師：孟祥娟A0230511090004研究支持：王藝蓉A02301160700052017.11.22www.baogaoba.xyz獨(dú)家收集不斷更新報(bào)告吧www.baogaoba.xyz收集核心結(jié)論?2018年信用利差展望：?2018年的信用利差變化節(jié)奏先下后上，等級間利差走闊。2017年年底，在利率債比價(jià)、監(jiān)管政策導(dǎo)致贖回風(fēng)險(xiǎn)下可能面臨小幅調(diào)整，但較難出現(xiàn)利差大幅上行。2
2、018年上半年在信用債供給仍然較少的情況下，預(yù)計(jì)信用利差仍然穩(wěn)定在較低位置甚至繼續(xù)收窄，機(jī)構(gòu)仍然偏好絕對收益。5月份以后到期小高峰，企業(yè)償債及再融資壓力顯現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)主體分化加劇，同時(shí)理財(cái)、剛兌、資管監(jiān)管政策細(xì)節(jié)逐步落地，可能出現(xiàn)贖回壓力，利差上行壓力較大。超額收益獲取靠行業(yè)比較而非資質(zhì)下沉。?產(chǎn)業(yè)債價(jià)值洼地及風(fēng)險(xiǎn)提示——重點(diǎn)推薦中游化工、機(jī)械以及下游地產(chǎn)債?受益于行業(yè)去產(chǎn)能的煤炭、鋼鐵、水泥、造紙等行業(yè)，繼續(xù)看好未來2~3年的穩(wěn)定經(jīng)營，但供給端受政策影響大，下游需求改善不明顯，容易造成新的庫存積累與產(chǎn)能利用
3、率下降；前期利差收窄較快，機(jī)構(gòu)配置較為集中，容易發(fā)生估值波動(dòng)。?中游化工、機(jī)械行業(yè)，民間資本占主導(dǎo)，微觀主體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與盈利能力提升，自發(fā)性高，與需求相對匹配，是市場估值相對基本面較低、超額利差絕對值較高的行業(yè)。?1~3年地產(chǎn)債是較明顯的低估值品種，股債走勢背離的情況有望得到修復(fù)。短期尚未看到政策轉(zhuǎn)向的信號，但地產(chǎn)發(fā)債、配置資金投向有望看到邊際放松。空間上，中性預(yù)計(jì)本輪修復(fù)可以回到2014年年中的估值水平，則3年久期存在120bp左右的修復(fù)空間。?兩個(gè)指標(biāo)看轉(zhuǎn)債——含權(quán)到期收益率與隱含波動(dòng)率：?含權(quán)到期收益
4、率：取決于轉(zhuǎn)債未來轉(zhuǎn)股的時(shí)間與轉(zhuǎn)股的價(jià)格，其核心驅(qū)動(dòng)因素是正股波動(dòng)。轉(zhuǎn)債含權(quán)到期收益率高，意味著未來轉(zhuǎn)股時(shí)間短，且轉(zhuǎn)股價(jià)格高，正股性質(zhì)好。?隱含波動(dòng)率：衡量的是從轉(zhuǎn)債中分離出的期權(quán)價(jià)格，即轉(zhuǎn)債相對于正股的估值水平。隱含波動(dòng)率低說明轉(zhuǎn)債相對于正股估值低，彈性大。?橫截面比較中，選取含權(quán)到期收益率高且隱含波動(dòng)率低的轉(zhuǎn)債，說明正股性質(zhì)好，轉(zhuǎn)債彈性大；個(gè)券擇時(shí)中，含權(quán)到期收益率持續(xù)上行至高位、隱含波動(dòng)率降低至低位，預(yù)示著配置時(shí)點(diǎn)到來。根據(jù)估值與基本面，推薦第一梯隊(duì)：永東、廣汽、電氣、光大；第二梯隊(duì)：格力、順昌、久其
5、、駱駝、三一。2www.swsresearch.comwww.baogaoba.xyz獨(dú)家收集不斷更新報(bào)告吧www.baogaoba.xyz收集主要內(nèi)容1.2018年信用利差總體展望2.產(chǎn)業(yè)債價(jià)值洼地與風(fēng)險(xiǎn)提示3.轉(zhuǎn)債創(chuàng)新模型詳解及回測3www.baogaoba.xyz獨(dú)家收集不斷更新報(bào)告吧www.baogaoba.xyz收集1.12017年信用利差回顧?利差穩(wěn)定且偏低、等級間利差收窄?2017年全年信用利差上行幅度不大，利差仍然處于較低分位數(shù)水平，呈現(xiàn)出高等級調(diào)整幅度大，活躍的3年期品種調(diào)整幅度大的特點(diǎn)?
6、等級間利差收窄，低等級短久期信用債利差上行幅度最小（AA-評級1年期中短融利差甚至出現(xiàn)收窄），低等級長久期債估值調(diào)整壓力大中票短融利差、期限利差與等級間利差分位數(shù)AAA:1年AA+:1年AA:1年AA-:1年41%41%32%42%AAA:3年AA+:3年AA:3年AA-:3年利差分位數(shù)42%26%16%23%AAA:5年AA+:5年AA:5年AA-:5年25%20%11%6%AAA:1*3AA+:1*3AA:1*3AA-:1*341%26%21%18%AAA:3*5AA+:3*5AA:3*5AA-:3*5
7、期限利差分位數(shù)11%6%14%11%AAA:1*5AA+:1*5AA:1*5AA-:1*528%15%16%12%1年期AA-AAA信用利差3年期AA-AAA信用利差5年期AA-AAA信用利差等級間利差分位數(shù)22%3%4%資料來源:Wind，申萬宏源研究4www.swsresearch.comwww.baogaoba.xyz獨(dú)家收集不斷更新報(bào)告吧www.baogaoba.xyz收集1.2信用利差變化主導(dǎo)因素探討?信用風(fēng)險(xiǎn)+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)雙重影響，以流動(dòng)性為先導(dǎo)信用風(fēng)險(xiǎn)較高：票息策略，增配高等級信用等級間利差20
8、10年9月至2011年9月、2013年下半年無風(fēng)險(xiǎn)利率上行階段（熊）擴(kuò)大流動(dòng)性較差信用風(fēng)險(xiǎn)較低：票息策略，增配低等級信用等級間利差2009年、2016年年底，2017年10月縮小信用風(fēng)險(xiǎn)較高：杠桿久期策略，增配利率、高等級等級間利差信用：2008年下半年，2014年下半年擴(kuò)大無風(fēng)險(xiǎn)利率下行階段（牛）流動(dòng)性較好信用風(fēng)險(xiǎn)較低：杠桿久期策略，增配利率、低等級等級間利差信用：2011年10月至2012年6月，2015下半
