公司治理與中小投資者利益保護(hù)-投資經(jīng)濟(jì)學(xué)

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1、精品文檔公司治理與中小投資者利益保護(hù)/投資經(jīng)濟(jì)學(xué)摘要：在公司中，中小股東和外圍股東的利益經(jīng)常會(huì)受到侵犯。Jensen將公司治理的力量分為四種：公司控制權(quán)市場(chǎng)、法律/政治/法規(guī)制度、產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)、以董事會(huì)為主的內(nèi)部控制制度。從這四種力量的角度對(duì)如何有效約束大股東濫用控制權(quán)，保護(hù)中小投資者利益進(jìn)行了論述，認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)固化的影響，公共治理機(jī)制很難在短期內(nèi)發(fā)生重大變化，因此加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)，是目前相對(duì)容易實(shí)行的辦法。關(guān)鍵詞：公司治理；中小股東；利益保護(hù)在公司中，中小股東和外圍股東的利益經(jīng)常會(huì)受到侵犯。Johnson等

2、提出的“掏空”概念，其主要含義是指能夠控制公司的大股東為了自身的利益將公司的財(cái)產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去的行為。以較低的價(jià)格將上市公司的資產(chǎn)出售給控股股東擁有較高現(xiàn)金收益權(quán)的公司、向經(jīng)理人員支付較高的薪水、為控股股東擁有較高現(xiàn)金收益權(quán)的企業(yè)提供貸款擔(dān)保、侵占公司的發(fā)展機(jī)會(huì)，及至最為直接的偷盜等，都是控股股東“掏空”上市公司的表現(xiàn)。2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作–獨(dú)家原創(chuàng)10/10精品文檔在中國(guó)，由于大股東占用資金而陷入困境的上市公司也屢見(jiàn)不鮮，猴王股份、幸福實(shí)業(yè)、三九藥業(yè)、濟(jì)南輕騎等都是鮮明的例證。李增泉等實(shí)證分析

3、表明，控股股東占用的上市公司資金與第一大股東持股比例之間存在先上升后下降的非線(xiàn)性關(guān)系，但與其他股東的持股比例則表現(xiàn)出嚴(yán)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，控股股東的控制方式以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也對(duì)其資金占用行為具有重要影響。其中，通過(guò)控股公司控制上市公司的控股股東占用的資金低于通過(guò)企業(yè)集團(tuán)控制的上市公司，國(guó)有企業(yè)控制的公司的控股股東占用的資金高于非國(guó)有企業(yè)控制的上市公司。不僅如此，控股股東還可以通過(guò)與上市公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送，劉峰等研究發(fā)現(xiàn)，從1998年上市至xx年底共六年時(shí)間里，五糧液上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)41億元，平均每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

4、為億元。然而，在其業(yè)績(jī)輝煌的背后，五糧液除上市當(dāng)年進(jìn)行過(guò)一次現(xiàn)金股利分配外，其余年份沒(méi)有真正意義上的現(xiàn)金股利分配，其控股股東五糧液集團(tuán)通過(guò)現(xiàn)金股利“合法”獲得的收益也就微乎其微。與此相反，在這六年期間，五糧液上市公司通過(guò)多種關(guān)聯(lián)交易形式，累計(jì)向集團(tuán)公司輸送了超過(guò)97億元的現(xiàn)金，平均每年超過(guò)16億元。根據(jù)ShlEifer和Vishny的觀(guān)點(diǎn)，公司治理就是投資者如何保證其投資安全并得到回報(bào)的方式與手段。因此，如何防范控股股東的“掏空”行為，保護(hù)中小投資者的權(quán)益，成為現(xiàn)代公司治理的重點(diǎn)。一、股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響2016全新精品資料-全

5、新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作–獨(dú)家原創(chuàng)10/10精品文檔Jensen將公司治理的力量分為四種：公司控制權(quán)市場(chǎng)、法律/政治/法規(guī)制度、產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)、以董事會(huì)為主的內(nèi)部控制制度。在這些力量中，除了以董事會(huì)為主的內(nèi)部控制制度主要來(lái)自上市公司自身外，其余都是外部力量，它們又大致可以分為兩大類(lèi)：市場(chǎng)層面的自動(dòng)約束機(jī)制、政府和法律層面的強(qiáng)制約束機(jī)制。市場(chǎng)層面的力量包括控制權(quán)市場(chǎng)、產(chǎn)品和要素市場(chǎng)等。首先，我們看看控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)大股東如此明顯地侵吞中小股東的利益，是否能有效運(yùn)行呢？如尋求股權(quán)分散化或轉(zhuǎn)移、或者中小股東集合整體的力量對(duì)抗大股

6、東的壟斷、或者寄希望于機(jī)構(gòu)投資者呢?2016全新精品資料-全新公文范文-全程指導(dǎo)寫(xiě)作–獨(dú)家原創(chuàng)10/10精品文檔1.按照應(yīng)用終極產(chǎn)權(quán)論，與其他新興市場(chǎng)與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中以私有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)84%的上市公司目前仍然直接或間接地被政府最終控制著劉芍佳等，xx）。由于中國(guó)證券市場(chǎng)成立之初就被賦予為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)的重要職責(zé)。因此，在特殊的制度安排下，中國(guó)的上市公司絕大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)。在國(guó)有企業(yè)的改制過(guò)程中，為了維護(hù)公有制的主體地位，相關(guān)法規(guī)要求國(guó)家必須在改制后的上市公司中占據(jù)控股地位，因此，中國(guó)上市公司控股

7、股東的存在根本上是由外部環(huán)境決定的。而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)大股東問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)研究則更多地集中在分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系上，如孫永祥、黃祖輝認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是第一大股東持股比例的二次函數(shù)，隨著第一大股東持股比例的提高，公司的Tobin’Q值先是開(kāi)始上升，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例超過(guò)50%后，Tobin’Q值開(kāi)始下降。陳小悅、徐曉東的經(jīng)驗(yàn)研究表明，在非保護(hù)性行業(yè)，企業(yè)業(yè)績(jī)是第一大股東持股比例的增函數(shù)。由此看來(lái)，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善問(wèn)題將持續(xù)存在。2.由于中小股東持有的股份一般比較少，以致他們作為單個(gè)股東是否投票、參加表決對(duì)公司決策

8、幾乎沒(méi)有什么影響。中小股東和外圍股東當(dāng)然也可以通過(guò)某種股東協(xié)議達(dá)成一致投票的約定，以整體力量對(duì)抗大股東對(duì)決策權(quán)的壟斷和董事會(huì)、總經(jīng)理可能對(duì)自己的利益造成侵犯。但達(dá)成和維持這樣一種協(xié)議是需要交易成本的，很少有股東會(huì)愿意承擔(dān)這部分成本而在收益上讓其他股東“搭便車(chē)”。hTtP://2016全新精品資料-全新公