外匯管理概覽

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第六章外匯儲備管理外匯儲備管理是我國外匯管理部門的重要職責(zé)。本章主要介紹外匯儲備的基本概念和管理機(jī)構(gòu),以及我國外匯儲備的投資管理、風(fēng)險管理和運(yùn)用情況。第一節(jié)外匯儲備管理概要一、什么是外匯儲備關(guān)于外匯儲備的定義有很多，通常采用國際貨幣基金組織（以下簡稱基金組織）的定義。根據(jù)基金組織的定義，外匯儲備是貨幣當(dāng)局控制并隨時可利用的對外資產(chǎn)，其形式包括貨幣、銀行存款、有價證券、股本證券等，主要用于直接彌補(bǔ)國際收支失衡，或通過干預(yù)外匯市場間接調(diào)節(jié)國際收支失衡等用途.對這一定義，可從以下幾個角度加以理解：首先,從構(gòu)成要素看，外匯儲備是國際儲備的一部分.外匯儲備與貨幣當(dāng)局持有的黃金、在基金組織的儲備頭寸、特別提款權(quán)和其它儲備資產(chǎn)一起構(gòu)成國際儲備，是可隨時供貨幣當(dāng)局使用和控制的對外資產(chǎn),當(dāng)局使用這些資產(chǎn)對國際收支失衡提供直接融資、通過干預(yù)匯兌市場（影響貨幣匯率)來間接控制國際收支失衡的程度,以及用于其它目的.其次，從持有主體看，外匯儲備由貨幣當(dāng)局持有，民間和其它官方機(jī)構(gòu)持有的外匯不屬于外匯儲備。按照基金組織分類，“儲備資產(chǎn)”為貨幣當(dāng)局持有的資產(chǎn)，用于滿足國際收支融資需求、干預(yù)外匯市場和其它目的。在我國結(jié)售匯制度下,企業(yè)和18

1居民結(jié)匯形成的商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)，以及企業(yè)和居民對外交往賺得的外匯及外幣存款,如果沉淀在銀行而沒有在銀行間市場出售并由中央銀行購買，這些外匯雖然也代表了一國國際清償力的提高，但不屬于外匯儲備。商業(yè)銀行的自有外匯也不屬于外匯儲備.同樣地，政府發(fā)行本幣債券向央行購買外匯,屬于中央銀行售匯，一經(jīng)售出，就不再屬于外匯儲備.第三，從流動性要求看,外匯儲備是可供貨幣當(dāng)局隨時使用的資產(chǎn)。根據(jù)定義，外匯儲備資產(chǎn)的概念基于貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣當(dāng)局“有效控制”和“可利用”是基金組織界定外匯儲備概念的基礎(chǔ)。因此，一方面，外匯儲備是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)，對應(yīng)著其等額的負(fù)債；另一方面，外匯儲備的主要資產(chǎn)形式是可兌換的外幣、外幣存款以及證券,應(yīng)該具有一定的流動性或其它可使用性。二、外匯儲備有什么功能外匯儲備最初的功能主要是調(diào)節(jié)國際收支，維持匯率穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的加深，全球外匯儲備規(guī)模增長，外匯儲備的功能不斷拓展和豐富.根據(jù)對其功能的不同認(rèn)識，各國持有外匯儲備的目的也逐漸由被動變?yōu)橹鲃印⒂杀Ｊ刈優(yōu)檫M(jìn)取。（一）調(diào)節(jié)國際收支，保證國際支付.外匯儲備可隨時用于滿足進(jìn)口和償付外債、彌補(bǔ)國際收支逆差、保證正常的對外經(jīng)濟(jì)活動和國際資信不受影響。（二）干預(yù)外匯市場，維護(hù)匯率穩(wěn)定。外匯儲備反映的是18

2貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的能力,通過買入或賣出其它國家的貨幣,可有效防止本幣匯率過度波動，外匯干預(yù)通常是短期措施，并且在充分考慮市場預(yù)期、投機(jī)等多種因素的基礎(chǔ)上實(shí)行。（三)應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險。作為一國重要戰(zhàn)略資源，外匯儲備能夠滿足突發(fā)事件發(fā)生時的對外支付需要，保障本國經(jīng)濟(jì)安全。在國際金融危機(jī)動蕩加劇的年代，別國出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)很容易傳導(dǎo)到本國,也需要外匯儲備來緩沖對本國的不利影響。（四）配合貨幣政策實(shí)施,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。在一定的經(jīng)濟(jì)周期和制度安排下，外匯儲備對應(yīng)了相應(yīng)數(shù)量的貨幣發(fā)行，是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中外匯資產(chǎn)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。（五）提升本幣國際地位，促進(jìn)國際金融合作.作為一國能支配的外部資產(chǎn),外匯儲備的充裕程度是投資者的信心指標(biāo)，也是提高該國貨幣在國際貨幣體系中地位的重要條件。在金融全球化的大環(huán)境下，國際金融危機(jī)的破壞力和波及范圍空前加大，各國金融當(dāng)局之間加強(qiáng)合作、監(jiān)管資本流動、救助危機(jī)國家的必要性上升,外匯儲備成為其強(qiáng)大資金后盾。18

3要實(shí)現(xiàn)上述功能,一國必須首先持有一定規(guī)模的外匯儲備。這個規(guī)模應(yīng)該是在綜合考慮本國經(jīng)濟(jì)各方面因素的基礎(chǔ)上確定的，如國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和速度、經(jīng)濟(jì)開放程度、對外貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r、利用外資和國際融資能力以及國家宏觀調(diào)控能力等.發(fā)達(dá)國家綜合實(shí)力較強(qiáng)，本幣可自由兌換，匯率大都自由浮動,一般持有較少的外匯儲備.發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)相對落后,本幣尚未被國際社會廣泛接受，匯率大都實(shí)行不同程度的管理，金融體系存在脆弱性，持有外匯儲備的規(guī)模較大。我國作為發(fā)展中的大國，正處于經(jīng)濟(jì)高速增長和市場經(jīng)濟(jì)體制建立完善時期,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革正進(jìn)入攻堅階段，對外貿(mào)易和外商投資受危機(jī)影響有較大起伏，外債尤其是短期外債規(guī)模較大，人民幣還沒有實(shí)現(xiàn)完全可兌換，金融體系仍然存在一定的脆弱性。在這種情況下,我國外匯儲備需要發(fā)揮更加全面的功能，以提高國際清償能力、維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全、增強(qiáng)國家綜合實(shí)力.隨著外匯儲備不斷增長,國家積極拓展外匯儲備功能，多層次運(yùn)用外匯儲備,維護(hù)金融穩(wěn)定、支持國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、積極參與國際合作等。2003年，外匯儲備通過匯金公司向進(jìn)行股份制改革的試點(diǎn)銀行注資，推動國有商業(yè)銀行股份制改革，維護(hù)金融整體穩(wěn)定。開創(chuàng)性地注資國有商業(yè)銀行是拓展外匯儲備功能的重要舉措。目前,建行、中行、工行已相繼成功上市，農(nóng)行股份有限公司已經(jīng)成立，國有商業(yè)銀行股份制改革取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，外匯注資也取得了可觀的收益。2007年,全國金融工作會議提出，按照“依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管"的原則，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。三、外匯儲備管理的目標(biāo)外匯儲備管理的目標(biāo)主要由其功能決定。2005年，國際貨幣基金組織對20個國家和地區(qū)進(jìn)行的案例調(diào)查顯示,18

4各國持有外匯儲備有多個目標(biāo)，其中最常見的是將外匯儲備作為調(diào)節(jié)匯率政策、貨幣政策以及減少外部波動性的工具。具體如下：首先,具備一定的市場干預(yù)能力是各國外匯儲備管理的重要目標(biāo)。即便對于實(shí)行浮動匯率制、不需要經(jīng)常干預(yù)外匯市場的國家，也是如此。其次,各國都強(qiáng)調(diào)外匯儲備管理的目標(biāo)是安全性和流動性，以及在安全性和流動性的前提下實(shí)現(xiàn)收益的最大化。換言之，流動性和資金的保值是外匯儲備管理的主要目標(biāo).一些國家把維持外匯儲備資產(chǎn)的長期購買力也列入其長期目標(biāo).第三，外匯儲備管理的另一個目標(biāo)是通過外匯儲備管理機(jī)構(gòu)在市場上的交易活動獲取有價值的市場信息和經(jīng)驗(yàn)，以有助于中央銀行更好地理解金融市場、金融工具以及金融操作,更好地履行政策制定、監(jiān)管和促進(jìn)本國金融市場發(fā)展的職能?？傊?，外匯儲備管理應(yīng)確保：（1）持有為達(dá)成預(yù)定目標(biāo)所需的儲備；（2)對流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的審慎管理;（3）在滿足流動性和其它風(fēng)險約束條件的同時，在一個中長期的時間內(nèi)獲得合理的收益。四、我國的外匯儲備是如何形成的外匯儲備是一國對外經(jīng)濟(jì)交往中貨幣支付結(jié)算的結(jié)果。在國際收支平衡表中，外匯儲備的增加主要來自于經(jīng)常項(xiàng)目順差（即商品和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口盈余）、資本和金融項(xiàng)目順差（即資本流入流出盈余）.18

5在一些國際收支逆差國家，也通過政府直接發(fā)行外幣債券借款形成外匯儲備。我國自1994年外匯體制改革以來，連續(xù)多年保持國際收支雙順差,這是外匯儲備持續(xù)快速增長的根源.我國的外匯儲備是由中國人民銀行通過投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場購匯形成的。購匯所使用的本幣資金直接來源于貨幣發(fā)行，即中央銀行負(fù)債的增加，因此外匯儲備直接體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，與相應(yīng)的央行負(fù)債對應(yīng)。對超出正常需要的貨幣供應(yīng)，人民銀行主要通過公開市場業(yè)務(wù)和短期票據(jù)等方式進(jìn)行對沖操作。這種機(jī)制有兩方面的含義：(1）外匯儲備對應(yīng)的央行負(fù)債必然受到國內(nèi)金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素的制約,在其它條件不變的情況下，央行承擔(dān)了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)和調(diào)整所必須付出的成本。（2）外匯儲備資金必須在境外投資和運(yùn)用，國內(nèi)轉(zhuǎn)移時不能無償撥付，并且需要嚴(yán)格防止二次結(jié)匯。五、外匯儲備管理機(jī)構(gòu)世界各國外匯儲備的持有人根據(jù)本國情況有所不同，由誰持有基本是由不同機(jī)構(gòu)在貨幣供給體系和匯率政策方面的職責(zé)定位確定的.一般情況下，匯率政策的制定者即是外匯儲備在法律上的持有者。歷史上,財政部門早于中央銀行成立，除履行納稅、發(fā)行國債等財政職責(zé)外，還履行中央銀行的職責(zé)，如穩(wěn)定貨幣幣值和公開市場操作等，因此在有些國家形成了由財政部持有外匯儲備的傳統(tǒng)，如英國。后來，隨著越來越多的國家成立獨(dú)立的中央銀行,統(tǒng)一制定和執(zhí)行貨幣政策與匯率政策,由央行持有并18

6管理外匯儲備也逐漸成為國際趨勢，如歐元區(qū)各國。在各國的實(shí)踐中，幾乎所有國家的外匯儲備均由央行進(jìn)行具體的經(jīng)營管理。我國外匯儲備由中國人民銀行持有并管理.中國人民銀行是我國的中央銀行，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定。作為國家外匯管理部門,國家外匯管理局在人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下，負(fù)責(zé)外匯儲備的具體經(jīng)營管理。1994年我國進(jìn)行了外匯體制改革，建立外匯儲備管理體制、構(gòu)建外匯儲備經(jīng)營的基本框架是外匯體制改革的重要組成部分。這一年，國家外匯管理局外匯業(yè)務(wù)司更名為外匯儲備司，統(tǒng)一負(fù)責(zé)國家外匯儲備的經(jīng)營管理。1998年6月，外匯儲備司更名為儲備管理司。隨著改革的深入，儲備經(jīng)營管理不斷完善，各項(xiàng)基礎(chǔ)性建設(shè)取得較大進(jìn)展，包括全面系統(tǒng)地跟蹤分析不同市場和國家的經(jīng)濟(jì)情況，并做出及時快速反應(yīng)；實(shí)時監(jiān)控并及時報告資產(chǎn)風(fēng)險狀況，嚴(yán)格對交易對手的管理和跟蹤報告；加強(qiáng)清算、會計、技術(shù)等支持系統(tǒng),開始建立多層次、配合嚴(yán)密的中后臺業(yè)務(wù)框架等。扎實(shí)的基礎(chǔ)性建設(shè)為外匯儲備經(jīng)營開展大規(guī)模投資活動提供了保障。2001年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),外匯儲備經(jīng)營進(jìn)一步明確了決策授權(quán)體系，確保了外匯儲備管理與貨幣政策執(zhí)行、國民經(jīng)濟(jì)宏觀管理的協(xié)調(diào)一致，也保障了外匯儲備經(jīng)營管理工作的高效運(yùn)轉(zhuǎn);引入投資基準(zhǔn)管理模式，圍繞投資基準(zhǔn)進(jìn)行投資決策,不斷規(guī)范外匯儲備經(jīng)營活動。此后，外匯儲備繼續(xù)完善經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)18

7，整章建制,形成了科學(xué)高效的投資決策體系，建立了以風(fēng)險管理委員會為核心的風(fēng)險管理框架，實(shí)現(xiàn)了前中后臺的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，制定了合理有效的業(yè)績評估體系等.在外匯儲備資產(chǎn)快速增加的環(huán)境下較好地控制了經(jīng)營管理風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)了外匯儲備資產(chǎn)的保值和增值.第二節(jié)　外匯儲備的投資管理一、授權(quán)和決策體系根據(jù)《中國人民銀行法》規(guī)定,中國人民銀行負(fù)責(zé)持有、管理、經(jīng)營國家外匯儲備.在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行授權(quán)國家外匯管理局承擔(dān)經(jīng)營管理外匯儲備的職責(zé)，對外匯儲備進(jìn)行專業(yè)化管理。國務(wù)院、人民銀行、外匯局三級決策授權(quán)明確，決策有效，符合大規(guī)模資產(chǎn)管理的需要，確保了外匯儲備管理與貨幣政策執(zhí)行、國民經(jīng)濟(jì)宏觀管理的協(xié)調(diào)一致.二、投資原則和理念外匯儲備經(jīng)營始終堅持“安全、流動、增值”的原則，進(jìn)行審慎、規(guī)范、積極的投資運(yùn)作。安全是首要原則。任何投資都會面臨一定的風(fēng)險,保障投資安全、控制投資風(fēng)險需從總體資產(chǎn)的角度把握，在較長的時間衡量。多元化是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)總體安全的有效方式.利用不同貨幣、不同資產(chǎn)類別之間的動態(tài)互補(bǔ)關(guān)系,可以實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)總體風(fēng)險的控制，避免資產(chǎn)總體18

8價值大幅波動。在確定貨幣結(jié)構(gòu)時，堅持以長期、戰(zhàn)略的眼光，綜合考慮我國國際收支結(jié)構(gòu)和對外支付需要、國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢、主要國家的經(jīng)濟(jì)和金融市場潛力等多種因素。在確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時，綜合考慮各種資產(chǎn)的長期風(fēng)險收益特性、資產(chǎn)之間的相關(guān)性、市場容量、投資集中度以及流動性等多種因素，進(jìn)行優(yōu)化資產(chǎn)配置并適時調(diào)整.外匯儲備資產(chǎn)除安全要求外，還需要保持充分的流動性，不僅要滿足一般對外支付需求，如進(jìn)口國內(nèi)需要的物資和技術(shù)，支持企業(yè)走出去,還要在資本可能出現(xiàn)快速流出、貨幣面臨較大壓力的情況下，有效發(fā)揮保障國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的作用.波動性大、市場容量小、流動性差的資產(chǎn)不適于外匯儲備大規(guī)模投資。在保障資產(chǎn)總體安全、流動的前提下，外匯儲備經(jīng)營要爭取提高投資回報，特別要保持儲備資產(chǎn)長期穩(wěn)定的盈利能力，以更好地實(shí)現(xiàn)外匯儲備保值、增值的目標(biāo)。三、多元化貨幣和資產(chǎn)配置按照上述原則理念，外匯儲備管理從長期、戰(zhàn)略角度出發(fā)，綜合考慮多種因素，進(jìn)行多元化貨幣、資產(chǎn)配置。目前，我國外匯儲備資產(chǎn)中包括美元、歐元、日元等多種貨幣,投資于各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的政府類、機(jī)構(gòu)類、公司類等多種金融產(chǎn)品。多元化投資組合中，不同貨幣、不同資產(chǎn)類別之間此消彼長、互補(bǔ)平衡的效果明顯。具體來看,外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)首先要適應(yīng)對外支付的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還需考慮金融市場容量等約束條件?？紤]到美元仍是國際支付、結(jié)算和投資的主要貨幣，其作為主要國際儲備貨幣的地位18

9短期內(nèi)不會根本改變，且美國金融市場容量大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)。以美元為主體、適度分散化、較為穩(wěn)定的多元化貨幣結(jié)構(gòu)，可以較好地滿足對外支付和資產(chǎn)配置的需要，還可以利用不同貨幣的此消彼長來分散風(fēng)險。持有多種貨幣，以單一貨幣核算，匯率波動必然帶來賬面的貨幣折算差額，需要客觀地加以評估。從對外支付角度看，只要外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)與對外支付結(jié)構(gòu)相匹配，一般情況下不必進(jìn)行貨幣兌換，不會因匯率波動產(chǎn)生實(shí)際損益。外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也面臨多重約束,尤其是資產(chǎn)規(guī)模大必然意味著外匯儲備經(jīng)營無法實(shí)現(xiàn)“船小好調(diào)頭"，需要依靠長期、戰(zhàn)略的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“安全、流動、增值”。因此，外匯儲備經(jīng)營始終保持審慎的投資態(tài)度和投資模式，堅持在主要貨幣和高質(zhì)量資產(chǎn)中進(jìn)行多元化。在前幾年市場繁榮、次貸產(chǎn)品盛行、風(fēng)險被掩蓋和低估、市場盲目樂觀的環(huán)境下,外匯儲備經(jīng)營始終保持審慎，沒有涉足“次貸”等“有毒"產(chǎn)品，沒有投資高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，投資過程也不以短期投機(jī)為主要方式,保障了外匯儲備資產(chǎn)的總體安全。四、投資基準(zhǔn)管理模式2001年起,為適應(yīng)外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L和進(jìn)一步規(guī)范化、專業(yè)化經(jīng)營的需要，外匯儲備建立了以投資基準(zhǔn)為核心的管理模式。投資基準(zhǔn)確定了貨幣、資產(chǎn)、期限和產(chǎn)品分布的結(jié)構(gòu)和比例，是投資管理過程中衡量某項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合構(gòu)成和收益的重要參照指標(biāo)。按照既定的投資基準(zhǔn)進(jìn)行操作，可以有效18

10進(jìn)行投資決策和管理投資風(fēng)險，還有利于客觀評估經(jīng)營業(yè)績。在按照投資基準(zhǔn)經(jīng)營的同時，允許經(jīng)營人員對基準(zhǔn)進(jìn)行適度偏離，可以發(fā)揮經(jīng)營人員的主觀能動性,積極捕捉市場機(jī)會，在既定風(fēng)險之下，創(chuàng)造超出基準(zhǔn)的收益。這一模式既借鑒了國際經(jīng)驗(yàn)，也具有自身特色。圍繞投資基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營收益,一方面需要制定好的基準(zhǔn),為實(shí)現(xiàn)較好的預(yù)期收益提供基礎(chǔ)。制定好的基準(zhǔn)是一個科學(xué)的、復(fù)雜的過程。外匯儲備經(jīng)營為滿足自身經(jīng)營原則和特點(diǎn)，不使用外部基準(zhǔn),堅持在成熟投資經(jīng)營、深入市場判斷、嚴(yán)格風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，自主制定和維護(hù)投資基準(zhǔn).另一方面,需要建立有效的決策執(zhí)行機(jī)制，通過積極經(jīng)營實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)。普遍意義上的基準(zhǔn)忽略了實(shí)際的交易成本、市場時機(jī)、投資規(guī)模等因素，簡單被動地復(fù)制基準(zhǔn)很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。外匯儲備經(jīng)營形成了以投資決策委員會為核心的多層次投資決策體系，定期回顧、分析、制定、調(diào)整投資策略，各策略小組提供科學(xué)支持,交易員在授權(quán)范圍內(nèi)，捕捉時機(jī)，積極經(jīng)營。實(shí)踐證明，這一經(jīng)營管理模式符合外匯儲備經(jīng)營管理的實(shí)際情況，對于規(guī)范外匯儲備經(jīng)營、防范風(fēng)險、提高收益發(fā)揮了重要作用.五、自主經(jīng)營和委托經(jīng)營1996年起,外匯儲備經(jīng)營本著“吸收經(jīng)驗(yàn)、提供參照、以我為主、不斷拓展”的理念，逐步將部分資產(chǎn)委托給國際上較為先進(jìn)18

11的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)拓展投資。目前外匯儲備委托的外聘經(jīng)理,均是市場知名度較高、資產(chǎn)規(guī)模較大、全球排名靠前的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。委托外聘經(jīng)理有利于學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)和鍛煉儲備經(jīng)營隊伍，利用外聘經(jīng)理在拓展新市場、新產(chǎn)品、新策略等方面的優(yōu)勢.同時，外匯儲備經(jīng)營高度重視對外聘經(jīng)理的風(fēng)險管理，將外聘經(jīng)理納入整體風(fēng)險管理框架，密切監(jiān)控其經(jīng)營活動。為保障外匯儲備資產(chǎn)的安全性，發(fā)揮我們在成熟投資市場大規(guī)模經(jīng)營的比較優(yōu)勢，外匯儲備經(jīng)營堅持以自主經(jīng)營為主.第三節(jié)　外匯儲備的風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理理念和組織架構(gòu)外匯儲備堅持遵循全面性、獨(dú)立性、全員性、一致性和先進(jìn)性的風(fēng)險管理理念。全面性要求識別、衡量和管理外匯儲備可能面臨的各種風(fēng)險，充分評估、有效監(jiān)控各類投資，在各業(yè)務(wù)流程和操作環(huán)節(jié)中體現(xiàn)風(fēng)險管理目標(biāo)和要求；獨(dú)立性要求前中后線在組織結(jié)構(gòu)、職能設(shè)置、報告和控制體系上保持相互獨(dú)立，相互監(jiān)督；全員性要求每位儲備經(jīng)營管理人員都作為風(fēng)險管理的主體，履行識別、管理和報告風(fēng)險的責(zé)任和義務(wù)；一致性要求風(fēng)險管理政策制定與其它經(jīng)營管理政策協(xié)調(diào)一致、具有可操作性；先進(jìn)性要求體現(xiàn)和借鑒國際先進(jìn)風(fēng)險管理理念、框架、方法和技術(shù),創(chuàng)新、發(fā)展外匯儲備經(jīng)營管理的方法和手段.組織架構(gòu)方面,建立了較為全面的風(fēng)險管理框架，以風(fēng)險管理委員會為核心，制定風(fēng)險管理相關(guān)政策,定期召開會議,全面審視經(jīng)營風(fēng)險.18

12各部門在風(fēng)險管理委員會的指導(dǎo)下管理各類風(fēng)險，其中風(fēng)險管理部門負(fù)責(zé)制訂總體風(fēng)險管理政策和程序、監(jiān)控風(fēng)險水平并獨(dú)立提出風(fēng)險管理建議；合規(guī)性檢查部門負(fù)責(zé)實(shí)時監(jiān)測風(fēng)險管理政策的執(zhí)行情況，審核、監(jiān)督各項(xiàng)經(jīng)營活動的合規(guī)性；內(nèi)部審計部門負(fù)責(zé)評估內(nèi)部控制的適當(dāng)性、合法性和有效性，獨(dú)立檢查各項(xiàng)經(jīng)營活動的合理、合規(guī)和效率。上述三個部門均向上級領(lǐng)導(dǎo)獨(dú)立報告.二、風(fēng)險管理措施外匯儲備經(jīng)營堅持采取多種措施，嚴(yán)格風(fēng)險管理。一是審慎界定并前瞻性評估外匯儲備可能面臨、可以承受的風(fēng)險種類與水平,制定并及時修訂完善風(fēng)險管理政策.二是嚴(yán)格篩選交易對手和其它往來機(jī)構(gòu),選擇信用等級高、在各國金融體系中有重要地位、愿意與我方積極合作的機(jī)構(gòu)，并明確規(guī)定各往來機(jī)構(gòu)的信用等級和可交易的品種、規(guī)模、期限等，進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控.三是堅持對投資產(chǎn)品和領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)密的風(fēng)險評估，評估過關(guān)并獲得授權(quán)后,進(jìn)一步設(shè)立嚴(yán)格的風(fēng)險約束,包括信用等級、投資規(guī)模、集中度、期限、抵押品等多項(xiàng)指標(biāo)，采用先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)，及時跟蹤、監(jiān)督和管理.此外，外匯儲備經(jīng)營不完全依賴外部評級，初步建立了內(nèi)部評級制度，構(gòu)建了違約風(fēng)險預(yù)警模型。上述風(fēng)險管理措施為外匯儲備穩(wěn)健經(jīng)營奠定了基礎(chǔ)，保障了外匯儲備資產(chǎn)安全。三、內(nèi)部控制體系18

13外匯儲備經(jīng)營高度重視內(nèi)部控制，按照規(guī)范化、程序化、制度化的要求,建立了相互制衡和內(nèi)外部監(jiān)督檢查的內(nèi)控體系,強(qiáng)調(diào)部門之間相互配合、相互監(jiān)督,部門內(nèi)部交叉復(fù)核、層層把關(guān)。同時，外匯儲備始終大力整章建制，制定并不斷完善了近百個規(guī)章制度和操作規(guī)程，涉及投資決策、交易、風(fēng)險管理、會計清算、合規(guī)性檢查等前中后線各個環(huán)節(jié),在日常工作中嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)規(guī)章制度，遵守操作流程,檢查規(guī)章制度的執(zhí)行落實(shí)情況，為有效控制操作風(fēng)險提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)和制度保障.第四節(jié)外匯儲備的運(yùn)用外匯儲備的運(yùn)用,是指國家動用外匯儲備支持經(jīng)濟(jì)金融政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的手段。對外匯儲備的運(yùn)用不僅要考慮微觀意義上的資產(chǎn)管理要求，更要站在宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行全局的高度統(tǒng)籌考慮。一、外匯儲備運(yùn)用的原則（一）積極配合國家宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡和重大發(fā)展戰(zhàn)略的原則外匯儲備的較快增長是宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的結(jié)果。反映了在全球資源進(jìn)一步合理化配置、國際分工不斷深化、生產(chǎn)率大幅提高的全球化進(jìn)程中外向型經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、國民財富迅速增長的客觀現(xiàn)實(shí)，同時也反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾.在運(yùn)用外匯儲備時，不僅要考慮外匯儲備的微觀資產(chǎn)屬性，還要站在國家宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的高度,結(jié)合全球化程度深化、經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)金融背景，深入考慮外匯儲備對宏觀經(jīng)濟(jì)整體的支持作用，積極配合國家宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡和重大發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體實(shí)現(xiàn)又好又快的協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。18

14（二)確保外匯儲備運(yùn)用“安全、流動、增值”的原則外匯儲備不但直接關(guān)系到央行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡和穩(wěn)定，而且對一國金融體系穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)安全有重大影響，因此在運(yùn)用外匯儲備時首先要確保外匯儲備資產(chǎn)安全。對外匯儲備的運(yùn)用也要充分考慮外匯儲備資產(chǎn)的流動性要求,這一點(diǎn)是由外匯儲備的來源和基本功能所決定的。從流動性需求方面來看，我國外貿(mào)波動性較大，需要持有更多的外匯儲備應(yīng)對國際支付需要并平滑國際收支劇烈波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響;我國外商投資總量高達(dá)6000多億美元，需要安排較多的儲備資金應(yīng)對其本金和利潤匯出需要；隨著資本和金融項(xiàng)目開放的穩(wěn)步推進(jìn),國際資本流動規(guī)模明顯加大、速度明顯加快，需要持有較多外匯儲備加以防范；此外，調(diào)控外匯市場、推進(jìn)匯率體制改革、支持國家重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略實(shí)施也都需要大量流動性良好的外匯儲備。這就要求我們保持清醒認(rèn)識,居安思危，在加強(qiáng)對外匯儲備的運(yùn)用時充分考慮國際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)時對外匯儲備的流動性需求。確保外匯儲備的增值也是加強(qiáng)外匯儲備運(yùn)用的重要原則。如前所述,外匯儲備反映一國對當(dāng)期購買力的跨期轉(zhuǎn)移，外匯儲備有效保值增值，能夠確保國家具有長期且穩(wěn)定的購買力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融的平衡和可持續(xù)發(fā)展。(三)堅持依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管的原則外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)的重要組成部分。從我國外18

15匯儲備具體的形成來源看,外匯儲備是由人民銀行用人民幣在外匯市場上購買外匯形成的，在人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上對應(yīng)著等值的人民幣負(fù)債。在央行形成外匯儲備的時候，已經(jīng)向外匯持有人支付了相應(yīng)的人民幣資產(chǎn)，外匯儲備所對應(yīng)的購買力實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了國內(nèi)流通領(lǐng)域.這表明外匯儲備同財政資金有著嚴(yán)格區(qū)別，央行所持有的外匯儲備資產(chǎn)的背后緊密對應(yīng)著等值的央行負(fù)債，如果將外匯儲備從央行無償劃撥出去，一方面會影響到央行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，相應(yīng)影響到央行信譽(yù)和貨幣政策、匯率政策的順利實(shí)施;另一方面將外匯儲備無償劃撥給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門使用,由于在國內(nèi)不能使用美元等外匯儲備貨幣，這些部門必須將外匯進(jìn)行“二次結(jié)匯”，這相當(dāng)于再次增加了貨幣投放,帶來通貨膨脹壓力。因此,對外匯儲備的運(yùn)用必須遵循依法合規(guī)、有償使用的原則，在《中國人民銀行法》、《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)范和國際慣例的框架下，向央行足額支付同等對價資產(chǎn)、承擔(dān)外匯儲備資產(chǎn)背后的等值人民幣負(fù)債之后，才能獲得外匯儲備資產(chǎn)的使用權(quán)。此外，若將外匯儲備運(yùn)用于從事高風(fēng)險投資和政策性用途時,必須有相應(yīng)的風(fēng)險安排和退出機(jī)制.在具體運(yùn)用過程中要堅持提高效益、有效監(jiān)管的原則，不僅注重事前的審批，更要注重事后的有效監(jiān)管。有效運(yùn)用外匯儲備以及國家其它形式的外匯資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)始終堅持“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確”的原則，進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃和集中管理.“18

16分散決策、多頭管理”會造成外匯儲備運(yùn)用在決策制定、資金運(yùn)用模式、監(jiān)督管理和退出回收等諸多環(huán)節(jié)的管理缺位，造成外匯儲備資產(chǎn)的流失。二、多年來我國拓展外匯儲備運(yùn)用的情況以及未來的發(fā)展方向(一）對外匯儲備傳統(tǒng)功能的發(fā)揮。長期以來，我國積極運(yùn)用外匯儲備,有效發(fā)揮了外匯儲備的各項(xiàng)傳統(tǒng)功能。具體來看，支持我國對重要能源、物資等戰(zhàn)略資源進(jìn)口、高精尖機(jī)械設(shè)備進(jìn)口、先進(jìn)科學(xué)技術(shù)和高端服務(wù)貿(mào)易引進(jìn)等,促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，極大提升我國的國際競爭力；穩(wěn)定我國主權(quán)評級，保證我國從國際市場上進(jìn)行低成本融資的能力，也增強(qiáng)了外資對我國進(jìn)行投資的信心；提高央行對外匯市場干預(yù)的能力和水平，改善市場干預(yù)的頻度、幅度、時機(jī)和成效,形成穩(wěn)定、有彈性的管理浮動匯率制度.(二）維持國家經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定，減少外部沖擊的影響。近年來，我國外匯儲備通過參與創(chuàng)建全國社保基金、向國有商業(yè)銀行注資、支持中投公司設(shè)立等方式，推動了國有金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展和現(xiàn)代化企業(yè)改革，有力地維持了國家經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定，減少外部沖擊的影響。(三）積極參與國際合作、維持地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。多年來，我國外匯儲備積極參與清邁倡議多邊化合作、同貿(mào)易伙伴國簽訂雙邊貨幣互換協(xié)定、參與基金組織等國際金融組織對危機(jī)國家的18

17救助和支持、參與國際貨幣體系改革和重建，確保我國周邊區(qū)域經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動的正常開展，也保證了我國的國際地位和國家利益。此外,通過積極參與國際合作，也極大提高了人民幣的國際地位，維持了人民幣幣值穩(wěn)定和對外償付能力，有力支持了人民幣國際化進(jìn)程?？偟膩砜矗覈鈪R儲備已經(jīng)進(jìn)行了多層次和多渠道的運(yùn)用嘗試，取得了較好的效果。今后,將繼續(xù)拓展外匯儲備的運(yùn)用渠道和方式，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)金融平衡和穩(wěn)定運(yùn)行,確保國家利益最大化。18