資源描述：
《固定收益月報：債市情緒回暖》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、2固定收益研究證券研究報告固定收益月報2018年02月05日[Table_Title]收益率指標（1月31日）債市情緒回暖期限[Table_AmountInfo]國債(%)1Y3.47[Table_Summary]投資要點：2Y3.533Y3.63?18年1月市場回顧：短端利率下降，曲線變陡5Y3.837Y3.91一級市場：供給下降。1月利率債凈供給-534億元，較上月減少3790.25億10Y3.91元。其中國債發(fā)行1900億元，凈供給244億元；政策性金融債發(fā)行3173億15Y4.19元，凈供給-778億元；地方政府債無發(fā)行與到期。1月存單凈供給643.3億，3M股份
2、行CD平均發(fā)行利率下行29BP。銀行間國債指數(shù)二級市場：短端利率下降，曲線變陡。1）1月長端利率先升后降。受到1711[Table_QuoteInfo]9.0年全年GDP數(shù)據(jù)公布、海外債市調整和監(jiān)管政策密集出臺的影響，長債利率117.0115.0在18年開年之后大幅上行，最高達到3.98%。但在4%關口阻力不減，之后113.0隨著情緒的緩和以及資金面的寬松，利率再度下行。截至1月31日，10年國111.0債收益率3.91%，相比17年底小幅上行3BP。2）短端利率下行，曲線變陡。109.0107.018年開年之后資金面穩(wěn)中有松，短端利率震蕩下行。截至1月31日，1年期Ju
3、l/17Sep/17Nov/17Jan/18國債利率3.47%，相比17年底大幅下行32BP，由此帶來利率曲線由平變陡。資料來源：WIND,海通證券研究所?18年2月貨幣政策前瞻：回歸中性相關研究[Table_ReportInfo]《債市拐點在望（非標的未來走向和影銀行超儲回升，貨幣利率回落。1月貨幣利率均值比17年下半年明顯下降，響）》2018.01.29并非跨年效應可以解釋，最根本的原因是超儲率出現(xiàn)了明顯回升。我們估算1《政金債價值凸顯（社融結構分析之未貼月的超儲率在1.5%以上，顯著高于17年同期以及全年平均水平?，F(xiàn)票據(jù)）》2018.01.15金融監(jiān)管難松，貨幣政策
4、關注基本面。隨著金融監(jiān)管的全面加強，央行貨幣《國債慢?？善冢◤闹醒虢?jīng)濟工作會議看債市走向）》2017.12.25政策也有望回歸管理經(jīng)濟、通脹運行的主業(yè)。從經(jīng)濟來看，17年4季度以來，進口、消費、企業(yè)利潤增速下滑，財政增速跳水，重卡、鐵路貨運量增速轉負，均指向經(jīng)濟下行壓力逐漸加大。通脹方面，由于PPI大幅下行，即便未來CPI溫和回升，以GDP平減指數(shù)為代表的總體通脹壓力仍將穩(wěn)步回落。匯率由貶轉升，貨幣回歸中性。而從匯率來看，年初以來人民幣匯率由貶轉升，意味著央行跟隨美國加息的壓力已經(jīng)大幅減弱甚至消除，未來中美貨幣政策有望逐漸脫鉤。而因此我們認為18年以來央行的貨幣政策操作已
5、經(jīng)由實際偏緊回歸中性，流動性也有望好于17年。分析師:姜超?18年2月債市前瞻：資金面依然平穩(wěn)，債市情緒回暖Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com資金面依然平穩(wěn)。1月國內資金利率整體平穩(wěn)，同時美聯(lián)儲1月議息會議決定證書:S0850513010002維持聯(lián)邦基金目標利率不變，符合預期。隨著日歐經(jīng)濟改善，疊加貨幣政策調分析師:周霞整，美元弱勢難改，而人民幣兌美元匯率大幅升值，匯率問題不再成為國內貨Tel:(021)23219807幣政策的主要矛盾。國內貨幣政策將在基本面下行中逐漸回歸中性。Email:zx6701@htsec.com債市
6、情緒回暖。1月底開始股市快速調整，而債市表現(xiàn)略佳，臨近春節(jié)雖然取證書:S0850513070006現(xiàn)需求增加，但在央行的大力呵護之下預計資金面仍將平穩(wěn)，短期配臵3年期分析師:姜珮珊以內的利率債仍可。長久期債券利率下行受制于海外長債利率上行以及國內經(jīng)Tel:(021)23154121濟和通脹的不確定性。從中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù)和季調PMI看，經(jīng)濟開局仍偏弱，供需價三管齊下，經(jīng)濟基本面下行趨勢將逐步顯現(xiàn)，而長債的機會也在不遠處。Email:jps10296@htsec.com證書:S0850517070004利率高位不可持續(xù)，拐點或已逐漸到來。表面看本輪利率回升源于央行去杠桿，聯(lián)系
7、人:李波實際上根本原因還是在于居民舉債加杠桿，抬升融資需求。一旦18年開始經(jīng)Tel:(021)23154484濟去杠桿，而央行貨幣政策開始回歸中性，意味著信貸需求面臨回落，利率也Email:lb11789@htsec.com很難維持高位，債市的拐點正在逐漸到來。短期內，我們建議從現(xiàn)金為王轉向配臵3年期以內債券，而在2季度以后，或迎來長債的交易行情。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益研究—利率債月報2目錄1.2月利率債前瞻：債市情緒回暖.........................................
