固定收益月報(bào)：再融資不暢，違約風(fēng)險(xiǎn)升

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1、2固定收益研究證券研究報(bào)告固定收益月報(bào)2018年02月06日[Table_Title]收益率指標(biāo)再融資不暢，違約風(fēng)險(xiǎn)升期限[Table_AmountInfo](年)AA城投債(%)15.50[Table_Summary]投資要點(diǎn)：35.9156.03?1月行業(yè)利差監(jiān)測與分析。1.信用利差繼續(xù)上升。在經(jīng)歷17年四季度大幅調(diào)整后，176.17月債券市場繼續(xù)小幅調(diào)整，3年期和5年期AA+等級中票信用利差較12月底分別上106.29行21BP和9BP。2.等級利差與期限利差均小幅走擴(kuò)。1月等級利差小幅走擴(kuò)，截至1156.30月底3年期、5年期AA級與AAA級中

2、票利差較12月底均上行6BP。期限利差看，1月流動(dòng)性相對充裕，1年期品種收益率隨資金利率回落，但中長久期品種收益率小幅國債及中票收益率周變化(BP)上行，期限利差走擴(kuò)，5年期和1年期AAA中票期限利差較12月底上行28BP；5年[Table_QuoteInfo]期和3年期品種間期限利差變動(dòng)不大。3.城投債利差繼續(xù)上行。1月城投債利差繼續(xù)國債AAAAA上行，低等級產(chǎn)業(yè)債與城投債之間的利差繼續(xù)縮窄，中高等級小幅走擴(kuò)。4.重點(diǎn)行業(yè)5.00利差變動(dòng)：過剩產(chǎn)能行業(yè)以及地產(chǎn)行業(yè)利差均以上行為主。截至1月底AAA級鋼鐵債0.00信用利差較12月底上行18BP，AA+

3、級鋼鐵債與12月底基本持平；AAA級、AA+級1年3年5年-5.00采掘行業(yè)信用利差較12月底分別上行10BP、12BP；地產(chǎn)行業(yè)信用利差也在走擴(kuò)，-10.00中低等級品種上行幅度更大：AAA級、AA+級、AA級地產(chǎn)行業(yè)信用利差較12月底分別上行12BP、23BP、30BP。有色、建材行業(yè)信用利差亦走擴(kuò)。5.行業(yè)橫向比較：AAA-15.00級債中，房地產(chǎn)是絕對利差水平最高的行業(yè)，其次是鋼鐵、商貿(mào)和采掘，中低等級債-20.00中，有色、地產(chǎn)、采掘、鋼鐵行業(yè)利差相對較高。1月各行業(yè)利差普遍上行，高等級資料來源：WIND,海通證券研究所債中傳媒行業(yè)利差上行幅

4、度最大，中低等級債券中機(jī)械、有色、商貿(mào)行業(yè)上行幅度比較大。相關(guān)研究?1月市場回顧：凈融資轉(zhuǎn)正，收益率上行為主。1月主要信用債品種凈供給436.1億[Table_ReportInfo]《Hopein2018！》2018.01.06元，較前一個(gè)月的-293.1億元大幅增加，在發(fā)行的325只主要品種信用債中有105只《Watchforbuyingonthedip城投債。二級市場共計(jì)成交13729.3億元，較前一月成交額小幅增加；收益率曲線陡opportunities》2018.01.06峭化，1年期品種收益率大幅下行，中長期品種收益率抬升?！缎庞蔑L(fēng)險(xiǎn)重回上升

5、通道》2018.01.02?1月評級遷徙評論：億陽集團(tuán)違約，多家主體評級下調(diào)至AA-級以下。1月有5項(xiàng)信用債主體評級向上調(diào)整，和5項(xiàng)主體評級向下調(diào)整。評級上調(diào)和下調(diào)的主體均沒有城投平臺。主體評級下調(diào)的發(fā)行人中，億陽集團(tuán)由于其發(fā)行的債券“16億陽01”已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，被下調(diào)評級；浙江省商業(yè)集團(tuán)由于剝離家電銷售業(yè)務(wù)后商貿(mào)流通板塊的利潤將降低、子公司浙商財(cái)險(xiǎn)受到監(jiān)管處罰、加之保險(xiǎn)賠付支出擴(kuò)大，現(xiàn)金流持[Table_AuthorInfo]續(xù)流出被下調(diào)評級；浙江古纖道被下調(diào)評級主要由于營運(yùn)資金壓力較大，預(yù)付款項(xiàng)存在較大資金占用和回收風(fēng)險(xiǎn)，且受限資產(chǎn)占比高，債

6、務(wù)集中償付壓力較大，對外擔(dān)保存在一定或有風(fēng)險(xiǎn)等不利因素；富貴鳥公司由于行業(yè)競爭加劇，毛利率持續(xù)下滑，出現(xiàn)利潤虧損，公司存在多項(xiàng)未披露的大額違規(guī)擔(dān)保；中弘控股評級下調(diào)主要原因是公司償債來源存在很大不確定性，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。分析師:姜超?投資策略：信用利差仍趨上行。上周信用債收益率跟隨利率債下行，信用利差回落。Tel:(021)23212042整體來看，AAA級企業(yè)債收益率平均下行4BP、AA級企業(yè)債收益率平均下行4BP，城投債收益率平均下行1BP。下一步表現(xiàn)如何？建議關(guān)注以下幾點(diǎn)：Email:jc9001@htsec.com1）信用債違約頻發(fā)。近兩個(gè)

7、月以來，信用債違約頻率加快，17年12月以來新增保千證書:S0850513010002里、億陽集團(tuán)等違約主體，另外吉森工永續(xù)債到期未贖回也引發(fā)市場關(guān)注。億陽集團(tuán)分析師:朱征星和吉森工16年之前均發(fā)行多期債券，但自16年以來便未能在債市新增融資，再融資Tel:(021)23219981壓力加劇導(dǎo)致流動(dòng)性壓力加大。另外，存量永續(xù)債中將在18年進(jìn)入贖回/延期點(diǎn)的規(guī)Email:zzx9770@htsec.com模有1118.5億，應(yīng)警惕弱資質(zhì)發(fā)行人選擇延期的風(fēng)險(xiǎn)。證書:S08505160700012）2018年信用債到期壓力仍大。18年存續(xù)信用債償還量約4.0

8、8萬億，考慮年內(nèi)發(fā)行且到期的短融以及回售可能后，18年信用債償還規(guī)?；蛟?.26萬億，與17年