固定收益月報：信用分化加劇

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1、2固定收益研究證券研究報告信用債月報2017年09月05日[Table_Title]收益率指標信用分化加劇期限[Table_AmountInfo](年)AA城投債(%)14.96[Table_Summary]投資要點：35.0955.31?8月信用利差監(jiān)測：1.信用利差回升。在經(jīng)歷6月上漲和7月橫盤后，8月債券市場小75.53幅調(diào)整、信用利差上行，高等級表現(xiàn)優(yōu)于中低等級。2.等級利差回升，期限利差壓縮。105.681年期短期品種AA級與AAA級中票利差較7月底上行36BP；3年期AA級與AAA級155.71中票利

2、差上行7BP；5年期AA級與AAA級中票利差基本持平。期限利差大幅縮窄，5年期和3年期AAA中票的期限利差較7月底縮窄8BP；5年期和3年期AA中票的期國債及中票收益率周變化(BP)限利差較7月底下行17BP；5年期和1年期AAA中票期限利差較7月底下行9BP。[Table_QuoteInfo]國債AAAAA3.產(chǎn)業(yè)債-城投債利差回落。8月城投債信用利差大幅上行。除低等級品種小幅走擴外，20.00產(chǎn)業(yè)債與城投債之間的利差結(jié)束上月的回調(diào)行情，重新回到下行軌道。4.重點行業(yè)利差15.00變動：8月過剩產(chǎn)能行業(yè)以及地產(chǎn)

3、行業(yè)利差均以上行為主，截至8月底，AAA級鋼鐵、10.00煤炭債信用利差平均為175BP、172BP，較7月底分別上行27BP和20BP；超額利差5.00分別為58BP和55BP。有色、建材、地產(chǎn)行業(yè)信用利差亦走擴，上行幅度在20-40BP。0.005.行業(yè)橫向比較：高等級債中，除去房地產(chǎn)，8月化工、鋼鐵、采掘行業(yè)仍是絕對利差1年3年5年水平最高的幾個行業(yè)，食品飲料成平均利差最低的行業(yè)。中低等級債中，有色、采掘行-5.00業(yè)利差相對較高。8月各行業(yè)利差普遍上行，高等級債中化工行業(yè)利差上行幅度最大，資料來源：WIN

4、D,海通證券研究所中低等級債券中鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)等行業(yè)上行幅度比較大。?8月市場回顧：供給減少，交投降低，收益率上整體上行。8月主要信用債品種凈供給相關(guān)研究1155.7億元，較前一個月的1932億元大幅下降。在發(fā)行的604只主要品種信用債中有[Table_ReportInfo]《反彈持續(xù)性存疑》2017.07.03228只城投債。8月二級市場共計成交15166億元，較前一月小幅下降。1年期品種中，《低等級風(fēng)險仍待釋放》2017.05.31AAA和AA+等級收益率均上行25BP，AA和AA-等級收益率分別上行35B

5、P和39BP；《信用風(fēng)險加劇，警惕民企風(fēng)險》3年期品種中，AAA等級收益率上行23BP，AA+和AA等級收益率分別上行27BP和2017.05.0230BP，AA-等級收益率上行22BP；5年期品種中，AAA和AA+等級收益率均上行15BP，AA和AA-等級收益率均上行13BP；7年期品種中，超AAA等級收益率上行6BP，AAA、AAA-和AA+等級收益率均上行5BP。?8月評級遷徙評論：信用評級調(diào)整數(shù)目大幅減少。本月共公告有7項信用債主體評級向[Table_AuthorInfo]上調(diào)整，全部為評級上調(diào)。同時，公

6、告有7項主體評級向下調(diào)整，其中3項為評級下調(diào)，4項為展望下調(diào)。與上月相比，評級調(diào)整數(shù)目大幅減少。從公司類型來看，評級上調(diào)的主體有6家為城投平臺，評級下調(diào)的主體有1家為城投平臺。評級上調(diào)的發(fā)行人中，從行業(yè)分布來看，工業(yè)占比最高為56%。6家城投主體評級上調(diào)的主要原因是地方經(jīng)濟和財政實力增強，政府注資和財政補貼等有力支持，業(yè)務(wù)在區(qū)域具有壟斷優(yōu)勢。各主體評級下調(diào)的主要原因是外部環(huán)境整體不佳，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力大且風(fēng)險加劇，連續(xù)出分析師:姜超現(xiàn)虧損，盈利能力下滑，且應(yīng)收賬款、在建工程等資金占用大且有回收風(fēng)險，公司債務(wù)T

7、el:(021)23212042負擔(dān)沉重。Email:jc9001@htsec.com?投資策略：信用分化加劇。上周信用債收益率繼續(xù)上行，AAA級企業(yè)債收益率平均上行證書:S08505130100024BP、AA級企業(yè)債收益率平均上行4BP，城投債收益率平均上行5BP。下一步表現(xiàn)如分析師:朱征星何？建議關(guān)注以下幾點：Tel:(021)232199811）貨基新規(guī)對信用債影響。1）新規(guī)規(guī)定貨基投資AAA以下債券占比不得超過基金凈資產(chǎn)10%，預(yù)計AA+短久期品種需求趨降，AA+和AAA短債收益率利差趨升；2）規(guī)Ema

8、il:zzx9770@htsec.com定貨基開展逆回購時，可接受質(zhì)押品資質(zhì)要求與其投資范圍一致，AA非公開公司債、證書:S0850516070001期限長于1年的信用債等通過協(xié)議回購加杠桿難度加大，或使等級利差和期限利差趨升。聯(lián)系人:杜佳2）同存利率制約短端。同業(yè)存單利率已經(jīng)成為信用債收益率的“底”，7月份以來6個Tel:（021）23154149月期限同存利率持續(xù)上行