固定收益月報(bào)：債市堅(jiān)定配置

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1、2固定收益研究證券研究報(bào)告固定收益月報(bào)2017年11月06日[Table_Title]收益率指標(biāo)債市堅(jiān)定配臵期限[Table_AmountInfo]國(guó)債(%)1Y3.58[Table_Summary]投資要點(diǎn)：2Y3.633Y3.68?10月市場(chǎng)回顧：債市大跌，曲線熊陡5Y3.897Y3.92一級(jí)市場(chǎng)：供給回升。10月利率債凈供給7115億元，較上月增加362億元。10Y3.88其中國(guó)債發(fā)行3264億元，凈供給2376億元；政策性金融債發(fā)行2649億元，15Y4.19凈供給1352億元；地方政府債發(fā)行340

2、1億元，凈供給3387億元。但10月存單凈供給（-2541億）創(chuàng)歷史新低，3M股份行CD平均發(fā)行利率上行7BP。銀行間國(guó)債指數(shù)1[Table_QuoteInfo]21.0二級(jí)市場(chǎng)：債市大跌，曲線熊陡。10月債市大幅調(diào)整，主因?qū)久娴膿?dān)憂、119.0對(duì)監(jiān)管的擔(dān)憂和海外債市調(diào)整的影響。10月末，1年期國(guó)債收于3.57%，較9117.0月末上行10BP；10年期國(guó)債收于3.89%，較9月末上行28BP。1年期國(guó)開(kāi)115.0債收于4.08%，較9月末上行12BP；10年期國(guó)開(kāi)債收于4.50%，較9月末113.01

3、11.0上行31BP。此外，20年國(guó)開(kāi)債和國(guó)債分別上行10BP和13BP。109.0107.0Apr/17Jun/17Aug/17Oct/17?11月政策前瞻：防范金融風(fēng)險(xiǎn)，大水漫灌難現(xiàn)資料來(lái)源：WIND,海通證券研究所海外貨幣收緊對(duì)國(guó)內(nèi)政策影響漸進(jìn)。鮑威爾被提名為美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席，其政相關(guān)研究策態(tài)度中性偏鴿，支持漸進(jìn)加息，其當(dāng)選或?qū)⒂兄泿耪叩倪B續(xù)性。12月[Table_ReportInfo]《資金有望改善，債市配臵機(jī)會(huì)（央行貨美聯(lián)儲(chǔ)加息概率近100%，漸進(jìn)縮表和加息將持續(xù)。另外，英國(guó)啟動(dòng)加息。海幣政策

4、框架轉(zhuǎn)變研究）》外貨幣收緊對(duì)國(guó)內(nèi)政策影響漸進(jìn)，短期國(guó)內(nèi)央行政策受匯率約束較小。2017.10.31央行開(kāi)展2M逆回購(gòu)，平滑資金利率。央行于10月27日首次開(kāi)展2個(gè)月期《資金以穩(wěn)為主，超調(diào)帶來(lái)機(jī)會(huì)（債市大幅調(diào)整，未來(lái)何去何從？》逆回購(gòu)操作、期限63天、利率2.90%。10月共開(kāi)展3次2M逆回購(gòu)操作，其2017.10.23中后兩次投放資金跨年。我們認(rèn)為，此次2M逆回購(gòu)品種的推出，與16年8-9《債市配臵為主（近期資金面怎么看）》月鎖短放長(zhǎng)有著本質(zhì)區(qū)別，當(dāng)時(shí)主要是為了鎖短放長(zhǎng)，推動(dòng)金融去杠桿，本次2017.10.

5、16意在平滑資金利率。防范金融風(fēng)險(xiǎn)，大水漫灌難現(xiàn)。政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下行的容忍度提升，更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。與此同時(shí)，央行貨幣政策目標(biāo)由穩(wěn)增長(zhǎng)和防通脹的“總量[Table_AuthorInfo]問(wèn)題”，逐漸轉(zhuǎn)向去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的“結(jié)構(gòu)問(wèn)題”，并確立貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)控框架。近期央行網(wǎng)站刊登行長(zhǎng)講話，稱(chēng)防止發(fā)生系統(tǒng)性金融分析師:姜超風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的根本性任務(wù)，而宏觀層面的金融高杠桿率是金融脆弱性的總Tel:(021)23212042根源。我們認(rèn)為，在去杠桿取得顯著成果，或者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅回落之前，貨

6、幣Email:jc9001@htsec.com政策將不會(huì)出現(xiàn)大幅放松。證書(shū):S0850513010002?11月債市前瞻：債市堅(jiān)定配臵分析師:周霞Tel:(021)23219807資金以穩(wěn)為主。海外貨幣收緊對(duì)國(guó)內(nèi)政策影響漸進(jìn)，短期國(guó)內(nèi)央行政策受匯率Email:zx6701@htsec.com約束較小，但受去杠桿、控房?jī)r(jià)、經(jīng)濟(jì)和通脹影響較大，難有放松的可能。資證書(shū):S0850513070006金面受央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、財(cái)政投放進(jìn)度影響，維持R007中樞3.3%。分析師:姜珮珊利率債配臵價(jià)值。通常決定利率頂部區(qū)域

7、的力量來(lái)自配臵盤(pán)，今年銀行資產(chǎn)增Tel:(021)23154121速下滑，銀行理財(cái)規(guī)模收縮，表內(nèi)信貸投放大幅高于往年同期，而地方債發(fā)行Email:jps10296@htsec.com也消耗了相當(dāng)額度，配臵利率債力量相對(duì)偏弱。我們認(rèn)為目前債市超調(diào)，中長(zhǎng)證書(shū):S0850517070004期國(guó)債具備配臵價(jià)值，我們也看到10月全國(guó)性商業(yè)銀行大幅增持國(guó)債近1600億元、占國(guó)債增量的76%，顯示對(duì)于表內(nèi)資金而言，國(guó)債配臵價(jià)值顯現(xiàn)。債市均值回歸。交易盤(pán)決定了利率波動(dòng)幅度，從經(jīng)濟(jì)基本面、資金面和近期監(jiān)管角度看，近期債市并未

8、出現(xiàn)大的突發(fā)沖擊，而利率債卻經(jīng)歷了大幅調(diào)整，與交易盤(pán)止損有關(guān)，目前利率已處于明顯超調(diào)狀態(tài)，且經(jīng)濟(jì)增速下行拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并不支持長(zhǎng)期國(guó)債的大幅調(diào)整，后續(xù)有望在交易推動(dòng)下均值回歸。我們堅(jiān)定認(rèn)為，10年期國(guó)債利率超過(guò)3.6%以后具有長(zhǎng)期配臵價(jià)值。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明13513447/30242/2017110816:30固定收益研究—固定收益月報(bào)2目錄1.11月利率債前瞻：債市堅(jiān)定配臵........