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《動(dòng)力煤行業(yè)2018年投資策略：“新常態(tài)”長邏輯，蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性收益機(jī)會(huì)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、股票研究煤炭[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest評級：]增持2017.12.05上次評級：增持“新常態(tài)”長邏輯，蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性收益機(jī)會(huì)[Table_subIndustry]細(xì)分行業(yè)評級行——2018年動(dòng)力煤行業(yè)投資策略煤炭開采與洗選增持業(yè)丁一洪（分析師）強(qiáng)輝（研究助理）菅成廣（研究助理）策0755-23976176010-59312700021-38032023dingyihong@gtjas.comqianghui@gtjas.comjianchengguang@gtjas.
2、com略證書編號S0880517020002S0880117060099S0880116080318本報(bào)告導(dǎo)讀：2018年，不能再用老辦法去看動(dòng)力煤行業(yè)的運(yùn)行規(guī)律和投資邏輯，絕不是低估值那[Table_Report]相關(guān)報(bào)告么簡單。煤炭2018年投資機(jī)會(huì)將是結(jié)構(gòu)性的，推薦中國神華、露天煤業(yè)和陜西煤業(yè)。煤炭：《煤炭投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，從追求季摘要：度業(yè)績增長到關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司競爭力的價(jià)值重估》[Table_Summary]2018年已經(jīng)不能用老辦法看煤炭了，2018年將是眾多政策影響疊加在一2017.11.22起的第一年，將造成
3、動(dòng)力煤價(jià)格體系重構(gòu)、運(yùn)力持續(xù)緊張、動(dòng)力煤消費(fèi)煤炭：《供給側(cè)改革下動(dòng)力煤下行空間有淡旺季規(guī)律發(fā)生改變。對于2018年的煤炭市場來說，我們必須考慮下述限》2017.03.19事件影響的疊加：2016年開始的煤炭供給側(cè)改革、2017年開始的煤電供給側(cè)改革、2017年秋開始的秋冬季環(huán)保限產(chǎn)、2016年下半年開始的公路治理超載、2017年年初開始的北方港口陸續(xù)拒收汽運(yùn)煤以及2017年長協(xié)煤市場占比的提升。供給側(cè)改革加速了我國煤炭產(chǎn)區(qū)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加了西煤東運(yùn)的負(fù)荷，同時(shí)，疊加公路治超和港口禁汽，西煤東運(yùn)的結(jié)構(gòu)還發(fā)證生了變化——公路
4、運(yùn)輸占比下降了，這樣鐵路經(jīng)濟(jì)運(yùn)力的緊張將自2018券年開始成為常態(tài)。由于運(yùn)力緊張，以及長協(xié)煤比例推高，2018年動(dòng)力煤價(jià)格體系將重塑，港口市場煤期/現(xiàn)貨價(jià)格的重要性將降低，而環(huán)渤海指研數(shù)日趨重要，這個(gè)價(jià)格體系至少將維持到2019年底蒙華鐵路開通后才會(huì)究有微調(diào)。此外，由于環(huán)保限產(chǎn)，動(dòng)力煤消費(fèi)淡旺季的規(guī)律也將發(fā)生改變。報(bào)2018年我們將繼續(xù)看到動(dòng)力煤價(jià)格承受能力回升。隨著電價(jià)企穩(wěn)及大電告廠市場份額提高、設(shè)備利用率回升，大電廠的動(dòng)力煤承受能力在連續(xù)5年下滑之后，將持續(xù)回升。相應(yīng)地，6大發(fā)電集團(tuán)日耗的底部也抬升了。2018年實(shí)際
5、新增產(chǎn)能將低于目前市場預(yù)期，供需平衡狀態(tài)將持續(xù)至2020年。一座煤礦從立項(xiàng)至合法生產(chǎn)，周期往往長達(dá)6-8年，長于一屆政府的任期。我們預(yù)計(jì)未來3年年均實(shí)際新增煤炭產(chǎn)量不過1.1億噸左右，這個(gè)數(shù)字是低于市場預(yù)期的，假設(shè)需求端有3%左右的增速，那么中期供需將平衡。2018年煤炭行業(yè)的投資邏輯也將是新的，2018年低成本高ROE公司面臨估值修復(fù)，煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)將是結(jié)構(gòu)性的，并不是整體性的。推薦中國神華、露天煤業(yè)和陜西煤業(yè)。由于2016年4季度及2017年前3季度煤炭公司多已實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績，這意味著2018年煤企季度業(yè)績同比和環(huán)比
6、的基數(shù)提高了。長達(dá)1年的炒作季度業(yè)績同比/環(huán)比大幅增長的投資邏輯在2018年失去了基礎(chǔ)。這種邏輯要求煤價(jià)繼續(xù)大幅攀升，但我們并不做這種預(yù)期。而且由于長協(xié)比例或?qū)⑦M(jìn)一步提升，市場煤期/現(xiàn)貨價(jià)格漲跌對大型國有煤企盈利能力的影響將在2018年進(jìn)一步降低?？紤]煤企完全成本差異巨大，低成本公司的高ROE水平將是排他且可持續(xù)的。在未來煤價(jià)中位的假設(shè)下，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的投資機(jī)會(huì)來自高ROE公司的估值修復(fù)，以及這些高ROE公司自身量價(jià)的改善，煤炭行業(yè)投資到了算細(xì)賬的時(shí)候了。根據(jù)這個(gè)邏輯，我們推薦中國神華、露天煤業(yè)和陜西煤業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)因素：
7、僅從煤炭行業(yè)的角度，我們認(rèn)為2018年需要擔(dān)心的不是供給，不是長協(xié)，是進(jìn)口。此外我們還假設(shè)了宏觀經(jīng)濟(jì)增速不發(fā)生大幅下滑。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)策略目錄1.歷史事件影響疊加，2018年煤市將出現(xiàn)“新常態(tài)”.............................41.1.2016-17年歷史事件產(chǎn)生的影響，將在2018年集中疊加..........51.2.新常態(tài)之一：運(yùn)力緊張局面未來還將加劇..................................61.3.新常態(tài)之二：持續(xù)多年的煤炭消費(fèi)量淡旺季規(guī)
8、律將改變..........81.4.新常態(tài)之三：價(jià)格體系將重塑，長協(xié)穩(wěn)東北漲現(xiàn)貨邊緣化......91.4.1.東北及西南地區(qū)未來煤價(jià)中樞上移趨勢不可逆...................91.4.2.長協(xié)煤占比將提升................................................
