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《鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)之一：去杠桿，盈利的持續(xù)性或持續(xù)改善是去杠桿的核心驅(qū)動力，看好鋼鐵行業(yè)投資機會》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、專題研究
2、鋼鐵2017年10月13日證券研究報告Table_Title鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)之一：去杠桿盈利的持續(xù)性或持續(xù)改善是去杠桿的核心驅(qū)動力，看好鋼鐵行業(yè)投資機會Table_AuthorHorizontal分析師：李莎S0260513080002020-87574792lisha@gf.com.cnTable_Summary一、債務(wù)：截至17年8月存量債務(wù)達4.24萬億元、資產(chǎn)負債率達65.62%，分別處工業(yè)行業(yè)排名第三和第二截至2017年8月，鋼鐵行業(yè)存量債務(wù)達4.24萬億元、資產(chǎn)負債率達65.62%，分別處工業(yè)行業(yè)排名第三和第二。存量債務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)負債率高企使得鋼鐵行業(yè)的去
3、杠桿任務(wù)刻不容緩。二、去杠桿任務(wù)：3-5年內(nèi)資產(chǎn)負債率降至60%以下，至少減少債務(wù)3629-9073億元中鋼協(xié)會同銀監(jiān)會于2017年3月9日在南昌召開了鋼鐵行業(yè)首場去杠桿會議，提出了用3-5年時間，促使行業(yè)資產(chǎn)負債率降到60%以下的目標(biāo)。為實現(xiàn)去杠桿最低目標(biāo)（行業(yè)資產(chǎn)負債率降低至60%），在存量債務(wù)規(guī)模為4.24萬億元、資產(chǎn)負債率為65.62%的基礎(chǔ)上，鋼鐵行業(yè)需要減少的債務(wù)規(guī)模為3629.38-9073.45億元。三、如何去杠桿：兼并重組、資產(chǎn)證券化、盤活存量資源、債轉(zhuǎn)股等多方式降杠桿結(jié)合國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和鋼鐵行業(yè)的實際情況，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)去杠桿的
4、主要方式有：（1）兼并重組：跨行業(yè)、區(qū)域、所有制兼并重組將直接優(yōu)化杠桿分布，資源有效整合、優(yōu)化互補將間接降杠桿；（2）盤活存量資產(chǎn)：多方式盤活閑置資產(chǎn)、加速資產(chǎn)證券化提效率增效益；（3）債轉(zhuǎn)股：將“債權(quán)”轉(zhuǎn)換為“股權(quán)”直接降杠桿，降財務(wù)費用、提盈利能力間接降杠桿；（4）發(fā)展股權(quán)投資：非公開發(fā)行募集資金用于償還債務(wù)直接降債務(wù)規(guī)模，提升盈利能力間接降杠桿；（5）其他方式：降低費用、提高銷售凈利率以增強盈利能力，提高資金使用效率以減少資金需求。四、投資建議：去杠桿或成供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重中之重，看好鋼鐵行業(yè)投資機會我們進行了情景模擬：為實現(xiàn)去杠桿最低目標(biāo)（行業(yè)資產(chǎn)負債率降低至60%），在存量
5、債務(wù)規(guī)模為4.24萬億元、資產(chǎn)負債率為65.62%的基礎(chǔ)上，鋼鐵行業(yè)需要減少的債務(wù)規(guī)模為3629.38-9073.45億元。（1）按照噸鋼凈利232.13元/噸、鋼材產(chǎn)量11.12億噸進行測算，需要1.41-14.06年來使得鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率降至60%；（2）按照噸鋼凈利204.82元/噸、鋼材產(chǎn)量11.12億噸進行測算，需要1.59-15.94年來使得鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率降至60%。而債轉(zhuǎn)股或非公開發(fā)行得以順利實施的前提在于銀行或投資者看好行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展前景及盈利的持續(xù)性，綜上我們認(rèn)為：盈利的持續(xù)性或持續(xù)改善是鋼鐵行業(yè)去杠桿的核心驅(qū)動力。從基本面的因素來考慮，（1）需求端：《中華
6、人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》確定國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增速大于6.5%預(yù)期目標(biāo)，鋼鐵行業(yè)的需求整體將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的格局。（2）供給端：在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，2016年已淘汰6500萬噸以上鋼鐵產(chǎn)能、2017年要求淘汰4500萬噸的鋼鐵產(chǎn)能、“地條鋼”產(chǎn)能全部出清，2016年至今，鋼鐵產(chǎn)能處于凈收縮狀態(tài)；且行業(yè)總體去產(chǎn)能任務(wù)為十三五期間累計減少1-1.5億噸產(chǎn)能，因此2018-2020年仍有3500萬噸的鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)待完成，因此供給端收縮方向更為確定、幅度將顯著快于需求端。綜合供需兩端，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的供需格局持續(xù)改善。去產(chǎn)能將為鋼鐵行業(yè)盈利持續(xù)性的充分條件
7、，而去杠桿則是鋼鐵行業(yè)盈利持續(xù)性的必要條件，看好鋼鐵的投資機會。建議重點關(guān)注（1）長材龍頭：方大特鋼；（2）板材龍頭：馬鋼股份、鞍鋼股份、南鋼股份、寶鋼股份。此外，2017年8月23日國務(wù)院常務(wù)會議提出，當(dāng)前要抓住央企效益轉(zhuǎn)降回升的有利時機，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重，做好降低央企負債率工作。國企降杠桿為“去杠桿”的重中之重，建議重點關(guān)注現(xiàn)階段負債率高企、但在國民經(jīng)濟中占重要地位、具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)國企：韶鋼松山、*ST華菱等。五、風(fēng)險提示行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程不達預(yù)期；債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等國企改革進程不達預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明
8、本報告聯(lián)系人：陳瀟020-8757-1273gzchenxiao@gf.com.cn1/2413114958/16348/2017101309:31專題研究
9、鋼鐵目錄索引深度分析鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)——去杠桿...................................................................4一、債務(wù)：截至17年8月存量債務(wù)達4.24萬億元、資產(chǎn)負債率達65.62%，分別處工業(yè)行業(yè)第三和第二.......
