全球視角系列研究（一）：美元指數(shù)是由什么決定的

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1、[Table_MainInfo]美元指數(shù)是由什么決定的——全球視角系列研究（一）固收專題報告方正證券研究所證券研究報告2017.08.17分析師楊為敩1摘要執(zhí)業(yè)證書編號S1220515060001TEL號：：010-685828921、美元指數(shù)是綜合反映美元對一攬子貨幣匯率變化的指標(biāo)，E-mailyangweixiao@foundersc.com該指數(shù)包含歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。[Table_Author][Table_Author]2、1971年以來，美元指數(shù)經(jīng)歷了三輪大周期，美元指數(shù)大周[TABLE_REPORT

2、INFO]期的運(yùn)行在更大程度上是外生的，其上漲時點(diǎn)與全球經(jīng)濟(jì)增長的三次探底時點(diǎn)相吻合。3、美元指數(shù)的兩個決定因素為相對增長和利率平價。1）相對增長決定美元指數(shù)的趨勢。美國經(jīng)濟(jì)增長率相對于全球經(jīng)濟(jì)增長率的強(qiáng)弱是導(dǎo)致美元漲跌比較重要的力量，美國相對全球的名義增長的溢價變化也和美元指數(shù)的邊際存在關(guān)聯(lián)；2）利率平價理論對美元指數(shù)的位置有比較好的解釋力。4、在預(yù)測美元指數(shù)時，用美元指數(shù)相關(guān)幣種國家（英、歐、請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款日、加）的名義GDP增速來替代全球名義增長率的效果更好。其一是四國名義GDP增速頻率和及時性更佳；其二是四國GDP

3、名義增長率對全球GDP增速存在三個季度的領(lǐng)先性。5、當(dāng)前的美元指數(shù)可能進(jìn)入窄幅震蕩階段。1）自2015年年中以來，美國增長溢價已經(jīng)從接近18%回到0附近，可能意味著美元指數(shù)已經(jīng)不具備連續(xù)上行的基礎(chǔ)，窄幅震蕩的可能性更大；2）利率平價隱含的當(dāng)前美元指數(shù)的位置在94.4附近，目前美元指數(shù)的位置（93.8）基本處于平衡位置。研究源于數(shù)據(jù)1研究創(chuàng)造價值固收專題報告目錄1、美元指數(shù)及美元指數(shù)的周期...............................................42、美元指數(shù)是由什么決定的.................

4、................................42.1美元指數(shù)是由什么決定的.................................................42.1.1相對增長決定美元指數(shù)的趨勢........................................42.1.2更好的跟蹤指標(biāo)：四國GDP名義增長率................................62.2利率平價理論揭示美元指數(shù)的位置........................................82.

5、3避險需求并不是核心影響力..............................................83、當(dāng)前的美元指數(shù)可能進(jìn)入窄幅震蕩階段.....................................83.1相對增長邏輯揭示美元指數(shù)出現(xiàn)明顯趨勢的可能性不大......................83.2利率平價理論揭示美元指數(shù)當(dāng)前處于平衡位置..............................9研究源于數(shù)據(jù)2研究創(chuàng)造價值固收專題報告圖表目錄圖表1美元指數(shù)中各貨幣構(gòu)成比例..............

6、............................................4圖表2美元指數(shù)周期變化圖................................................................4圖表3全球GDP增長每隔15年左右出現(xiàn)一次探底..............................................5圖表4相對增長邏輯是導(dǎo)致美元漲跌比較重要的力量...........................................5圖表5美元指數(shù)的最重要的五個

7、上升階段....................................................6圖表6美元指數(shù)邊際和相對增長的邊際存在關(guān)聯(lián)...............................................6圖表7用四國名義GDP增速來替代全球名義增長率的效果更好..................................7圖表8四國GDP名義增長率對全球GDP增速存在三個季度的領(lǐng)先.................................7圖表9用全球GDP增速去模擬美元指數(shù)在近

8、20年中顯得滯后....................................7圖表10利率平價理論對美元指數(shù)的位置有比較好的解釋力..................