新債定價報告：發(fā)行失敗成常態(tài)

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1、新債定價報告——發(fā)行失敗成常態(tài)（2017-08-10）戴澤斌新債研究吳承凱新債研究電話：021-22852681電話：021-22852698手機：13958899535手機：18801936128本報告所提供的信息系興業(yè)研究公司內(nèi)部觀點，僅供報告閱讀者參考使用，不構(gòu)成任何投資意見和建議新債研究——17正通聯(lián)合SCP002今日新債發(fā)行結(jié)果回顧債券簡稱興業(yè)行業(yè)興業(yè)評分期限建議報價申購區(qū)間發(fā)行利率偏差17中建材SCP012建筑材料3-/3-，穩(wěn)定0.58年4.824.2-4.7--17貴人鳥SCP004紡織服裝

2、4/4，負(fù)面0.74年6.525.8-6.8--17河鋼集MTN011鋼鐵3/3，穩(wěn)定3年4.954.8-5.55.1823BP17大豐海港SCP003交通運輸4+/4+，穩(wěn)定0.74年5.424.8-5.55.8038BP17中鋁業(yè)SCP008有色金屬4+/4+，穩(wěn)定0.74年4.804.0-4.84.822BP17萬集02化工4+/4+，穩(wěn)定5年(3+2)6.546.5-7.56.9036BP17陜煤化SCP005煤炭3-/3-，穩(wěn)定0.74年4.774.2-5.04.67-10BP17兗州煤業(yè)SCP0

3、08煤炭3-/3-，穩(wěn)定0.74年4.736.5-7.5--17淮安水利債城投4/4+，穩(wěn)定7年5.64不高于6.05.28-36BP17輕工CP001輕工制造3-/3-，穩(wěn)定1年4.754.2-5.24.761BP17濟西城投CP001城投3+/3+，穩(wěn)定1年4.864.0-5.04.62-24BP1?興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構(gòu)使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究——17正通聯(lián)合SCP002本日新債發(fā)行結(jié)果回顧我們對本日發(fā)行的新債結(jié)果與此前的新債研究成果進(jìn)行了比對，從結(jié)果來看：3只新債

4、的發(fā)行利率符合我們的預(yù)期；5只新債的發(fā)行利率出現(xiàn)了較大的偏離，其中價格高估的2只，低估的3只；另外有3只新債發(fā)行失敗。對于偏差較大的高估券的解釋：對于17淮安水利債，參考收益率定出來的第一時間就有投資者反應(yīng)最終收益率到不了那么高，最終發(fā)行利率較我們的預(yù)估值低36BP，從其資質(zhì)來看，淮安市債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財政自給程度一般，資本支出壓力較大，在定價上比較難判斷的是中合擔(dān)保帶來的發(fā)行利率的折價量，后續(xù)對于第三方增信的系統(tǒng)梳理很有必要。對于發(fā)行失敗的券的解釋：對于17中建材SCP012，此前對于其發(fā)行的其他新債的定價

5、，我們曾多次出現(xiàn)參考收益率遠(yuǎn)高于實際發(fā)行利率的情況，此次定價我們向下修正了參考利差，但最終的參考收益率依舊高于其申購區(qū)間的上限，我們已經(jīng)做好了繼續(xù)被市場“打臉”的準(zhǔn)備，但最終發(fā)行失敗確實超出我們的預(yù)期，一方面可能是市場整體趨于謹(jǐn)慎，另一方面可能是市場理性力量正在增生。對于17貴人鳥SCP004，其本身資質(zhì)較差，我們對其的判定基本與市場保持一致，最終發(fā)行失敗也合理，尤其是當(dāng)前市場整體對民企的不樂觀。2?興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構(gòu)使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究結(jié)果總覽（一）2017年8

6、月9日，興業(yè)研究覆蓋新債51只，其中城投債6只，產(chǎn)業(yè)債45只；發(fā)行日分布為T+1日的為12只、T+2日的為5只和T+3日及以上的為34只。最終研究結(jié)果如下表所示（WIND渠道）：債券簡稱興業(yè)行業(yè)興業(yè)評分期限參考收益率參考利差發(fā)行日17南翔CP001房地產(chǎn)4-/4-，負(fù)面1年7.56%-150BP2017/8/1117永興債02城投4-/4-，穩(wěn)定7年6.92%90BP2017/8/1117宜昌城投債城投4+/4+，穩(wěn)定10年6.07%5BP2017/8/1117朗姿股份CP001紡織服裝4/4，穩(wěn)定1年6.

7、51%-70BP2017/8/1117寧高發(fā)債02城投4/4+，穩(wěn)定7年5.65%10BP2017/8/1117天津國投CP001公用事業(yè)3-/3-，穩(wěn)定1年4.8%5BP2017/8/1117富通MTN002通信4/4，負(fù)面5年7.11%-100BP2017/8/1117九州通CP001醫(yī)藥生物3/3，穩(wěn)定1年4.79%15BP2017/8/11G17三峽2公用事業(yè)2/2，穩(wěn)定5年4.64%-6BP2017/8/11G17三峽1公用事業(yè)2/2，穩(wěn)定3年4.52%-6BP2017/8/1117陽煤SCP00

8、9煤炭4+/4+，穩(wěn)定0.68年5.14%-10BP2017/8/1117天順債電氣設(shè)備4/3-，穩(wěn)定3年(2+1)5.38%50BP2017/8/1117上海大眾CP001公用事業(yè)3-/3-，穩(wěn)定1年4.75%0BP2017/8/1417桂建工MTN001建筑裝飾4/4，正面3年6.28%-140BP2017/8/1417西南水泥CP003建筑材料4/4，穩(wěn)定1年5.51%-170BP2017/8/1417水電