食品飲料行業(yè)：多因素共振，行業(yè)享收入業(yè)績(jī)雙升

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1、行業(yè)研證券研究報(bào)告究＃industryId＃調(diào)味發(fā)酵品＃title＃＃investSuggestion＃＃多因素共振，行業(yè)享收入業(yè)績(jī)雙升推薦(維持investS）＃createTime1＃uggesti2017年09月10日onChan行＃relatedReport＃ge＃相關(guān)報(bào)告投資要點(diǎn)業(yè)＃summary＃多因素共振，加碼調(diào)味品收入增速。17Q2調(diào)味品行業(yè)收入同比+20.1%，創(chuàng)單點(diǎn)季增速歷史新高。我們認(rèn)為多重消費(fèi)需求（餐飲及商超）回暖，疊加提價(jià)效應(yīng)評(píng)及費(fèi)用投放加大的多因素共振，是收入增速加碼主因。報(bào)?餐飲回暖

2、，助力行業(yè)收入創(chuàng)新高：17H1限額以上餐飲收入增速同比+8.4%，告＃分析師：emailAuthor＃其中17M6達(dá)到11.0%，創(chuàng)13年以來單月新高。與此同時(shí)，主要調(diào)味品陳嵩昆企業(yè)收入增速在17Q2達(dá)到20.1%，創(chuàng)單季度歷史新高。chensongk@xyzq.com.cn?商超端走強(qiáng)，私人消費(fèi)需求旺：除餐飲渠道外，主要調(diào)味品企業(yè)的商超收S0190515080001入增速亦呈抬升趨勢(shì)，意味著調(diào)味品的私人消費(fèi)需求向好。其中受提價(jià)助＃assAuthor＃力，海天和廚邦17H1月均增速保持強(qiáng)勢(shì)。?提價(jià)+適度費(fèi)用投放，

3、帶來量?jī)r(jià)齊升：成本上行驅(qū)動(dòng)的調(diào)味品提價(jià)周期于16年下半年開始，提價(jià)效應(yīng)亦是助力調(diào)味品收入上行的重要因素。同時(shí)，為了防止提價(jià)對(duì)公司銷量產(chǎn)生不利影響，龍頭企業(yè)適度提高了銷售費(fèi)用投放，從而實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)。龍頭份額提升，產(chǎn)品價(jià)格帶將逐步上移。龍頭企業(yè)加大高端產(chǎn)品占比，行業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢(shì)延續(xù)：低端醬油市場(chǎng)呈萎縮態(tài)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，高端及超高端產(chǎn)品合計(jì)占比達(dá)到22%左右。受提價(jià)及高端產(chǎn)品比重提升驅(qū)動(dòng)，17H1調(diào)味品主要企業(yè)市占率持續(xù)提升，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。需求回暖+提價(jià)效應(yīng)，龍頭收入業(yè)績(jī)雙升。17H1年行業(yè)龍

4、頭海天味業(yè)營(yíng)收同比+20.57%，凈利潤(rùn)同比+22.70%，17年初提價(jià)效應(yīng)已顯現(xiàn)，17Q2收入同比+24.88%，凈利潤(rùn)同比+25.15%。中炬高新17H1實(shí)現(xiàn)收入18.04億元，同比+21.07%。美味鮮及廚邦產(chǎn)品于17年3月初提價(jià)，市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的提價(jià)預(yù)期使經(jīng)銷商于Q1末囤貨，導(dǎo)致Q2初期渠道庫存一度高企所致。不過從目前情況看，公司渠道庫存已穩(wěn)步消化，下半年收入有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)。投資建議：受需求回暖及提價(jià)效應(yīng)影響，調(diào)味品行業(yè)整體業(yè)績(jī)向好。我們建議積極關(guān)注渠道粘性強(qiáng)，具備定價(jià)能力的行業(yè)龍頭海天味業(yè)；產(chǎn)品定位中

5、高端，且持續(xù)渠道精耕的中炬高新；專注高端消費(fèi)市場(chǎng)，著力區(qū)域擴(kuò)張的千禾味業(yè)；以及提價(jià)不利影響逐步消除，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)漸顯的恒順醋業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、消費(fèi)需求回落、食品安全問題請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告報(bào)告正文1、多因素共振，加碼調(diào)味品收入增速多重需求回暖，提價(jià)疊加費(fèi)用適度上行，調(diào)味品收入增勢(shì)向好。17Q2調(diào)味品行業(yè)收入同比+20.1%，創(chuàng)單季增速歷史新高。我們認(rèn)為多重消費(fèi)需求（餐飲及商超）回暖，疊加提價(jià)效應(yīng)及費(fèi)用投放加大的多因素共振，是收入增速加碼主因。?餐飲消費(fèi)上行明顯，助力調(diào)味品收入創(chuàng)單

6、季新高：調(diào)味品協(xié)會(huì)資料顯示，截至2015年底國(guó)內(nèi)餐飲渠道占到調(diào)味品總銷量的40%左右，為調(diào)味品最大的分銷渠道。自16年下半年以來，國(guó)內(nèi)餐飲渠道呈顯著回暖趨勢(shì)，17H1限額以上餐飲收入增速同比+8.4%，其中17M6達(dá)到11.0%，創(chuàng)13年以來單月新高。與此同時(shí)，主要調(diào)味品企業(yè)收入增速在17Q2達(dá)到20.1%，創(chuàng)單季度歷史新高。從主要上市調(diào)味品企業(yè)的渠道構(gòu)成看，海天的餐飲比重最高，近70%，廚邦次之，為20%，恒順占比較小，約為5%。在本輪餐飲消費(fèi)的復(fù)蘇中，餐飲渠道占比較高的海天及中炬收入增勢(shì)顯著。圖10、17M6

7、限額以上餐飲收入增速創(chuàng)13年以來新高數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-2-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖14、海天味業(yè)餐飲渠道占比最高圖15、主要調(diào)味品企業(yè)收入與餐飲聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券研究所?商超終端增速走強(qiáng)，私人消費(fèi)需求旺：餐飲行業(yè)回暖為調(diào)味品貢獻(xiàn)toB端的收入增量，此外，主要調(diào)味品企業(yè)的商超收入增速亦呈抬升趨勢(shì)，意味著調(diào)味品的私人消費(fèi)需求向好。其中受提價(jià)助力，海天和廚邦17H1月均增速保持強(qiáng)勢(shì)，分別達(dá)到15%及25%以上。圖13、主要調(diào)味品

8、企業(yè)商超終端增速回暖數(shù)據(jù)來源：公開資料，興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-3-行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告?提價(jià)與費(fèi)用適度投放并行，享量?jī)r(jià)齊升：成本上行驅(qū)動(dòng)的調(diào)味品提價(jià)周期于16年下半年開始（恒順醋業(yè)及涪陵榨菜于16年下半年率先提價(jià)），提價(jià)效應(yīng)亦是助力調(diào)味品收入上行的重要因素。值得指出的是，為了防止提價(jià)對(duì)公司銷量產(chǎn)生不利影響，海天及中炬適度提高了銷售費(fèi)用投放，兩者17Q2的