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《投資顧問培訓之“公司估值”》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。
1、華泰證券研究所行業(yè)部馬仁敏二〇一一年七月打開神秘的黑匣子--公司研究的估值培訓公司報告的估值：打開神秘的黑匣子估值是一個系統(tǒng)工程：從財務分析看估值相對估值原理及案例：盈利預期和可比公司絕對估值原理及案例：假設能力決定結果估值相關的幾個問題估值相關的幾個問題：估值的基本原則與估值密切相關的幾個認識估值以外：異常回報估值方法的幾個誤區(qū)盈利增長的預期估值方法的幾個誤區(qū)由于估值模型是一個數(shù)量化的方法，估值結果是客觀的好的估值模型加上細致的研究能得出絕對準確的估值估值結果都是騙人的，對股價根本沒影響估值模型的結果比過程重要估值的基本原則金融資產(chǎn)的價值來自于未來能享受的現(xiàn)金流要估計價
2、值的水平，也要了解價值的來源“knowsthepriceofeverything,butthevalueofnothing”,byOscarWilde估值都有不確定性，包括來自于有關的資產(chǎn)及估值模型本身估值內外的關注點估值以內對資產(chǎn)負債表計算的認識對融資結構的認識對盈利及利潤率計算的認識對風險的認識估值以外小盤股（風險系數(shù)在CAPM里被低估）低市盈率和低市凈率資金供給面的影響一月效應、周末效應盈利增長預測衡量盈利、調整及增長來源分析員的短期預測（半年）較回歸法好長期預測（6個月到三年）沒有明顯優(yōu)勢回歸/趨勢方法預測營業(yè)額較準確，但預測盈利較差賣方分析員vs買方分析員預測準
3、確性盈利增長預測每股盈利增長：保留率(retentionratio)與凈資產(chǎn)回報率GEPS=RetentionratioxROEROE=ROC+D/E[ROC–i(1-t)]G=Retentionratio[ROC+D/E{ROC–i(1-t)}]凈利潤增長：凈資產(chǎn)再投資率(equityreinvestmentrate)與凈資產(chǎn)回報率Gnetincome=EquityreinvestmentratexROEEquityreinvested=Capex–Dep+ChginWC–ChginnetdebtEquityreinvestmentrate=Equityreinvest
4、ed/Netincome經(jīng)營利潤增長：資本在投資率與資本回報率GEBIT=ReinvestmentratexReturnonCapitalReinvestmentrate=Capex–Depreciation+chgnon-cashWC/EBIT(1-Taxrate)ROC=EBIT(1-t)/CapitalinvestedGEBIT=ROCxReinvestmentrate+(ROCt–ROCt-1)/ROCt-1估值是個系統(tǒng)工程：結合財務分析評估財務分析的目的是為了回答三個問題挖掘股東價值增長的驅動因素財務分析的工具哪些財務分析的數(shù)據(jù)和指標需要重點關注？廣聯(lián)達報告的財
5、務分析案例公司現(xiàn)在是什么情況？為什么會是這樣？未來會怎么樣？財務數(shù)據(jù)陳述的是過去的事實，我們需要根據(jù)這些事實去挖掘背后的原因，并由此作為依據(jù)來預測未來的業(yè)績。公司財務分析是為了回答三個問題：挖掘股東價值增長的驅動因素哪些財務指標需要重點關注盈利能力指標：收入和利潤的增速毛利率及變動情況期間費用率及變動情況等ROE變動情況盈利能力是核心各行業(yè)關注點不同零售行業(yè)的應收和應付賬款和制造業(yè)的情況應該完全不同?？萍籍a(chǎn)品制造業(yè)更關注存貨周轉期資本負債率，速動比率，流動比率，對于金融和房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，遠遠高于其他行業(yè)原則：運營良好的企業(yè)中長期看，現(xiàn)金流與盈利情況具有一致性盈利質量（
6、一致性與可持續(xù)性）與盈利能力一樣重要，不可忽視基于權責發(fā)生制的會計準則為管理層操縱業(yè)績留下了可乘之機收入確認的操縱方法Misstatingrevenue加速收入確認將非經(jīng)常性/非運營性收入故意進行錯誤分類，歸入主營收入中哪些財務指標需要重點關注費用確認的操縱方法Understatingexpense延遲費用的確認將運營費用故意誤分類為非經(jīng)常性業(yè)績操縱的識別盈利質量和現(xiàn)金流分析指標：資產(chǎn)負債率，利息覆蓋率等；流動比率，速動比率等；應收賬款周轉期，存貨周轉期等盈利質量和盈利能力的關系財務分析的工具杜邦分析的優(yōu)點：使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了
7、解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析的局限性：對短期財務結果過分重視；不能體現(xiàn)顧客、供應商、雇員、技術創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。杜邦分析法廣聯(lián)達盈利能力分析的案例公司近三年的收入和凈利潤公司近三年主營業(yè)務毛利率公司處于高速成長期受惠于近年來建筑行業(yè)的高速發(fā)展和工程造價信息化應用的不斷普及與深入，公司最近五年的營業(yè)收入和凈利潤一直保持了高速增長的態(tài)勢，主營收入和凈利潤的復合增速分別為36.39%和66.0%。公司主營業(yè)務軟件產(chǎn)品全部為自行開發(fā)產(chǎn)品，附加值較高。最近三年，公司的綜合毛利率穩(wěn)步增
